rwa賽道怎么樣？一文解讀rwa賽道六大核心資產市場！當前市場環(huán)境中，「real-world assets」（rwa，真實世界資產）正迅速崛起。今年 7 月，coingecko 在 2024 年第二季度加密行業(yè)報告中指出，meme coin、人工智能和 rwa 成為最熱門的類別，占據了 77.5% 的網絡流量。

花旗、貝萊德、富達和摩根大通等傳統(tǒng)金融巨頭也紛紛入局。根據 Dune Analytics 的數據顯示，今年以來，RWA 敘事的增長幅度位列第二，上漲 117%，僅次于 Meme。本文將全面梳理 RWA 賽道的發(fā)展現狀及未來機遇。

今天本站小編給大家分享的是RWA賽道怎么樣？一文解讀RWA賽道六大核心資產市場了，需要的朋友一起看看吧！

TL;DR

• RWA是增長最快的DeFi 領域之一，2023全年TVL 翻倍且2024年初至今鏈上資產價值也已增長50%，高達120億美元 (不包括穩(wěn)定幣)。而其中增長最快的且占比最大的分別是私人信貸市場(占76%)，美債產品(占17%)，其余的較大占比則是黃金為首的貴金屬穩(wěn)定幣、房地產代幣等。
• 當前有近15家主流發(fā)行商提供超過32種代幣化的美債相關產品，資產總額超過20億美元，相比年初有了1627%的增長。主流的六種鏈上信貸協(xié)議Figure, Centrifuge, Maple, Goldfinch, TrueFi, Credix等合計活躍貸款總額88.8億美元，較年初增長43%。
• 繼穩(wěn)定幣在鏈上成功采用以及鏈下中心化發(fā)行者獲得極具吸引力的凈息差之后，RWA演變的下一階段將由代幣化的美國國債發(fā)行推動。在此過程中，代幣持有者通過直接投資于期限短、流動性強且由美國政府支持的現實世界資產，獲取了凈息差的最大份額。
• 鏈上私人信貸借貸市場在中心化金融壞賬崩潰后面臨重大挑戰(zhàn)，如今在RWA敘事的推動下正在經歷復蘇，盡管目前鏈上信貸總額僅占傳統(tǒng)1.5 萬億美元私人信貸市場的不到0.5%，但大幅的上升趨勢表明鏈上信貸領域具有進一步擴張的巨大潛力。
• 現實資產代幣化在傳統(tǒng)金融領域的應用場景中涉及到大量的資產發(fā)行、交易等操作，對于掌握核心資產的金融機構來說，合規(guī)和安全保障是主要的訴求。RWA 需要存在于“可信金融”或“可驗證金融”中，并且需要是“受監(jiān)管的加密貨幣”。尤其是在穩(wěn)定幣的背景下，它們仍然需要鏈下中介機構的大量參與，以進行審計、合規(guī)和資產管理，這些都需要信任基礎。

一、RWA賽道現狀

1、市場供需

1.RWA 的核心邏輯是將現實世界中的金融資產（如美國國債、固定收益證券等生息資產，以及股票等權益類資產）的收益權映射到區(qū)塊鏈上，并通過抵押鏈下資產獲取鏈上資產的流動性。而對于黃金、房地產等實物資產，則是通過將其引入鏈上，利用區(qū)塊鏈技術來提升交易的便利性和透明度。

2.在早前美聯儲不斷加息縮表的大背景下，高息大幅影響風險市場的估值，縮表大幅抽取了加密市場流動性，導致DeFi市場的收益率不斷下降，彼時高達5%的美債無風險收益率成為了加密市場的香餑餑。熱度最高的有類似MakerDAO大舉購買美債作為儲備資產的行為，除了增加資產多樣性，穩(wěn)定匯率，減少單點風險，其中最重要的是滿足Crypto世界對于現實世界金融資產收益率的單方面需求。

Source: Dune / @steakhouse

3.市面上流通大量穩(wěn)定幣，在高利率環(huán)境下，持有者根本得不到任何收益，實際上是在付出機會成本。中心化穩(wěn)定幣將利潤私有化，將損失社會化。需要更多種類的RWA資產以有效利用這些穩(wěn)定幣，給用戶產生收益，并且給DeFi市場帶來更多流動性。

