原文作者：MatthewSigel、PatrickBush

原文編譯：火星財經(jīng)，MK

介紹

預(yù)計到 2050 年，比特幣（BTC）將鞏固其作為全球主要交易媒介的地位，最終成為世界儲備貨幣之一。此預(yù)測基于人們對現(xiàn)行儲備資產(chǎn)的信任可能會受到侵蝕的觀點。關(guān)鍵在于，比特幣的可擴展性問題長期以來阻礙了其廣泛應(yīng)用，而新興的第二層（L2）技術(shù)解決方案預(yù)計將徹底解決這一問題。結(jié)合比特幣不可更改的產(chǎn)權(quán)和穩(wěn)健的貨幣原則，第二層技術(shù)提供的增強功能將構(gòu)建一個更能滿足發(fā)展中國家需求的全球金融系統(tǒng)。

摘要

我們預(yù)測，到 2050 年，比特幣的價格將達到 290 萬美元。屆時，比特幣將用于全球 10% 的國際貿(mào)易和 5% 的國內(nèi)貿(mào)易結(jié)算。這將導(dǎo)致各國中央銀行持有比特幣資產(chǎn)占比達到 2.5% 。基于全球經(jīng)濟增長、投資者對 BTC 的需求及其交易量的假設(shè)，我們通過貨幣流通速度方程計算出的比特幣潛在價格約為 290 萬美元，對應(yīng)的總市值將達到 61 萬億美元。采用我們對以太坊 L2 的估值框架，比特幣 L2 的總價值可能達到 7.6 萬億美元，大約占 BTC 總市值的 12% 。

國際貨幣體系的變化趨勢

要準確把握比特幣在未來金融架構(gòu)中的潛在角色，必須分析國際貨幣體系（IMS）的現(xiàn)狀及其變化趨勢。隨著各經(jīng)濟體逐步淡出當前的儲備貨幣，國際貨幣體系的這一持續(xù)趨勢有利于比特幣的崛起。我們推測，這種轉(zhuǎn)變的主要驅(qū)動力是當前經(jīng)濟領(lǐng)袖（如美國、歐盟、英國和日本）全球 GDP 份額的相對下降。不加節(jié)制的赤字開支和發(fā)行國短視的地緣政治決策，將進一步削弱人們對當前儲備貨幣作為長期價值存儲的信心，從而加速這一變革。此外，人們對西方貨幣和金融體系（特別是美國）所保障的產(chǎn)權(quán)的擔憂日益加劇。

本文概述內(nèi)容包括：

• 國際貨幣體系的轉(zhuǎn)型

• 未來貨幣體系趨勢

• IMS 問題與比特幣解決方案

• 利用第二層技術(shù)擴展比特幣

• 預(yù)測比特幣在 2050 年的價格

• 信任是國際貨幣體系的基石

• 信任是國際貨幣體系的支柱

  一種貨幣在國際貨幣體系中的地位，最直接體現(xiàn)在它在跨境支付和央行儲備中的占比。目前，國際貨幣體系主要由美元、歐元、英鎊和日元等少數(shù)貨幣主導(dǎo)。貨幣的應(yīng)用取決于其實用性、感知上的價值穩(wěn)定性以及對其發(fā)行國財政紀律的信任。一個國家在全球 GDP 中占比越大，其貨幣在國際貿(mào)易中的應(yīng)用也越廣泛，形成了一個自我強化的反饋循環(huán)，鞏固其在國際貿(mào)易中的主導(dǎo)地位。歷史上看，國際貨幣體系的變化往往是緩慢的，但我們正處于一個關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點。

  在美元主導(dǎo)的金本位制逐漸退場后

  20 世紀初，英鎊主導(dǎo)的金本位制逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?1970 年代以法定美元為支撐的系統(tǒng)。在過去的 45 年里，美元在跨境支付中的份額極為穩(wěn)定。除了 1980 年代初美元反彈期間短暫飆升外，美元的份額基本穩(wěn)定在 61% 左右。這種以美元為中心的體系歸因于可靠的財政政策、持續(xù)強勁的全球 GDP 份額（25% ）、占世界國防開支主導(dǎo)地位的份額（48% ）以及健全的國內(nèi)法治。這些深思熟慮的政策累計效應(yīng)使美元持有者對其作為全球公認的商品和服務(wù)價值存儲手段的信任堅定不移。美元可用于購買高質(zhì)量資本 / 消費品、投資世界頂級公司，甚至通過向美國政府貸款來賺取無風(fēng)險利息。最重要的是，美元持有者相信法治確保了他們的貨幣地位，并可以在公正的美國法院體系中尋求法律救濟。然而，這一體系正面臨變革。

  GDP 份額與貨幣使用之間的關(guān)系

  在 1980 年至 2023 年期間，歐盟在全球國防開支中的份額顯著下降，從占全球支出的 25% 降至 14% （下降了 45% ）。在相同時間框架內(nèi)，歐盟在全球 GDP 中的份額也由 29% 降至 16% （下降了 43% ）。與此同時，從 1995 年起，歐盟的主權(quán)債務(wù)與 GDP 的比例從 66% 上升至 2023 年的 89% ，增加了大約 34% 。盡管日本因簽署與美國的安全協(xié)議，在全球軍費開支中的份額一直維持在 2-3% 的較低水平，其在全球 GDP 中的份額也呈下降趨勢。與此同時，其政府債務(wù)占 GDP 的比例也有所增長。具體來說，從 1995 年到 2023 年，日本在全球 GDP 中的份額從大約 17% 下降至略高于 4% ——降幅達到 77% 。自 1980 年起至 2023 年，日本政府債務(wù)占 GDP 的比例激增 426% ，從 47.8% 暴增至 251.8% 。這一系列事件與日元及歐元在全球貿(mào)易中的使用率同步下降。

  在對主要儲備貨幣進行回歸分析后，我們評估了各國 GDP 份額的變化與其跨境支付（CBP）份額變化之間的關(guān)系。CBP 指的是涉及跨境資金轉(zhuǎn)移的國際交易。這些分析顯示，GDP 與 CBP 之間存在高度顯著的相關(guān)性，每項測試的 t 值均大于 4 ，R 2 值介于 0.3 與 0.5 之間。這一發(fā)現(xiàn)為我們預(yù)測未來國際貨幣體系的主導(dǎo)貨幣提供了依據(jù)。我們的模型預(yù)測，到 2050 年，日本、英國和歐盟在全球生產(chǎn)力中的份額將從 2020 年的 27% 下降至不足 15% 。我們認為，這將導(dǎo)致它們的貨幣使用率隨之下降，因為人口結(jié)構(gòu)的變化必然會影響貨幣的主導(dǎo)地位。

  GDP 下降與跨境支付 (CBP) 的關(guān)聯(lián)性：日本、英國和歐盟將失去外匯份額

  資料來源包括 VanEck Research、IMF 及 BIS，截至 2024 年 6 月 21 日。展示的預(yù)測僅供參考，自發(fā)布之日起有效，如有更改，恕不另行通知。

  「四大」貨幣的未來趨勢

  我們的數(shù)據(jù)分析強烈顯示，隨著發(fā)行國經(jīng)濟重要性的降低和財政責(zé)任感的缺失，現(xiàn)有的儲備貨幣地位正在逐漸下降。這一趨勢預(yù)計將持續(xù)并可能加速。特別是，我們有充分的理由相信，美元、日元、歐元和英鎊（即「四大主要貨幣」）在跨境支付中的份額將繼續(xù)減少。根據(jù)我們對這些貨幣在 GDP 中所占比例的預(yù)測，預(yù)計到 2050 年，這些貨幣在跨境支付中的份額將從 2023 年的 86% 下降到 64% 。在這些貨幣價值下降的空白期，比特幣具有成為國際貿(mào)易結(jié)算的重要替代貨幣的充足機會。

