原文編譯：Block unicorn
前言
Solana 財庫運動已從涓涓細流變為滔滔洪流。大約四個月前，我們報道了 Sol Strategies 正忙于打造一家 Solana 資金管理公司。如今，競爭變得更加激烈，而且，頗具模因（memey）特色。
在「意想不到的事情」記錄中，一家上市公司與模因幣合作運營區塊鏈基礎設施的案例可謂相當引人注目。然而，就在不到兩周前，另一家 Solana 資金管理公司 DeFi Development Corp (DFDV) 與 Solana 模因幣 Bonk 合作。
他們可不是在鬧著玩。幾天前，DFDV 宣布將其部分 SOL 持有量分配到流動質押代幣（LST）中，這些代幣可用于 DeFi 應用或進行轉賬，同時還能賺取收益和質押獎勵。
企業資金管理已完全實現加密原生化。從公司購買比特幣，到運營驗證者節點、與模因幣合作，再到如今開創流動性質押策略的公司。在本文，我們將深入探討在大多數其他公司（包括與美國總統唐納德·特朗普有關系的公司）紛紛涌入比特幣之際，持有 Solana 背后的意義。
熱潮
DeFi Development Corporation（一家房地產公司，于 2025 年 4 月更名為 Janover）于 5 月 12 日進行了其最大的一筆 Solana 購買，向其金庫增持了 172,670 枚 SOL。這使其總持有量達到 609,233 枚 SOL，價值超過 1 億美元。
這占了公司總市值的三分之一。股市對此反應熱烈。自更名以來，DFDV 的股票在過去兩個月內飆升了 30 倍。這主要是因為其將重點轉向投資 Solana。
加拿大公司 Sol Strategies 也不甘示弱，向當地證券監管機構提交了一份初步招股說明書，擬募集至多 10 億美元的資金，以進一步投資 Solana 生態系統。
新的參與者不斷加入。在納斯達克上市的教育科技公司 Classover Holdings 已規劃以 Solana 為中心的戰略，并已獲得 4 億美元的融資；而 DIGITALX 則增持了 SOL 以加速質押收益。
為何如此熱衷？原因有很多。
SOL 財庫真的有意義嗎？
收益博弈
Solana 財庫與比特幣策略的不同之處在于：它們實際上能產生收益。DIGITALX 強調其年質押收益率為 7-9%，預計每年可額外獲得 80 萬澳元的收入。相比之下，比特幣的收益率為 0%，你就會開始看到它的吸引力。
這些公司并不滿足于簡單的質押。他們正在全力打造基礎設施。DeFi Development 的流動性質押舉措代表了下一階段的演變：保持流動性的同時賺取收益，真是魚與熊掌兼得。通過這一舉措，該公司成為首家持有 Solana 流動性質押代幣的上市公司。
與 BONK 的合作？這將使雙方能夠共同增加委托權益，即承諾給其驗證者節點的 Solana 代幣數量，并在此過程中共享獎勵。這是一種社區參與與資金管理的結合?！窪FDV 和 BONK 各自是其領域的領導者。通過合作，我們可以從彼此獨特的定位和品牌知名度中獲益，」DeFi Development 的首席信息官兼首席運營官 Parker White 告訴 Decrypt。
驗證者與治理角色
這些公司不僅僅是購買和持有 SOL——他們正在成為基礎設施的供應商。5 月 5 日，DeFi Development Corp 宣布達成一項最終協議，將收購 Solana 驗證器業務，該業務的平均委托權益約為 500,000 SOL（7550 萬美元）。這為公司創造了「飛輪」效應：將收益再投資以積累更多的 SOL，從而進一步擴大驗證者的容量。這與邁克爾·賽勒（Saylor）的 Strategy 形成鮮明對比。
通過運營驗證者節點，公司可以：
· 影響網絡治理
· 與項目建立關系
· 可能孵化或投資基于 Solana 的初創公司
· 在創造除財庫增值之外的額外收入來源
速度與規模的故事