4.對于 Franklin Templeton 和 WisdomTree 等大型知名資產管理公司而言，代幣化代表著開辟新的分銷渠道，以接觸新的客戶群，這些客戶更愿意將資產以數字形式存放在區(qū)塊鏈上，而不是存放在傳統(tǒng)的經紀或銀行賬戶中。對他們來說，代幣化國庫券是他們的“灘頭市場”。

5.傳統(tǒng)金融領域越來越注重與DeFi技術的結合，通過資產通證化來降本增效，并解決傳統(tǒng)金融中的固有問題。將現實世界資產（如股票、金融衍生品、貨幣、權益等）映射到區(qū)塊鏈上，不僅擴展了分布式賬本技術的應用范圍，還使得資產的交換和結算更加高效。除探索新的分銷渠道外，更著重于技術為傳統(tǒng)金融體系帶來的顯著的效率提升和創(chuàng)新。

2、市場規(guī)模：

●RWA鏈上資產規(guī)模約120億,加上穩(wěn)定幣市值總體超過1800億美元。通過區(qū)塊鏈技術，將傳統(tǒng)金融資產數字化，不僅能夠提高透明度和效率，還能吸引更多用戶進入這個新興市場。根據21.co，花旗以及IMF的報告，2030 年代幣化資產的總價值在基本市場情況下預計有機會增長到 6.8 萬億美元。

Source: 21.co, Citigroup, IMF

● 私人信貸和美國國債是代幣化的主要資產——這兩個市場分別從數百萬美元增長到總貸款價值 88 億美元的借貸市場（63%年增長）和超20億美元的國債市場（2100%年增長）。代幣化國債仍然是一個具有巨大潛力的新興領域——富蘭克林鄧普頓、貝萊德和 Wisdomtree 是這個領域的早期領導者。

Source: rwa.xyz

● 美聯儲的政策對 RWA DeFi 領域的擴張和格局產生直接的重大影響：

● 2022 年第三季度，私人信貸支持的 RWA 占 RWA 總 TVL 的 56%，而美國國債支持的 RWA 的份額為 0%。
2023 年第三季度，私人信貸支持的 RWA 在 RWA TVL 總額中的份額下降至 18%，而美國國債支持的 RWA 的份額上升至 27%。
2024年8月底截止本文發(fā)布前，私人信貸支持的RWA占總TVL的76%, 美國國債支持的 RWA 的份額回穩(wěn)至17%。

Source: rwa.xyz

1）市場推手：

收益化（生息、固收）RWA 的增長迅猛。2024 年至今，非穩(wěn)定幣 RWA 的鏈上價值增加了 41.1 億美元，大多來自國債、私人信貸和房地產代幣。當前的整體增長和生態(tài)完善主要歸因于以下三個方面：

• 機構興趣和新產品, 例如

  貝萊德、Superstate 等機構推出新的鏈上國債產品和 T-bills 基金。

  Ondo 推出USDY, Centrifuge與Maker及BlockTower的合作等。

• 基礎設施完善, 例如

  M^0 Labs 開發(fā)機構級穩(wěn)定幣中間件, 可用作其他產品的構建模塊。

  Ondo Global Markets 創(chuàng)建雙向系統(tǒng)，實現鏈上代幣和鏈下賬戶之間的無縫轉移。

• DeFi 的結合, 例如

  Morpho 允許創(chuàng)建非托管保險庫，將 RWA 收益?zhèn)鬟f給 DeFi 用戶；與Centrifuge結合支持抵押借貸。

  TrueFi 推出 Trinity，讓用戶存入代幣化美債作為抵押品，鑄造可在 DeFi 中使用的與美元掛鉤的資產。

  DAO的持有資產多元化 (Maker)

鑒于美聯儲主席的最新表態(tài)，自加息周期開始以來，聯儲首次傳遞出鴿 派信號，顯示其重點正在從控制通脹轉向支持經濟增長和就業(yè)。降息周期的趨勢已逐步形成，預計將刺激杠桿資金回流。目前，CME美聯儲觀察工具顯示，9月降息25個基點的可能性最大。然而，8月CPI和非農數據即將公布，若數據超出預期，9月降息50個基點的概率將上升。