  我們的分析基于一個眾所周知的事實：發(fā)達經(jīng)濟體的人口正在逐步老齡化。到 2050 年，四大經(jīng)濟體中，老年人口的比例將增加 20-40% 。以日本為例， 65 歲及以上的人口比例將達到 39% ，而超過 75 歲的人口將占總?cè)丝诘?25% 。這些人口趨勢將迫使這些國家的生產(chǎn)力隨著時間推移而降低。此外，與發(fā)展中經(jīng)濟體相比，發(fā)達經(jīng)濟體難以通過簡單的投資提升基礎(chǔ)設(shè)施、教育和技術(shù)來顯著增強其經(jīng)濟增長速度。這種人口和經(jīng)濟現(xiàn)實的交互作用使得國際貨幣基金組織預(yù)測，發(fā)達國家的經(jīng)濟增長率將遠低于發(fā)展中國家。如上所述，我們預(yù)測四大經(jīng)濟體在全球 GDP 中的份額將從 1984 年的 71% 下降到 2050 年的 36% 。

  四大國在全球 GDP 中份額的減少，將伴隨著每個國家財政狀況的惡化。人口下降與低增長率的雙重影響將導(dǎo)致這些國家的債務(wù)與 GDP 之比急劇上升。為了評估四大國 2050 年的財政狀況，我們參考了 IMF 對這些國家 GDP 增長的估計及人口預(yù)測，然后結(jié)合了平均債務(wù)期限、通貨膨脹、赤字支出及 GDP 增長的預(yù)期進行了計算。我們的長期預(yù)測基于每個管理機構(gòu)的長期債務(wù)預(yù)測，并根據(jù)人口趨勢進行了適當調(diào)整。

  2050 年債務(wù)和利率情景分析

  基準情景下的債務(wù)預(yù)測

  在我們設(shè)定的「基準」情景中，我們預(yù)計四大主要儲備貨幣國家的聯(lián)邦政府債務(wù)支付將占 GDP 的比例年均超過 5% 。具體來說，對于日本和美國，這一比例分別可能達到 10% 和 8% 。值得注意的是，這些預(yù)測并未包括如 2001 年的恐怖襲擊、 2008 年的金融危機或 2020 年的大流行等重大危機情形，這些事件期間，儲備貨幣國家的財政赤字顯著增加。在過去 25 年間，美國因這些重大災(zāi)難累計增加了相當于 GDP 19% 、 40% 和 26% 的債務(wù)。鑒于這些災(zāi)難性事件的頻發(fā)，我們幾乎可以肯定它們將在未來繼續(xù)發(fā)生。這一連續(xù)的危機周期將導(dǎo)致我們對債務(wù)占 GDP 比例及利息支出的預(yù)測值上調(diào)。預(yù)計在未來 26 年內(nèi)，這三種赤字支出沖擊情景將使利息支出的 GDP 比重提高約 25% 。

  對基準預(yù)測的進一步分析

  還有更多的因素可能導(dǎo)致我們對債務(wù)狀況的「基準」預(yù)測過于樂觀。在發(fā)達國家中，尤其是美國，由于結(jié)構(gòu)性因素的蓬勃發(fā)展，財政不檢點的行為有增無減。我們未能將成本病及美國一些機構(gòu)的無效率納入分析，這些機構(gòu)的無效率已導(dǎo)致了數(shù)十億美元投入電動汽車充電站、每英里耗資 40 億美元的地鐵線路、每英里耗資 360 億美元的高速鐵路和價值數(shù)十億美元但無法在沿海地區(qū)作戰(zhàn)的瀕海戰(zhàn)斗艦的失敗案例。因此，我們有充分理由認為，政府債務(wù)占 GDP 的比例將超出我們的初步預(yù)測。最讓人費解的是，即便在經(jīng)濟強勁增長的時期，第四大政府赤字依然存在。顯然，發(fā)達經(jīng)濟體的政府已經(jīng)意識到，削減開支等同于政治自殺。在這種邏輯下，巨額赤字將持續(xù)存在，直至一場戲劇性的清算迫使人們采取改變。我們的預(yù)測應(yīng)被視為保守估計，因為我們還假設(shè)了一個相對樂觀的利率環(huán)境，平均利率在 3-4% 之間。隨著債務(wù)償還成本的增加，全球債券投資者很可能會要求更高的利率。

  美國及其西方盟友的管理問題

  我們還需注意，美國及其西方盟友越來越傾向于解決昂貴的官僚管理問題，而非尋求具有成本效益的方案。管理層和官僚機構(gòu)的不斷介入導(dǎo)致了社會、政府以及私營部門的成本不斷膨脹，從而顯著增加了解決方案的成本。在醫(yī)療保健、高等教育和國防領(lǐng)域，這種由利益集團驅(qū)動的管理成本將繼續(xù)存在。盡管政客們可以為自己偏好的選區(qū)提供象征性職位，但機構(gòu)內(nèi)部的員工卻視增聘員工為提升薪資和職位的手段。這種做法為既得利益者創(chuàng)造了一種激勵結(jié)構(gòu)，他們不斷地擴大官僚機構(gòu)，而不是精簡機構(gòu)。結(jié)果導(dǎo)致的并非問題的解決，而是問題的延續(xù)管理。反毒品、無家可歸者問題和反恐戰(zhàn)爭已孕育出依賴這些問題持續(xù)和長期管理的數(shù)十億美元產(chǎn)業(yè)，而非尋求成本效益高的縮減和解決方案。這是一種無法治愈的財政癌癥，它將繼續(xù)侵蝕四大主要機構(gòu)的長期生產(chǎn)力和財務(wù)健康。行政的慷慨受益者眾多，沒有任何有效的政治勢力能夠抗衡他們。

  四大主要銀行的利息支出預(yù)計將激增

  直接后果是，當今的儲備貨幣，如美元、英鎊、歐元和日元，將失去其作為價值儲存和交換媒介的作用。四大主要國家可能面臨的財政和經(jīng)濟問題預(yù)示著其貨幣作為儲備資產(chǎn)和國際貿(mào)易的使用將逐漸減少。然而，我們認為，推動當前國際貨幣體系發(fā)生轉(zhuǎn)變的最有力論據(jù)是交易和持有美元、歐元、日元和英鎊的國家和企業(yè)的產(chǎn)權(quán)惡化。

  產(chǎn)權(quán)惡化

  當今的儲備貨幣，如美元、英鎊、歐元和日元，將逐漸失去其作為價值儲存和交換媒介的功能。四大主要國家可能面臨的財政和經(jīng)濟問題預(yù)示著其貨幣作為國際貿(mào)易和儲備資產(chǎn)的使用將逐步減少。我們認為，推動當前國際貨幣體系發(fā)生變革的最有力論據(jù)是，持有和交易美元、歐元、日元和英鎊的國家和企業(yè)的產(chǎn)權(quán)正在逐步惡化。

  加大制裁力度的后果

  剝奪個人或?qū)嶓w在國際貨幣體系中資產(chǎn)的最可靠方法之一是將其列入美國的 OFAC 制裁名單。制裁是一項僅在美國的關(guān)鍵國家安全利益受到威脅時才使用的政策工具。這一工具在支付和結(jié)算系統(tǒng)中得到執(zhí)行，例如運行 SWIFT（國際）、CHIP（美國）、TARGET 2 （歐盟）、CHAP（英國）和 FXYCS（日本）的銀行聯(lián)合會。盡管這些系統(tǒng)由許多不受美國直接監(jiān)管的銀行控制，但二級制裁的威脅迫使所有銀行同意執(zhí)行美國的政策。當美國宣布制裁時，其他主要貨幣的銀行系統(tǒng)也往往會效仿。

  自 2009 年起，受美國制裁的實體數(shù)量激增了 529% 

  
  

  資料來源：截至 2024 年 6 月 21 日的 CNAS 數(shù)據(jù)。

  在過去的 25 年中，美國日益頻繁地運用制裁手段來推動其地緣政治戰(zhàn)略。具體而言，到了 2022 年，美國制裁的實體數(shù)量達到了 2, 796 個，相較 2009 年增加了 529% 。盡管 2022 年的這一增長部分源自對俄羅斯的制裁，但這種增加使用制裁的趨勢表明，自 2001 年 9 月 11 日恐怖襲擊以來，美國已明確選擇了這一政策方向。2002 年，即 9 月 11 日襲擊后的次年，美國關(guān)于制裁的官方報告有 17 頁之多。到了 2021 年、 2022 年及 2023 年，同一份 OFAC 名單的頁數(shù)分別膨脹至 247 頁、 825 頁及 479 頁。即便在俄羅斯入侵前，制裁已成為美國外交政策中日益重要的工具。