Solana 的交易處理速度更快，交易費用也遠低于以太坊等競爭對手的區塊鏈。對于那些不僅僅關注資金價值的公司來說，這開啟了比特幣無法比擬的可能性。與主要用于跨網絡轉移價值的比特幣不同，Solana 可以支持去中心化金融應用以及消費類應用、游戲等更多場景。
不同玩法
每家公司在這場游戲中的策略各不相同：DeFi Development Corp 是激進的創新者。除了積累了 609,233 個 SOL 之外，他們還在開創流動性質押和模因幣合作伙伴關系。DeFi Development Corp 首席執行官 Joseph Onorati 告訴 Decrypt：「Solana 的購買量突破 1 億美元是一個重要的里程碑——但這僅僅是個開始?！?/p>
SOL Strategies 采取機構化策略，專注于成為擁有成熟資金管理策略的頂級質押平臺。他們提交的 10 億美元招股說明書表明，他們的雄心壯志遠不止于單純的增持。DIGITALX 則展現了收益優化策略，精心計算質押收益，并向股東強調其收益潛力。他們把 SOL 視為一只派息股票。
風險概況
然而，事情并非如此簡單。讓我們來點現實的冷靜分析。
首先，宏觀陷阱：這些策略以廉價資本為生。大多數 SOL 買家通過可轉換債券或股權融資工具籌集資金。當流動性枯竭時——它最終總會枯竭——一切就都結束了。
其次，監管定時炸彈：馬可·桑托里（Marco Santori）表示，公司的 SOL 資金管理策略使其能夠以「簡單、被動」基金無法實現的方式運作。這很好，直到監管機構認為你的「資金管理」看起來像一個未注冊的投資基金。
第三，收益率壓縮即將來臨。隨著越來越多的驗證者加入，那誘人的 7-9% 收益率將縮小。這是經濟學常識：驗證者供給增加意味著每個驗證者的回報減少。
基礎設施負擔也是真實存在的。運行驗證者節點并非被動收入——而是一項運營業務，需要技術開銷、升級要求和面臨大幅削減的風險。錯過更新窗口？那就是錢沒了。丹·康（Dan Kang）在 Lightspeed 播客中表示，DeFi Development Corp 的交易波動率高達 700%。這使得比特幣看起來像一個穩定幣?？紤]到 Solana 的網絡故障歷史，你既在押注價格，也在押注可靠性。最大可提取價值（MEV）游戲最終將有利于最大的參與者，就像在以太坊上一樣。
此外還有競爭。截至 5 月 21 日，美國證券交易委員會 (SEC) 尚未批準任何 Solana 現貨 ETF，但一旦批準，這些資金管理公司就會失去其獨特的銷售優勢。既然可以購買 Solana ETF，為什么還要購買 DFDV 呢？但 Strategy 押注比特幣也是同樣的道理，不是嗎？
我們的觀點
持續的 Solana 資金管理現象表明，它已經超越了過去被動的資產負債表配置。它們已經轉變為主動的基礎設施投資，能夠產生實際收益。
其創新之處在于將復雜的 DeFi 運營打包到人們熟悉的公司結構中。但我們必須明確一點：這是一種高空走鋼絲的行為。這些公司同時押注于 Solana 的價格、網絡穩定性、驗證者經濟效益以及自身的卓越運營。當它奏效時，它很美妙——單一資產即可帶來多種收入來源。當它失效時，你就得向股東解釋為什么你的「財庫」需要一個 DevOps 團隊。
那些能夠高效擴展驗證者運營、同時應對即將到來的收益率壓縮的公司，將從這場游戲中獲益最多。而那些期待今天的高收益能持續到明天及以后的公司，則犯了失策的錯誤。當比特幣 50% 的年收益率與 Solana 過去 12 個月幾乎為零的收益率進行比較時，這提醒我們，收益率并非一切。但對于那些愿意為了額外回報而接受運營復雜性的公司來說，Solana 財庫提供了比特幣永遠無法提供的東西：從第一天起就有現金流。
這就是財庫 2.0——一種允許你的資產負債表運行代碼、賺取收益，并偶爾與以狗為主題的加密貨幣合作的策略。
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