高利率政策持續(xù)下T-bill仍將是閑置資金的首選，而連續(xù)降息趨勢則會對市場帶來深遠影響。一方面，低利率環(huán)境可能會刺激投資者尋求更高收益的機會，推動資金流入高收益的DeFi領域。另一方面，傳統(tǒng)資產的收益率下降，可能促使更多的RWA 進行代幣化，以在DeFi平臺上尋求更高的回報率。屆時，市場競爭格局可能會發(fā)生變化，更多的資本將流入結合DeFi技術的高收益RWA應用場景，進一步推動整個鏈上經濟的發(fā)展。

Source: CME FedWatch

2）主要用戶畫像:

根據Galaxy Digital 的 2023 年全年統(tǒng)計數據，大多數 RWA 的鏈上需求主要由少數原生加密貨幣用戶推動，而非新進入的加密貨幣采用者或轉向鏈上的傳統(tǒng)金融用戶。這些與 RWA 代幣交互的地址大多在這些資產創(chuàng)建之前就已在鏈上活躍。以下數據僅針對持有代幣化國債和主流私人信貸資產的地址進行了分析：

● 唯一地址：截至 2023年8 月 31 日，共有 3,232 個UA持有 RWA 資產。而2024年8月26日有共計61,879個持有地址，增長 1,815%。

● 地址平均年齡：882 天（約 2.42 年），表明這些用戶自 2021 年 4 月左右以來一直活躍。

● RWA 平均年齡：375 天，表明這些資產對比地址而言相對較新。

● 與 RWA 交互的最老地址可以追溯到 2016 年 3 月 22 日，已有 2,718 天。

● 分布顯示錢包地址集中年齡在 700-750 天左右。

按年齡組劃分的地址數量：

●

● 1 至 2 年：27%（885 個地址）

● 2 至 3 年：36%（1,148 個地址）

● 3 年以上：20%（654 個地址）

而根據Transak報告統(tǒng)計，2024年中僅以太坊鏈上的 RWA 代幣持有者總數就超過 97,000 人，共擁有超過205,000 個唯一地址。這些代幣在去年增加了約 38,000 名持有者。

自 2024 年初以來，RWA 代幣的整體 DEX 交易量也出現了大幅增長。2023 年 12 月的 DEX 交易量約為 23 億美元，到 2024 年 4 月飆升至 36 億美元以上。

而2024年迄今，隨著傳統(tǒng)金融機構對RWA的采用大幅增加，我們可以預見越來越多的傳統(tǒng)金融用戶將逐步進入加密領域，帶來新的增長動力和增量資金。

二、六大核心資產詳解

代幣化RWA市場按照資產類別分為6個大類，依據市值排名順序分別是：穩(wěn)定幣，私人信貸，政府債券（美債），大宗商品，房地產，股票證券：

Source: OKX Ventures, rwa.xyz, Statista, 21.co

鏈上現實世界資產（RWA）的總市值為 183.12 億美元，而鏈下傳統(tǒng)資產的總市值為 685.5 萬億美元。假設鏈下傳統(tǒng)資產的總市值每天增加 1 個基點（1bps，0.01%），這將帶來約 68.5 億美元的增量，接近鏈上資產市值的37%。從這個角度看，鏈下資產即使是微小的增長，也能對鏈上資產產生巨大的推動作用。

• 穩(wěn)定幣

穩(wěn)定幣在市場中展現了明確的產品市場匹配（PMF），并創(chuàng)造了顯著的貨幣化機會。以今年第一季度為例，盡管 Tether 管理的資產規(guī)模僅為 Blackrock 的一小部分（700 億美元 vs 8.5 萬億美元），但其盈利卻超過了 Blackrock（14.8 億美元 vs 11.6 億美元）。

市場情況:

穩(wěn)定幣目前的市值約1700億美元，月交易額高達1.69萬億，超過1700萬個月活躍地址，總持有人數超 1.17 億。

● 中心化穩(wěn)定幣依然占據絕對主導地位: USDT 占有近 70% 的市場份額，約1145.7億美元；USDC占20%, 市值約334.4億美元;

● 去中心化穩(wěn)定幣市占率保持穩(wěn)定: DAI占3%，市值約51.9億美元；Ethena占2%，市值約33.1億美元;