  除五個受到美國外國資產(chǎn)控制辦公室全面制裁的國家外，還有 17 個國家遭受了不同程度的制裁。此外，還有 13 個國家被禁止使用美元購置軍事裝備。這 35 個國家總共占有全球 31.6% 的人口和全球 GDP 的 22% 。最近，美國和歐洲對俄羅斯實施的制裁措施包括凍結(jié)其 3000 億美元的外匯儲備和其他離岸資產(chǎn)，使局勢進一步緊張。因此，世界許多國家自然對其在現(xiàn)行國際貨幣體系中的資產(chǎn)安全感到擔憂。然而，損害人們對儲備貨幣信心的行為不限于國際舞臺；我們分析認為，美元作為具有不可侵犯性的產(chǎn)權(quán)工具的聲譽亦在受到侵蝕。

  在美國國內(nèi)，政府部門的一些舉措引發(fā)了廣泛關(guān)于法治和產(chǎn)權(quán)保護的質(zhì)疑。近期，一位美國法官取消了與公司業(yè)績目標相關(guān)的合同義務(wù)，原因是這些獎勵被視為過高。在另一引人注目的案例中，一家公司因商業(yè)欺詐指控被處以巨額罰款，盡管并無受害方。此外，國家安全、征用權(quán)和民事資產(chǎn)沒收等因素也導(dǎo)致財產(chǎn)所有者的權(quán)益受到侵害。值得回顧的是，在新政時代，包括沒收私人黃金存量和技術(shù)性違約的第四次自由貸款，產(chǎn)權(quán)遭到侵犯的歷史先例。從邏輯上看，扣押黃金的先例也可能被用于其他資產(chǎn)，以彌補財政缺口。展望未來，我們看到民粹主義的興起正在通過限制投資或沒收不公平資產(chǎn)，對美國產(chǎn)權(quán)制度施加新的限制。

  總體而言，美國國內(nèi)廢除產(chǎn)權(quán)的制度動力正在加強。與此同時，出于財政考慮的財產(chǎn)扣押也正在成為現(xiàn)實。美元及其他代理貨幣持有者將如何應(yīng)對這種得到法律支持的任意扣押環(huán)境？越來越多的國家不僅在強烈抗議現(xiàn)實和潛在的不公正，而且已經(jīng)開始遠離現(xiàn)有的國際貨幣體系支柱。

  新的國際貨幣體系正在崛起

  
  

  資料來源：截至 2024 年 6 月 18 日的 SWIFT 數(shù)據(jù)。
  

  人民幣正成為全球貨幣格局變化的受益者之一。最近，中國已與沙特阿拉伯、海灣國家、玻利維亞、厄瓜多爾和巴西等多個國家達成協(xié)議，使用人民幣結(jié)算雙邊貿(mào)易。目前，人民幣在中國國際貿(mào)易結(jié)算中的使用量已超越美元。俄羅斯作為國際貨幣的棄兒，最近在其莫斯科證券交易所停止了美元和歐元的交易。與此同時，其主要的大宗商品生產(chǎn)商——俄羅斯石油公司發(fā)行了兩筆以人民幣計價的債券，金額分別達到 100 億日元和 150 億日元。一些印度煉油商已開始使用人民幣支付其石油采購費用。因此，截至 2024 年 4 月，通過 SWIFT 系統(tǒng)進行的所有交易中，人民幣的占比達到 4.52% ，幾乎是 2023 年 4 月的兩倍。

  除人民幣外，越來越多的國家開始使用本國貨幣進行國際交易，而非依賴四大貨幣。例如，印度已與馬來西亞等國達成協(xié)議，使用盧比購買石油并結(jié)算貿(mào)易，還與其他九個央行建立了本幣結(jié)算系統(tǒng)。尤為值得注意的是，沙特阿拉伯于 2023 年宣布愿意接受美元之外的貨幣定價石油，并最近加入了中國主導(dǎo)的央行數(shù)字貨幣項目。

  多極貨幣體系

  到 2050 年，預(yù)計 BTC、人民幣及其他貨幣的市場份額將從 4.77% 升至 23% 。

  
  

  國際貨幣儲備結(jié)構(gòu)的變化

  預(yù)計到 2050 年，探索替代現(xiàn)有國際貨幣體系的多個國家將面臨有限的吸引力選擇。預(yù)見到那時，雙邊貿(mào)易協(xié)定的數(shù)量將會增加，人民幣的使用頻率亦將提升。因此，預(yù)計新興市場貨幣在交易中的應(yīng)用將推動「其他」類別的央行儲備從 3% 增至 7.5% 。同時，人民幣在全球儲備中的比重也可能增至約 12.5% 。這些變化可能以犧牲四大主要貨幣為代價，而像加拿大和澳大利亞這樣的發(fā)達大宗商品生產(chǎn)國的市場份額損失較少。值得關(guān)注的是，我們預(yù)見到的情景中，比特幣在全球儲備中的比例有望達到 2.5% ，其在國內(nèi)及國際貿(mào)易中的比重可能分別升至 5% 及 10% 。

  這種動態(tài)可能因為其他潛在的替代方案所帶來的挑戰(zhàn)而展開，這些方案可能取代當前的四大主要貨幣體系。盡管雙邊貿(mào)易協(xié)定和新興市場經(jīng)濟體的崛起可能促進新興市場貨幣的廣泛采用，但信任問題可能阻礙其全面接受。例如， 1980 年代的拉丁美洲債務(wù)危機和 1990 年代的亞洲貨幣危機都突出顯示了發(fā)展中國家在履行國際義務(wù)或遏制印鈔方面的風(fēng)險和動機。

  盡管人民幣隨著中國 GDP 的相對增長而升值，但普遍對中國的懷疑和對其作為儲備貨幣國家的接受程度可能限制了人民幣的使用率，難以與美元相提并論。另外，國際貿(mào)易中使用更多本幣意味著經(jīng)濟利益需要高度一致。但多數(shù)發(fā)展中國家的主要出口產(chǎn)品如大宗商品的價值通常無法與發(fā)達經(jīng)濟體的高價值制成品競爭。這種貿(mào)易價值的差異可能迫使債務(wù)國通過貨幣擴張來弱化其財政義務(wù)。

  比特幣作為儲備貨幣

  簡而言之，采用新貨幣體系最具挑戰(zhàn)性的問題是關(guān)于潛在替代貨幣的信任和發(fā)行政策。坦白說，只有少數(shù)新興市場國家能夠激發(fā)足夠的信心，使人們有充分理由將其納入儲備貨幣地位。一些國家可能會轉(zhuǎn)向中國和其他發(fā)展中經(jīng)濟體來持有儲備余額。然而，許多人對不佳的儲備選擇不滿，可能越來越傾向于比特幣，因為它解決了當前儲備貨幣用戶面臨的許多問題。

  比特幣的特性使其成為一種有用的儲備貨幣

  比特幣為其持有者提供：

  • 不信任

  • 中立性

  • 不變的貨幣政策

  • 完善的產(chǎn)權(quán)

    比特幣旨在取代法定貨幣，其系統(tǒng)通過不可改變的邏輯取代了腐敗的人類權(quán)威。持有者無需擔心實體稀釋 BTC 價值、將比特幣用于政治目的或濫用其用戶。比特幣通過其創(chuàng)新的方式，消除了可能妨礙 BTC 持有者產(chǎn)權(quán)的政府偏見行為。作為一個政治和經(jīng)濟上的中立系統(tǒng)，比特幣通過簡單的軟件算法取代了偏見行為者。

    比特幣的框架使得從國家政府到當?shù)毓袢魏稳硕伎梢猿钟泻徒灰?BTC，無需通過中介機構(gòu)。從國家主權(quán)角度來看，這對控制外交政策非常重要。考慮到成本，比特幣還消除了許多通過當前國際貨幣體系進行交易的財務(wù)費用。與經(jīng)常受到貨幣通脹影響、平均壽命僅為 35 年的法定貨幣不同，比特幣擁有固定的貨幣政策，專注于維持 BTC 價值。一旦 BTC 的總供應(yīng)量達到 2100 萬，通脹策略將達到頂峰，BTC 持有者可以放心，因為比特幣的價值不會被中央銀行出于利益沖突而隨意稀釋。比特幣堅固的硬通貨設(shè)計得到了一群忠實的用戶和核心貢獻者的支持，他們致力于維護其經(jīng)濟原則。因此，比特幣可被視為「健全貨幣的宗教」。

    比特幣為中央銀行、投資者和國際貿(mào)易參與者提供了目前任何法定貨幣都無法提供的價值主張。每種法定貨幣都受到政治階層的控制，而這些政治階層的終極目的通常是印鈔。憲法的宗旨是劃定政府權(quán)力的界限，避免歷史上常見的權(quán)力濫用。比特幣將憲法約束應(yīng)用于貨幣領(lǐng)域，體現(xiàn)了一種由人民創(chuàng)造、為人民服務(wù)的制度。在國際貨幣體系中，比特幣的獨特之處在于，它為持有者提供了無限的財產(chǎn)權(quán)。BTC 的發(fā)行者是比特幣軟件本身，其協(xié)議不允許扣押 BTC，這確保了只有持有賬戶私鑰的人才能訪問其比特幣。除非遭受黑客攻擊和盜竊，否則比特幣持有者無需擔心其資產(chǎn)因與不當人士交流或參與抗議而被任意扣押。鑒于人們對美國或其他四大主要國家沒收資產(chǎn)的擔憂，我們認為比特幣提供的不可侵犯的產(chǎn)權(quán)制度極具價值。

    國際支付系統(tǒng)

    
    

    比特幣作為國際貿(mào)易媒介所面臨的挑戰(zhàn) 

    為了使比特幣成為國際貿(mào)易的有效媒介，其必須進行根本性的改革。比特幣有潛力通過解決當前體系中存在的諸多問題，為國際貨幣體系（IMS）的用戶帶來巨大價值。盡管如此，比特幣目前尚未能夠作為主流的跨境支付工具。這主要是因為比特幣的處理能力不足以應(yīng)對全球金融體系的需求。

    目前，比特幣的交易處理速度大約為每秒 7 至 15 筆，這一數(shù)字具體依賴于元數(shù)據(jù)的不同。每 10 分鐘處理一個比特幣區(qū)塊，而一筆交易通常需要通過 5 至 6 個區(qū)塊來完成確認。因此，比特幣每天能處理的交易量約為 576, 000 筆，每 10 分鐘約為 4, 000 筆。相較之下，SWIFT 系統(tǒng)每天能處理約 4, 500 萬條信息，而 CHIP 系統(tǒng)則是每天大約 3.5 億筆交易。

    此外，管理比特幣網(wǎng)絡(luò)的軟件不支持復(fù)雜的智能合約語言。這意味著在比特幣網(wǎng)絡(luò)上，用戶無法創(chuàng)建諸如以太坊或 Solana 等更高級區(qū)塊鏈平臺上可行的復(fù)雜金融應(yīng)用。因此，對于銀行業(yè)務(wù)、交易執(zhí)行和復(fù)雜的托管服務(wù)等功能，比特幣用戶通常需要依賴于中心化的機構(gòu)。雖然這種做法能擴大比特幣的使用規(guī)模，但同時也削弱了其在國際貿(mào)易中的一些核心特性。

    比特幣功能的有限性是其設(shè)計上的一種深思熟慮的選擇。比特幣的主要開發(fā)者們認為，添加更多功能將可能引入新的安全風(fēng)險，增加中心化傾向，且可能會削弱比特幣的基本宗旨。從歷史的角度來看，那些支持更加復(fù)雜、具備更高處理能力和智能合約功能的比特幣版本的人們，往往會選擇創(chuàng)建新的加密貨幣項目。

    然而，比特幣社區(qū)的態(tài)度正在迅速轉(zhuǎn)變，因為新的解決方案被開發(fā)并采用，這些解決方案能同時滿足對硬通貨的追求者和那些期望比特幣具備更多功能的用戶的需求。這些解決方案的出現(xiàn)是基于許多人對比特幣的長期可持續(xù)性進行深入思考的結(jié)果。

    為什么各國不使用黃金進行交易 

    通過探索各國目前為何不采用黃金進行交易，我們可以更好地理解比特幣作為國際貿(mào)易媒介面臨的挑戰(zhàn)。歷史上，黃金曾廣泛用作儲備貨幣和國際貿(mào)易媒介。然而，幾個關(guān)鍵的問題導(dǎo)致了其在這一角色中的衰退。

    • 物理不便和物流問題 理論上，黃金可以通過將金條從一個倉庫轉(zhuǎn)移到另一個倉庫來交易，但這種方式在大規(guī)模實施時并不實際。黃金的物理特性使其運輸和安全存儲變得繁瑣且成本高昂。盡管可以利用電子系統(tǒng)來記錄黃金交易，但黃金的物理轉(zhuǎn)移仍是一大挑戰(zhàn)，尤其是在涉及大量交易的情況下。

    • 缺乏靈活性 黃金不能滿足現(xiàn)代金融系統(tǒng)所需的靈活性。由于其物理特性的限制，黃金難以被分割成較小的單位，用于日常交易，也不適合支撐復(fù)雜的金融工具。雖然數(shù)字化黃金的形式存在，但其實際應(yīng)用仍受限于黃金作為實物資產(chǎn)的基本屬性。

    • 安全風(fēng)險 黃金的持有和運輸涉及重大的安全風(fēng)險，包括盜竊和丟失。為此需要實施廣泛的安全措施，這不僅增加了使用黃金作為交易媒介的成本，也增加了其復(fù)雜性。這些風(fēng)險在涉及多個參與方和多個司法管轄區(qū)的國際交易中更為突出。

    • 科技與金融的融合 現(xiàn)代經(jīng)濟高度依賴先進的金融系統(tǒng)，需要快速、安全、靈活的交易手段。黃金即使實現(xiàn)數(shù)字化，也難以與這些系統(tǒng)無縫集成。相較之下，電子法定貨幣的交易速度和效率遠超黃金，使其更適合現(xiàn)代金融基礎(chǔ)設(shè)施。

      比特幣雖然也面臨某些挑戰(zhàn)，例如潛在的安全風(fēng)險，但它已經(jīng)克服了黃金的許多限制。與黃金不同，比特幣天生具有數(shù)字屬性，因此更易于轉(zhuǎn)移和分割。盡管目前存在一些局限，比特幣的可編程性為其提供了更大的靈活性，并具備未來改進的潛力。此外，通過加密技術(shù)的保護，比特幣交易能夠降低與實物黃金相關(guān)的某些安全風(fēng)險。盡管在當前環(huán)境下使用比特幣（或黃金）等中性貨幣進行貿(mào)易支付似乎不太可能，但可以設(shè)想，在不斷變化的地緣政治背景下，對穩(wěn)定、安全和靈活的交易媒介的需求可能會推動未來發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

      預(yù)計到 2024 年，比特幣的流通速度將僅為 2018 年的 25% 

      
      