● 存放在中心化交易所中的穩(wěn)定幣約有216.3億，占總供應的13.2%；其余流通約48.38%存在以太坊上，35.95%在以太坊上，以及1%-3%左右分別在BSC, Arbitrum, Solana, Base, Avalanche, Polygon鏈上。

Source: CryptoQuant, Artemis

主要市場問題：

●價值分配失衡：中心化穩(wěn)定幣往往將利潤私有化，卻將潛在損失社會化，導致利益分配不均。

●透明度缺失：像 Tether 和 Circle 這樣的中心化穩(wěn)定幣在透明度上存在嚴重問題，用戶被迫承擔不必要的風險。例如，在 SVB 破產期間，市場無法獲知 Circle 或 Tether 是否與 SVB 有任何財務敞口，也不清楚它們的儲備金存放在哪些銀行。同樣，Tether 一直利用部分儲備進行借貸和投資活動。根據 TBO 出具的審計報告，大約 6.5% 的儲備金已被借出，約 4% 投資于貴金屬，另有約 2.5% 被歸類為其他投資。Tether 的這種運作模式使其容易受到銀行擠兌的影響，流動性緊縮可能成為潛在的黑天鵝事件。

●去中心化穩(wěn)定幣的擴展性受限：去中心化穩(wěn)定幣面臨擴展難題，因為它們通常需要超額抵押 大量資產。而隨著穩(wěn)定幣市場需求的增長，僅依賴單一的加密資產作為抵押可能無法滿足需求。此外，設計不佳的算法穩(wěn)定幣已經多次失敗，暴露了抵押不足和機制不穩(wěn)定的風險。

熱門選手

●Ethena:提供相對較高的APY，高達12.2%，當前sUSDe TVL約17億；從年初推出至今市值增長了978%。Ethena 采用的 Delta Hedge 策略在牛市環(huán)境中特別有吸引力。在多頭頭寸占主導地位的情況下，資金費率對空頭持有者來說通常是有利的。這種策略允許 Ethena 在保持穩(wěn)定的同時，吸引那些希望對沖市場波動并在牛市期間從正的資金費率中獲利的交易者。

●Maker (now Sky):APY 7.7%, 當前sDAI TVL約13億；存入DSR的DAI超過20億，是市面上流通的所有DAI的38%，自去年8月創(chuàng)始人Rune宣布提供高達8%的收益率以來存款提升197%，市值穩(wěn)定在50億美元出頭。抵押品TVL為77.4億美元，抵押率為147%。Maker將美國國債整合到其投資組合中，使其收入來源多樣化并增強了收入穩(wěn)定性。整合質押stETH并將其作為抵押品來鑄造 DAI。還解除了質押的15%削減懲罰，促進穩(wěn)定性并使持有者的利益與生態(tài)系統(tǒng)的可持續(xù)性保持一致。

Source: Dune / @stablescarab

主流穩(wěn)定幣一覽

Source: OKX Ventures

未來展望：

● DAI 之所以能蓬勃發(fā)展，很大程度上依賴于 Curve 持有者向 3pool 支付的巨額補貼，提供了強大的護城河。隨著 Maker 轉型為更加中心化的 Sky生態(tài)，這一策略雖然務實，卻引發(fā)了社區(qū)的廣泛爭議。許多人擔心USDS的轉變會導致 Maker 失去原有的去中心化優(yōu)勢，最終被更可靠的替代品吞噬其份額。未來能否實現其結合美債以及subDAO的模型以快速提升Sky生態(tài)規(guī)模的愿景還有待觀察。

● 與之對應的是Liquity則選擇了一條截然相反的道路。其v2 $BOLD，僅由 ETH（和 LST）支持的完全以太坊原生的穩(wěn)定幣，按照目前的機制來看將吸引大量抵押品。堅持最大程度去中心化和彈性的 CDP是否會使其成為一種小眾利基市場產品？我們期待用戶用他們的真金白銀做出投票。

● 穩(wěn)定幣領域中低波動性資產的日益普及。市場經過上一周期的教育，大家對加密金融資產的底層風險控制更加保守和嚴謹，尤其體現在對于貨幣發(fā)行背后的抵押物選擇和風險控制措施上，上一輪周期拿高波動及內生資產作抵押品的項目，比如LUNA為代表的大部分高風險算法穩(wěn)定幣項目已經銷聲匿跡。