      來源：Glassnode，截至 2024 年 6 月 30 日。

      利用第二層解決方案擴展比特幣的規(guī)模

      鑒于比特幣的交易吞吐量受限于其社區(qū)堅守的經(jīng)濟原則，眾多業(yè)內(nèi)人士已探索各種技術(shù)手段以擴展其網(wǎng)絡(luò)規(guī)模。普遍看法認為，比特幣的發(fā)展乃至生存，必須實現(xiàn)規(guī)模擴大。這背后的原因是，高昂的固定及變動成本由礦工承擔，他們是比特幣網(wǎng)絡(luò)的守護者。自比特幣網(wǎng)絡(luò)成立至今，礦工的主要收入（占比高達 94% ）來源于區(qū)塊獎勵的通貨膨脹形式。由于比特幣的通貨膨脹有限，要彌補礦工的成本支出，網(wǎng)絡(luò)上的交易費用將成為礦工收入的主要來源，以抵消通貨膨脹率的下降。截至 2024 年 4 月 19 日比特幣通脹減半前的一年內(nèi)，比特幣礦工通過通脹獲得了近 130 億美元的收益，而通過交易獲得的收入為 11 億美元。為保障礦工能夠長期維持運營，比特幣的價格必須有足夠的上漲，或者交易數(shù)量必須增加以彌補大部分成本。

      因此，比特幣社區(qū)正積極推動交易量的增加，以此擴展比特幣的規(guī)模，為礦工提供基本的收入保障。此外，部分核心軟件的細微但關(guān)鍵的改動也是這一變革的一環(huán)。然而，比特幣作為價值存儲資產(chǎn)的角色，與其作為交易媒介的需求在某種程度上是相互矛盾的——理論上，價值存儲不應(yīng)被頻繁交易。這一點反映在比特幣的貨幣流通速度上，從 2018 年的 0.042 降至 2024 年的 0.014 。無論如何，擴大比特幣規(guī)模的需求催生了多種解決方案，這些方案能夠在不直接利用比特幣鏈的情況下轉(zhuǎn)移比特幣的價值，通常被稱為「第二層解決方案」。鏈下擴容主要包括兩種形式：一種是通過中心化實體在其他區(qū)塊鏈上創(chuàng)建支持比特幣的加密代幣；另一種則是采用去中心化方式達到相同目的。

      中心化比特幣支持的代幣

      在中心化模式下，諸如加密貨幣交易所、貿(mào)易公司或礦工等實體持有比特幣，并發(fā)行代表這些比特幣所有權(quán)的證書。這些證書可在各種區(qū)塊鏈和交易所上兌換成比特幣，通常通過「鑄造」加密代幣的方式來創(chuàng)建。最著名的例子是稱為「包裝比特幣」的 wBTC。在這種模式中，一個名為 BitGo 的中心化交易所持有并鎖定比特幣，向提供比特幣的用戶發(fā)行名為 wBTC 的加密資產(chǎn)。此后，wBTC 在如以太坊等生態(tài)系統(tǒng)中流通，其價值與比特幣價格緊密相關(guān)。wBTC 在以太坊和 Tron 上的 DeFi 應(yīng)用中被廣泛使用，大約有價值 100 億美元的比特幣被轉(zhuǎn)化為 wBTC。

      關(guān)于這些包裝的 BTC 產(chǎn)品的關(guān)鍵點在于，用戶必須信任發(fā)行實體不會參與欺詐或重新抵押背后的比特幣。這一系統(tǒng)面臨的挑戰(zhàn)是，無論誰來保管和包裝比特幣，都存在潛在的交易對手風(fēng)險。像 wBTC 這樣的中心化解決方案的一個缺點是，它們不會為比特幣網(wǎng)絡(luò)增加額外的收入，因為比特幣被鎖定而不會產(chǎn)生交易收入，而這些收入是比特幣生態(tài)系統(tǒng)的命脈。

      比特幣總鎖定價值（TVL）主要由 wBTC 主導(dǎo)，其他貨幣也在逐漸增加

      
      

      來源：Defillama，截至 2024 年 6 月 24 日。

      去中心化比特幣代幣

      另一類「鏈下」擴容方案被視為「無需信任」的，因為它們不依賴中心化實體，而是基于去中心化的解決方案。這類方案涉及各種軟件，這些軟件將比特幣的組件與鏈下網(wǎng)絡(luò)（如其他區(qū)塊鏈或類似的無需信任網(wǎng)絡(luò)）結(jié)合使用。這些解決方案的核心通常是比特幣的多重簽名方案，該方案將 BTC 鎖定在一個比特幣賬戶上，同時在另一個區(qū)塊鏈上鑄造代表比特幣的代幣。這一系列鏈下擴容方案允許用戶傳輸這些代表，本質(zhì)上是所有權(quán)證書，對應(yīng)于在比特幣鏈上鎖定的 BTC。通常，這被稱為「橋接」，而這些「橋接」的比特幣鏈下解決方案統(tǒng)稱為比特幣第二層（L2）。然而，與更具體的以太坊 L2 定義相比，比特幣 L2 的概念包含了各種不同的解決方案（詳見我們關(guān)于以太坊 L2 的文章）。首先，比特幣 L2 并非像大多數(shù)以太坊 L2 那樣都是區(qū)塊鏈；其次，以太坊 L2 依賴以太坊來安全地運行其區(qū)塊鏈，而一些比特幣 L2 打算在未來使用比特幣來保證安全，但許多區(qū)塊鏈僅僅是將 BTC 橋接到它們的鏈上以允許交易。最重要的是，只有一些比特幣 L2 旨在通過為礦工創(chuàng)造價值來增加網(wǎng)絡(luò)的價值。

      閃電網(wǎng)絡(luò)和「狀態(tài)通道」

      一種流行但功能有限的比特幣第二層是閃電網(wǎng)絡(luò)，它允許用戶在鏈下創(chuàng)建比特幣證書，并通過所創(chuàng)建的網(wǎng)絡(luò)（稱為「支付通道」）發(fā)送比特幣。在這種設(shè)置中，用戶可以在鏈下進行任意數(shù)量的交易，當他們決定結(jié)算這些交易時，可以關(guān)閉此支付通道。此后，不同方之間 BTC 余額的變化將最終確定為比特幣鏈上的單筆交易。支付通道是一組更廣泛的擴展解決方案（稱為「狀態(tài)通道」）的子集，它允許比特幣的鏈下表示與鏈下 dApp 進行交互，并在零星或預(yù)定的時間間隔內(nèi)結(jié)算交易結(jié)果。

      狀態(tài)通道中的「狀態(tài)」一詞指的是一系列交易中所有參與者的余額和其他相關(guān)變量的當前狀態(tài)。狀態(tài)通道的主要特點是，大部分交易數(shù)據(jù)都保存在鏈下，這意味著交易是在各方之間私下進行的，不會立即記錄在區(qū)塊鏈上。只有最終狀態(tài)或多個鏈下交易的結(jié)果才會提交到區(qū)塊鏈。這種方法可以加快交易速度并降低費用，因為只有最終結(jié)算才會記錄在鏈上。當參與者希望提取余額時，鏈下數(shù)據(jù)的最終狀態(tài)會被核對并廣播到比特幣區(qū)塊鏈。由于閃電網(wǎng)絡(luò)存在多個缺點和潛在的安全漏洞，因此其使用率極低（TVL 為 3.23 億美元，占比特幣供應(yīng)量的 0.026% ）。

      側(cè)鏈和聯(lián)合挖礦

      比特幣 L2 的另一種廣泛使用形式是「側(cè)鏈」。它們應(yīng)用狀態(tài)通道的概念，通過在鏈下鑄造比特幣代表來擴展比特幣，但在與比特幣不同的區(qū)塊鏈上完成 BTC 的鏈下交易。側(cè)鏈具有共識機制，可能（但并不總是）依賴于比特幣的共識。它們可以被視為通過橋梁與比特幣掛鉤的微型經(jīng)濟區(qū)。這些橋梁是采用各種復(fù)雜數(shù)學(xué)、軟件和經(jīng)濟學(xué)組合的協(xié)議，將 BTC 鎖定在比特幣的區(qū)塊鏈上，從而允許在側(cè)鏈上創(chuàng)建代表鎖定 BTC 的代幣。當用戶在側(cè)鏈上交易 BTC 的「橋接」表示時，他們可以通過「結(jié)算」交易結(jié)果以接收交易的 BTC 來在比特幣上兌換 BTC。