●由于業(yè)務線清晰簡單，監(jiān)管成本也更為可控且具有一貫性。大型金融公司開始瞄準相對盈利且易切入的穩(wěn)定幣業(yè)務。Paypal推出的PYUSD已經達到10億發(fā)行量，而自5月29日宣布進入Solana以來市值增長了155%，PYUSD的Solana鏈上供應量也增長近了4685%。同理，京東計劃推出的與港幣掛鉤的穩(wěn)定幣也是試圖在此分一杯羹，同時尋求數字金融的新增長點。

● 圈子仍在等待更多的立法指導，尤其是在儲備金報告和流動性要求方面。Circle 一直強調透明度，并從 Grant Thornton 轉向德勤 Deloitte 進行審計，以增強對其儲備金的信心。Tether 的透明度問題長期以來備受爭議。雖然 Tether 聲稱其所有 USDT 都是由等值的法定貨幣儲備支持，但關于其儲備金的具體細節(jié)和獨立審計一直缺乏透明度。2024 年，美國監(jiān)管機構正在推動更多的透明度和合規(guī)性要求，預計 Tether 也將受到這些要求的約束。

• 私人信貸：

通過信用協(xié)議代幣化，金融機構通過債務工具向企業(yè)提供貸款。

在傳統(tǒng)金融中，私人信貸是一個價值 1.5 萬億美元的巨大市場。加密信貸協(xié)議已經將超過 130 億美元的貸款代幣化，目前有超過 80 億美元貸款給現實世界的企業(yè)，為鏈上貸方創(chuàng)造了回報。對于鏈上交易者來說，私人信貸因其更高的收益潛力而具有吸引力。例如，通過Centrifuge等協(xié)議借出穩(wěn)定幣可獲得 8.7% 的平均年化收益率，超過AAVE等平臺通常的 4-5% 年化收益率，當然風險也隨之增加。

Source: rwa.xyz

在整個貸款組合中，Consumer類貸款占據了 $218.4M，占比最大，顯示出其在整體貸款中的強勁需求。汽車行業(yè)貸款緊隨其后，金額為 $206.7M。金融科技行業(yè)的貸款額為 $87.6M，盡管占比相對較小，但顯示了快速增長，反映了科技創(chuàng)新對金融市場的影響。房地產——包括住宅和商業(yè)地產融資（$50.7M）和碳項目融資（$37.3M）雖然占比更小，但也在其特定領域中發(fā)揮著重要作用。

鏈上信貸發(fā)行和分配的優(yōu)勢最明顯地體現在顯著降低的資本成本上，運營效率更高的機構 DeFi 基礎設施能夠顯著節(jié)省資本成本，并為現有和新的私人信貸產品提供新的分銷渠道。在銀行業(yè)務緊縮的推動下，正在傳統(tǒng)金融領域中開辟出一個重要的利基市場。這種向非銀行貸款的轉變?yōu)樗饺诵刨J基金和其他非銀行貸款機構提供了良好的機會，吸引了尋求更平穩(wěn)、更高回報的養(yǎng)老金計劃和捐贈基金的興趣。

私人信貸作為另類資產的一部分，已經在過去十幾年中顯著增長，盡管目前在全球債務市場中的占比還相對較小，但其作為一個不斷擴大的市場，具有巨大的增長空間。

需求端邏輯

• 融資需求:

  企業(yè): 現實世界中，許多企業(yè)（尤其是中小企業(yè)）需要低成本的融資，以支持運營、擴展或短期資金 周轉。

  融資困難: 傳統(tǒng)金融機構的貸款程序復雜且時間長，導致企業(yè)難以迅速獲得所需資金。

• 信用協(xié)議代幣化:

  Tokenization: 通過將信用協(xié)議代幣化，金融機構可以將債務工具轉化為可在鏈上交易的代幣。這些代幣代表了企業(yè)的貸款或應收賬款等債務工具。

  流程簡化: 代幣化簡化了融資流程，使企業(yè)能夠更快、更高效地獲得資金。

出借方邏輯

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