      這些側(cè)鏈允許比特幣與 BTC 進行交易，從而實現(xiàn)比比特幣區(qū)塊鏈允許的更大的交易吞吐量（以 BTC 為單位）。這是因為許多交易可以在橋接的比特幣鏈下進行，然后在必要時以大批量的方式在多個賬戶上結(jié)算回比特幣。這類似于美國的 ACH 批處理系統(tǒng)，銀行可以記錄銀行間轉(zhuǎn)賬的數(shù)據(jù)庫并在一天結(jié)束時進行結(jié)算。側(cè)鏈之間的一個重要區(qū)別是 BTC 是否是區(qū)塊鏈的「原生貨幣」。如果 BTC 是主要貨幣，則所有交易都必須用 BTC 費用支付；如果不是，則接受其他貨幣支付交易費用。回到比特幣網(wǎng)絡(luò)的增值問題，大多數(shù)側(cè)鏈不會為比特幣網(wǎng)絡(luò)增加價值，因為幾乎所有 BTC 價值的交易都是在鏈下發(fā)生的。然而，主要是在 BTC 是側(cè)鏈原生貨幣的情況下，它們通過創(chuàng)造對 BTC 的更多需求來增加比特幣的價值。

      比特幣的側(cè)鏈「L2」在運作方式上差異很大。有些可能是像以太坊這樣的權(quán)益證明網(wǎng)絡(luò)，其中有運行該鏈的驗證者，并由各種加密貨幣質(zhì)押。其他的，比如 Stacks，利用比特幣上鎖定的 BTC 來支持運行和保護該鏈的驗證者。另一種有趣的共識機制稱為「合并挖礦」。比特幣 L2 Rootstock 和 BOB 使用的合并挖礦是指比特幣礦工將來自「合并挖礦」鏈的區(qū)塊哈希（壓縮數(shù)據(jù)）嵌入比特幣區(qū)塊內(nèi)的某個地方。幾乎無需額外成本，任何選擇合并挖礦另一條區(qū)塊鏈的比特幣礦工都會在比特幣上添加該區(qū)塊鏈上事件的檢查點。作為回報，礦工會以這些鏈的交易費（以 BTC 為單位）獲得此項服務(wù)的報酬。

      比特幣 Layer-2 Rollups 的優(yōu)勢 

      
      

      來源：VanEck Research，截至 2024 年 6 月 25 日。

      被譽為下一代的比特幣第二層技術(shù)——「Rollup」，目的在于擴展比特幣網(wǎng)絡(luò)并將其區(qū)塊鏈的安全屬性擴散至其他區(qū)塊鏈平臺。Rollup 技術(shù)通過在如比特幣或以太坊這樣的父區(qū)塊鏈上發(fā)布交易數(shù)據(jù)或驗證信息來實現(xiàn)其功能。得益于父區(qū)塊鏈上可公開驗證的數(shù)據(jù)，Rollup 系統(tǒng)的安全性依托于其父區(qū)塊鏈。在「主權(quán) Rollup」中，發(fā)布的數(shù)據(jù)使得外界可以驗證交易的真實性；而「有效性 Rollup」則涉及將比特幣 L2 Rollup 的交易證明發(fā)送至比特幣上并執(zhí)行。

      這兩種 Rollup 主要區(qū)別在于數(shù)據(jù)發(fā)布的數(shù)量及對軟件的要求。主權(quán) Rollup 向比特幣的有限容量中發(fā)布更多數(shù)據(jù)，而不需對比特幣核心軟件進行修改。相反，有效性 Rollup 所需發(fā)布的數(shù)據(jù)較少，但它需要比特幣軟件的更新，這通常通過一個「軟分叉」來實現(xiàn)。Rollup 被看作是比特幣擴容的理想解決方案，因為它們在不損害比特幣的核心原則——無需信任和去中心化的前提下，增強了鏈下的擴展能力。此外，它們還為比特幣礦工帶來了更多的交易收入，因為結(jié)算證明和數(shù)據(jù)發(fā)布涉及多筆交易。盡管 Rollup 的前景光明，其在比特幣上的實施仍然面臨需更改核心軟件的重大挑戰(zhàn)。

      匯總和軟件變更帶來的挑戰(zhàn) 

      比特幣軟件的更新帶來了第一波擴容的改進，盡管是顯著的但仍有限。比如「隔離見證」(SegWit) 和「Taproot」升級。SegWit 通過將交易簽名與交易數(shù)據(jù)分開處理，極大提高了比特幣交易的效率，使得每個 1 MB 的比特幣區(qū)塊能夠容納多達 4 倍的交易量。而 Taproot 升級則優(yōu)化了比特幣的加密基礎(chǔ)架構(gòu)，使交易更加緊湊和迅速。這兩項升級使得比特幣核心軟件能夠存儲更多交易和各類數(shù)據(jù)，NFT 和 memecoin 的興起便是其中的明證。

      然而，實現(xiàn)主權(quán)匯總不必須更改比特幣軟件。盡管這些匯總發(fā)布的數(shù)據(jù)量巨大（即使經(jīng)過壓縮），但它們?nèi)匀幌拗屏吮忍貛诺臄U展?jié)摿ΑＯ?Base 和 Arbitrum 這樣的以太坊匯總盡管具有相似的壓縮級別，比特幣的交易吞吐量在滿載狀態(tài)下也僅為每秒大約 55 筆交易。為了實現(xiàn)大規(guī)模擴展，顯著增加數(shù)據(jù)壓縮或同時創(chuàng)建多個匯總進行數(shù)據(jù)發(fā)布是必要的。

      有效性匯總解決了比特幣數(shù)據(jù)容量限制的問題，但需要通過對比特幣核心軟件的修改來執(zhí)行驗證。一些開發(fā)者正在開發(fā)名為 BitVM 的升級方案，旨在比特幣上啟用有效性匯總。BitVM 引入了通過比特幣交易發(fā)送的挑戰(zhàn)和響應(yīng)機制來驗證欺詐行為和有效性證明。這不僅可以擴展比特幣的能力，還能實現(xiàn)無需信任的橋接，替代 wBTC 等中心化的 BTC 代表。BitVM 的開發(fā)預(yù)計將在大約 18 個月后完成，其實施將需要比特幣社區(qū)進行軟分叉。

      未來前景：OP_CAT 和契約

      OP_CAT 是一個有前景的軟件更新，它可能使比特幣能夠擴容以滿足全球金融系統(tǒng)的需求。OP_CAT 的引入增加了比特幣編程的復(fù)雜度，允許在比特幣上使用稱為契約的原始智能合約。通過契約，軟件工程師可以在比特幣上創(chuàng)建支持主權(quán)匯總和有效性匯總所需的邏輯。Starknet 是以太坊上的一個第二層區(qū)塊鏈，他們承諾向研究 OP_CAT 的核心開發(fā)人員提供 100 萬美元資助。Starknet 還計劃使用 OP_CAT 來解決在比特幣上實施有效性證明的問題。

      比特幣 L2s 現(xiàn)狀 

      
      

      來源：BTC L2.INFO，截至 2024 年 6 月 24 日

      目前，超過 73 個活躍項目正在開發(fā)比特幣 L2 解決方案，總鎖定價值超過 36.1 億美元。盡管這些項目還處于初期階段，但其中只有 26 個已經(jīng)有實時主網(wǎng)在運行。由于處于早期階段，大多數(shù)項目尚未顯示出顯著吸引力。Merlin Chain 作為早期領(lǐng)導(dǎo)者之一，盡管是按橋接至鏈上的 BTC 的總價值 (TVL) 計算的最大比特幣 L2，擁有 13.3 億美元的 TVL，但其日均交易量僅為 5 萬至 8 萬筆。在活動量方面，它與 Cosmos Hub、Cardano 和 Gnosis Chain 處于同一水平。Merlin Chain 之所以在早期缺乏吸引力，是因為其最受歡迎的應(yīng)用程序 MerlinSwap 的 TVL 僅為 285 萬美元。

      當前比特幣 L2 的競爭主要集中在吸引 TVL 和開發(fā)者上。TVL 主要來源于大型持有者，如獨立鯨魚、礦工和投資基金。私人投資輪為投資者提供了引入 BTC 至 L2 的優(yōu)惠。業(yè)務(wù)開發(fā)操作主要針對大型 BTC 及其他加密貨幣持有者，確保 TVL 承諾的實現(xiàn)。吸引開發(fā)者也是另一個重要戰(zhàn)略目標，大約有 40 個項目支持 EVM，目的是招募以太坊開發(fā)者。目前，大約有 312 名開發(fā)人員在開發(fā) BTC L2，而以太坊 L2 則有 960 名開發(fā)人員，以太坊上則有 966 名開發(fā)人員。

      盡管比特幣 L2 領(lǐng)域還沒有明顯的贏家，因為許多項目尚未啟動或進行官方營銷。由于這一領(lǐng)域還處于早期階段，我們專注于那些我們認為具有很高比特幣擴展?jié)摿Φ?16 個項目。我們依據(jù)這些項目的建設(shè)者、支持者以及承諾的 TVL（如果有）的聲譽來進行評估。

      潛力巨大的比特幣第 2 層

      
      

      關(guān)于 2050 年比特幣的估值分析 

      為了準確評估 2050 年比特幣的價值，本分析采納了一種基于貨幣流通速度的簡易方程，涵蓋了三個核心因素：

      • 采用比特幣結(jié)算的國內(nèi)及國際貿(mào)易總量（GDP）；

      • 活躍流通中的比特幣（BTC）供應(yīng)量；

      • BTC 的交易速度。

        估值的基本前提 

        對于 2050 年的預(yù)測，我們基于的一個關(guān)鍵假設(shè)是，比特幣將躋身國際貨幣體系，成為挑戰(zhàn)四大主要貨幣的重要力量。預(yù)期中，BTC 將在國際貿(mào)易中廣泛應(yīng)用，作為主要的交易媒介及珍貴的財富儲藏工具。這一趨勢形成了類似于格雷欣定律的正反饋循環(huán)：隨著 BTC 的實用性和價值的增加，中央銀行與長期投資者將傾向于增持 BTC，從而壓縮市場上的浮動供應(yīng)量。

        首先，我們利用 2023 年的全球貿(mào)易和世界 GDP 基準數(shù)據(jù)及其增長預(yù)測進行了計算。我們假設(shè)，由于民粹主義運動和貿(mào)易保護主義的回流愿望，貿(mào)易增長將低于全球 GDP 的平均增長率—— 2% 對 3% 。進一步，我們預(yù)測比特幣在跨境支付中將占據(jù)一定比例，這一比例是基于我們對其他貨幣在國際貿(mào)易中使用情況的展望。鑒于四大貨幣因經(jīng)濟和財政基本面的惡化以及產(chǎn)權(quán)侵蝕而在國際貿(mào)易中的份額預(yù)期將下降，市場份額預(yù)計減少 20% ，其中人民幣、BTC、新興市場貨幣和黃金將取而代之。從交易媒介的角度考慮，我們認為 BTC 將占據(jù)跨境支付的 10% 及國內(nèi)貿(mào)易的 5% 。

        在此基礎(chǔ)情形下，我們預(yù)計中央銀行資產(chǎn)的 2.5% 將以 BTC 形式持有。考慮到其作為儲值手段的重要性，我們還預(yù)見，由于投資者對其儲值屬性的追捧，將有 85% 的 BTC 被有效地從流通供應(yīng)中剔除。假設(shè) BTC 的流通速度約為 1.5 ，即自全球金融危機以來美國貨幣的平均流通速度，我們計算得出比特幣的價值為 290 萬美元。基于全球整體資產(chǎn)基礎(chǔ)，這一估值將占所有金融資產(chǎn)的 1.66% ，而我們估計今日的占比僅為 0.1% 。

        2050 年比特幣價格情景：基礎(chǔ)情景、熊市情景、牛市情景

        
        

        比特幣 L2 的估值情景 

        我們依據(jù)終端市場的占有率預(yù)測，應(yīng)用至 2050 年智能合約平臺（SCP）的估值體系，全面評估比特幣第二層空間。這一估值技術(shù)借鑒了我們對 Solana、以太坊及其第二層區(qū)塊鏈的分析方法。我們的預(yù)測考慮了未來將采用公共 SCP 如以太坊和比特幣 L2 的企業(yè)的總地址市場（TAM）收益。基于這些數(shù)據(jù)，我們估算了 SCP 將從部署其服務(wù)的企業(yè)中收取的活動費率，這類似于蘋果的 App Store 或亞馬遜的在線市場所采用的平臺費用模式。

        比特幣不僅是推動區(qū)塊鏈技術(shù)發(fā)展的核心力量，也是最關(guān)鍵的區(qū)塊鏈平臺。作為一種價值存儲手段，比特幣已經(jīng)展現(xiàn)出強大的產(chǎn)品市場契合度。目前，比特幣社區(qū)的關(guān)鍵成員正努力將比特幣打造成智能合約平臺的一種結(jié)算系統(tǒng)，這一策略與以太坊頗為相似。鑒于比特幣的高品牌影響力及其相較以太坊更為顯著的成功，我們預(yù)見比特幣 L2 在智能合約平臺市場中將占據(jù) 50% 的市場份額。

        假設(shè)比特幣成為一種儲備資產(chǎn)，我們預(yù)計其在智能合約平臺市場中的份額將達到約 50% 。我們預(yù)見比特幣 L2 領(lǐng)域?qū)⒑w成千上萬的 L2 項目，這些項目包括狀態(tài)通道、匯總技術(shù)以及未來可能出現(xiàn)的新技術(shù)類型。假設(shè) BTC 成為國際貨幣體系的主要部分，在這種情況下，全球各地的金融機構(gòu)將爭相建立各自的 L2 網(wǎng)絡(luò)以支撐其 BTC 相關(guān)活動，如交易、兌換及借貸。其中一些方案可能是依賴于中心化信任的解決策略。即便如此，我們認為，除非比特幣 L2 保持去中心化特性，否則其價值主張將受到稀釋。

        我們甚至可以預(yù)測到類似早期銀行業(yè)務(wù)在法定貨幣出現(xiàn)之前采用的部分準備金制度可能會出現(xiàn)。在這種情況下，當前大多數(shù)區(qū)塊鏈技術(shù)或許將轉(zhuǎn)化為比特幣 L2，以此利用 BTC 作為強大資產(chǎn)的價值。無論如何，我們有足夠的理由相信 BTC 已成為世界上最重要的資產(chǎn)之一，比特幣 L2 通過提升比特幣的實用性，具有極大的增值潛力。我們預(yù)測整個 L2 生態(tài)的估值將達到 7.6 萬億美元，大約占比特幣本身價值的 12.5% 。

        比特幣 L2s 的估值情景如此展開：

        
        

        比特幣投資風(fēng)險

        比特幣自問世以來已超過 15 年，其在多個經(jīng)濟周期中展現(xiàn)出了不凡的韌性。盡管已成為一種關(guān)鍵的價值儲藏資產(chǎn)，對比特幣未來 25 年的價格預(yù)測建立在這樣一種假設(shè)之上：全球越來越多的人將比特幣視作交換媒介。實際上，比特幣的未來價值在于其被普遍認為是理想的貨幣形式，其成功的可能性在于它在貨幣形態(tài)中的獨特地位。比特幣價值的脆弱性源自人們的主觀認知，這種看法構(gòu)成了其存在的基石。然而，我們認為，比特幣作為一種穩(wěn)健貨幣的模因價值，是其賴以生存的最堅實基礎(chǔ)。

        我們的比特幣論點的主要風(fēng)險包括：

        比特幣挖礦的可持續(xù)性： 盡管我們對「ESG」的大部分前提和結(jié)論持保留態(tài)度，但必須認識到未來比特幣挖礦所需的隱含電力需求。從維護網(wǎng)絡(luò)安全的成本角度來看，這一點尤其令人關(guān)注。自 2018 年以來，比特幣網(wǎng)絡(luò)的哈希率年復(fù)合增長率達到了 71.7% ，而價格年復(fù)合增長率為 24% 。按照我們的 290 萬美元 BTC 情景預(yù)測，哈希率的年復(fù)合增長率為 48% ，預(yù)計哈希率將從 600 M TH/s 增長至 13.1 B TH/s。假設(shè)礦工效率每年以 12% 的速度降低每 TH/s 的功耗，比特幣網(wǎng)絡(luò)的總功耗將達到 9.181 M GW/h，這約為 2022 年美國電網(wǎng)容量的 2.16 倍，相當于 2050 年全球預(yù)計發(fā)電量的 15% 。我們預(yù)測，在沒有芯片設(shè)計的新創(chuàng)新和能源生產(chǎn)成本的進一步突破的情況下，我們的比特幣理論可能難以實現(xiàn)。

        預(yù)計 2050 年 BTC 消耗量將達到世界電力供應(yīng)的 15% 

        
        

        
        

        • 礦工經(jīng)濟學(xué)失敗： 比特幣如同一條金融鯊魚，需持續(xù)的購買量來平衡礦工的售出量，因為礦工面臨固定與可變成本的雙重壓力。隨著比特幣通脹率的降低，鏈上交易必須增加以支持對 BTC 的需求并覆蓋礦工的開銷。

        • 無法擴展： 如果比特幣未能完成足夠的擴容，就無法成為重要的交易媒介，我們關(guān)于其快速崛起的核心論點便會崩潰。

        • 來自其他加密貨幣的競爭： 目前，我們正處于早期階段，競爭創(chuàng)造出更完善、無需許可的貨幣。雖然 BTC 因其潛在的巨大市值超過 1 萬億美元而得到信賴，但試圖分割比特幣市場份額的生態(tài)系統(tǒng)層出不窮。這些競爭區(qū)塊鏈提供了更高的處理能力，能夠吸納更多用戶進入類似當前金融系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)。盡管許多區(qū)塊鏈沒有將本國貨幣作為貨幣推廣，且可能有助于 BTC 的推廣，但它們中的許多很有可能試圖將自己的代幣打造為完美的貨幣。以太坊便是將 ETH 視為其生態(tài)系統(tǒng)中的貨幣，并不可避免地與比特幣競爭。

        • 社區(qū)分裂： 我們探討了 BTC 面臨的挑戰(zhàn)以及它為保持長期穩(wěn)定需要支付給礦工的成本。BTC 社區(qū)是一群堅信其長期潛力的優(yōu)秀個體。然而，關(guān)于如何為比特幣創(chuàng)造可持續(xù)環(huán)境，他們之間存在顯著的分歧。這場爭議可能導(dǎo)致社區(qū)再次分裂，引發(fā)一次或多次比特幣硬分叉，屆時 BTC 的價值將在新的網(wǎng)絡(luò)中分化。

        • 比特幣貨幣政策的災(zāi)難性變化： 為了維持 BTC 的長期穩(wěn)定，可能有必要對 BTC 持有者征稅。這是因為 BTC 的流通速度極低，僅為美元的 1/30 ，這無法滿足比特幣礦工的經(jīng)濟需求。可能的后果是通過通貨膨脹等方式對固定的 BTC 進行「征稅」。盡管這種新型「征稅」不會摧毀 BTC，但它將破壞永久貨幣政策的固有觀念。比特幣政策的變動，仿佛是凱撒渡過盧比孔河的歷史一幕。許多 BTC 持有者可能會懷疑，健全的貨幣政策是否會繼續(xù)偏離既定軌道。

        • 政府的禁令和攻擊： 許多國家政府堅信貨幣體系應(yīng)維持在聯(lián)邦控制之下。如果 BTC 獲得巨大成功，世界各國極可能會協(xié)調(diào)行動，禁止其流通。由于比特幣的賬本公開且許多錢包可以追溯到 IP 地址，禁止比特幣并非難事。考慮到美國在貨幣控制方面的權(quán)威，他們可以輕松為查封國內(nèi)的采礦業(yè)務(wù)提供理由。由于比特幣礦工對高價格的依賴，一次有組織的攻擊，哪怕只是口頭上的宣布，也足以嚴重擾亂比特幣的穩(wěn)定。盡管比特幣可能能夠存活下來，但有組織的政府行動無疑會降低其長期發(fā)展?jié)摿Α?/strong>

        • 被寡頭金融實體控制： 2024 年 1 月，加密貨幣和比特幣社區(qū)對比特幣現(xiàn)貨 ETF 的批準進行了熱烈慶祝。截至撰寫本文時，BTC 現(xiàn)貨 ETF 持有超過 865, 000 BTC，約占 BTC 總供應(yīng)量的 4.1% 。隨著時間的推移，我們相信大型金融機構(gòu)持有的 BTC 將顯著增加。如果大型金融機構(gòu)持有的 BTC 增至供應(yīng)量的大部分，可能會導(dǎo)致許多負面影響。其中之一可能是 BTC 越來越多地受到大型金融機構(gòu)和政府的控制。一個更牽強的可能性是政府從這些中心化實體手中奪取 BTC，并在市場上傾銷，以摧毀比特幣的經(jīng)濟體系。另一個潛在的風(fēng)險是通過某些借貸網(wǎng)絡(luò)，BTC 被重新抵押而引發(fā)的金融危機，在這些網(wǎng)絡(luò)中，BTC 的保證金追繳暴露出每個人都在「裸泳」。與此同時，大型投資公司對 BTC 的財務(wù)控制可能會改變 BTC 的文化，并導(dǎo)致有利于大持有者而損害小持有者利益的新政策。

        • 盜竊和黑客攻擊： 作為無需許可的無記名資產(chǎn)，像 BTC 這樣的資產(chǎn)屬于任何能控制私鑰來移動它們的人。針對比特幣的黑客攻擊頻發(fā)，主要針對持有大量 BTC 的集中式機構(gòu)。隨著比特幣軟件的升級和第二層解決方案的出現(xiàn)，黑客攻擊的表面積預(yù)計將大幅增加。如果受制裁的國家行為者的盜竊行為持續(xù)存在，這可能會為世界各國政府提供更多的理由來禁止比特幣。

        • 金融攻擊： 金融過度化導(dǎo)致金融從業(yè)人員獲得高額報酬，這些人有能力破壞設(shè)計不良的經(jīng)濟體系。最著名的是，這種動態(tài)已在 G 7 國家貨幣體系中引發(fā)了金融攻擊。比特幣經(jīng)濟體系的破壞可能帶來的利潤遠超破壞英格蘭銀行。比特幣的經(jīng)濟安全與為「保護」其網(wǎng)絡(luò)而花費的金額直接相關(guān)。由于礦工股權(quán)價值徘徊在 1.2 EV/S 左右，這意味著企業(yè)對礦工的價值約為 210 億美元（假設(shè) 1.5 倍 EV/S 是慷慨的）。與此同時，BTC 的市值為 1.2 萬億美元。一種直接的金融攻擊（BTC 持有者討厭的簡單技巧！）是購買所有 BTC 礦工，做空價值數(shù)千億美元的 BTC，然后關(guān)閉礦機。由此產(chǎn)生的混亂可能會帶來遠高于購買礦機成本的回報。目前，無論是流動性還是安全的交易對手都沒有出現(xiàn)來完成這種交易，但這種情況可能會改變。

        • 核心軟件故障： 比特幣軟件的簡單性加強了其對抗黑客攻擊的能力。系統(tǒng)代碼越簡單，出現(xiàn)可能摧毀比特幣的漏洞的可能性越小。比特幣可能需要至少進行兩次重大軟件升級才能保持存續(xù)。如前所述，比特幣必須改變其經(jīng)濟體系以實現(xiàn)礦工的長期可持續(xù)發(fā)展。此外，比特幣還必須升級其加密方案以應(yīng)對量子計算的興起。盡管量子計算的突破可能還需數(shù)年時間，比特幣終將不得不通過引入量子加密技術(shù)來改變其系統(tǒng)的關(guān)鍵組成部分。這是因為量子計算將使當前的加密技術(shù)不再安全，容易被破解。無論這些重大升級如何進行，當比特幣核心軟件進行升級時，都可能引入新的漏洞，威脅其長期的成功。