市場(chǎng)概覽

• 過(guò)去兩周，數(shù)字資產(chǎn)（尤其是比特幣）表現(xiàn)出色，第二大數(shù)幣以太坊在 ETF 落地后回吐之前的漲幅，這跟當(dāng)初 BTC ETF 落地之后的走勢(shì)雷同。

• 跟我們兩周前會(huì)議提醒的一樣，市場(chǎng)表現(xiàn)出了明顯的風(fēng)格切換：大切小，周期切防御。美股這邊小盤(pán)股頂住了大盤(pán)的壓力，RUT 逆勢(shì)漲 3.3% ，傳統(tǒng)大盤(pán)股表現(xiàn)穩(wěn)定道瓊斯 30 漲 1% ，金融股指數(shù) SPF 漲 1% ，公用事業(yè)和醫(yī)療健康行業(yè)也相對(duì)堅(jiān)挺（高盛繼續(xù)看好金融板塊行情，上行潛力大于下行）。科技股表現(xiàn)最差，NYFANG （十大科技股）index 重挫 8% ，納斯達(dá)克 100 重挫 6.8% ，含科技量稍低的 SPX 跌 3% 。

• 國(guó)債收益率下降，反映市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂以及降息預(yù)期的上升，US 10 Y 已經(jīng)不足 4.2% ， 02 Y 報(bào) 4.385% ，兩者價(jià)差上周刷新 2 年來(lái)最低水平。

• 同樣是周期類(lèi)代表的大宗商品（如原油和銅）大跌。

• 美元指數(shù)基本走平，但日元空頭（最受歡迎的外匯套利交易）大幅撤退。特朗普最近在采訪中表示，美元的強(qiáng)勢(shì)對(duì)美國(guó)出口的競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)生了負(fù)面影響，特別指出了日元和人民幣的疲軟。美元走弱可能伴隨特朗普交易。

• 從美股資金風(fēng)格偏好來(lái)說(shuō)，雖然大科技跌但小盤(pán)在漲，市場(chǎng)并非完全在避險(xiǎn)，收益率下降也是對(duì)于幣圈來(lái)說(shuō)是個(gè)好事。

  過(guò)去兩周里，長(zhǎng)期流行的交易都突然逆轉(zhuǎn)，由于利率（降息預(yù)期增強(qiáng)）經(jīng)濟(jì)前景（大宗商品價(jià)格證實(shí)全球經(jīng)濟(jì)需求預(yù)期不佳）和政治因素（特朗普獲勝）導(dǎo)致全球最擁擠的交易開(kāi)始清算。

  7 月 11 日 CPI 數(shù)據(jù)疲軟和特朗普勝選幾率上升，觸發(fā)了對(duì)小盤(pán)股的輪動(dòng)。因?yàn)樾”P(pán)股對(duì)借貸成本下降更敏感，且在減稅和增加關(guān)稅等特朗普承諾的政策環(huán)境中受到的邊際利好更大。此外大量的空頭也借最近的趨勢(shì)回補(bǔ)，導(dǎo)致小盤(pán)市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅上漲。

  圖：上次市場(chǎng)風(fēng)格切換時(shí)大科技的份額跌去接近 1/3 

  小盤(pán)股的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)程度刷新歷史最高水平，考慮到這種輪動(dòng)可能缺乏基本面和宏觀層面的持久支持

  ，大小輪動(dòng)行情持續(xù)性不會(huì)太久，空頭回補(bǔ)推動(dòng)了行情過(guò)度延伸：

  從上次 2016 前后的 Trump 交易的節(jié)奏上看， 11 月大選落定后小盤(pán)強(qiáng)勢(shì)見(jiàn)頂：

  目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)即使本周不降息，也肯定會(huì)在 9 月降息，根據(jù) EPFR 數(shù)據(jù)，上周股票基金流入 222 億美元，新興市場(chǎng)股票  111 億美元（2 月以來(lái)最大流入），

  中國(guó)  83 億美元（2 月以來(lái)最大流入），債券  161 億美元，黃金  13 億美元，加密貨幣流入 12 億美元，現(xiàn)金流出 423 億美元（三個(gè)月來(lái)最大流出），顯示投資者開(kāi)始搶在即將到來(lái)的降息之前入場(chǎng)。

  二季報(bào)進(jìn)展喜人

  標(biāo)普 500 指數(shù)成分股公司中已有 41% 公布了第二季度的實(shí)際業(yè)績(jī)，幾乎全面好于Q1：

  • 78% 的公司報(bào)告了正面的 EPS 驚喜，高于Q1 76% 

  • 60% 的公司報(bào)告了正面的收入驚喜，低于Q1 62% 

  • Q2 earning 增長(zhǎng)率為 9.8% ，是自 2021 年第四季度（31.4% ）以來(lái)的最高增長(zhǎng)率，vs Q1  6.5% 

  • Q2 revenue 增長(zhǎng) 5% vs Q1 4.2% 

  • 利潤(rùn)率 12.1% vs 11.8% 

    經(jīng)過(guò)了最近的回調(diào)，標(biāo)普 500 12 個(gè)月遠(yuǎn)期市盈率回落至 20.6 ，但仍高于 5 年平均的 19.3 和 10 年平均的 17.9 ：

    由于多數(shù)科技巨頭還沒(méi)報(bào)告財(cái)報(bào)，所以市場(chǎng)對(duì)于 sofar 為止樂(lè)觀的數(shù)據(jù)應(yīng)該不是很確定，下周公布財(cái)報(bào)的七大公司包括微軟 ( MSFT )（周二）、Meta ( META )（周三）以及蘋(píng)果 ( AAPL ) 和亞馬遜 ( AMZN )（周四）。英偉達(dá) ( NVDA ) 預(yù)計(jì)將于 8 月 28 日公布財(cái)報(bào)。是否能保持樂(lè)觀還是繼續(xù)悲觀應(yīng)該會(huì)在本周見(jiàn)分曉。

    經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)樂(lè)觀

    總得來(lái)說(shuō)，續(xù)看到股票、加密投資者的有利環(huán)境。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在降溫但呈現(xiàn)積極態(tài)勢(shì)，通脹有所緩解，支持美聯(lián)儲(chǔ)今年下半年降低利率。

    • 標(biāo)普全球公布的數(shù)據(jù)顯示，盡管美國(guó) 7 月 Markit 制造業(yè) PMI 陷入萎縮，創(chuàng) 7 個(gè)月新低，但服務(wù)業(yè) PMI 創(chuàng) 28 個(gè)月新高，導(dǎo)致綜合 PMI 升到 55 創(chuàng)兩年多新高。而且，報(bào)告指出制造業(yè)部分產(chǎn)量下降與員工短缺有關(guān)，因此可能是暫時(shí)的。

    • 周四公布的 2024 年二季度美 GDP 環(huán)比年化增長(zhǎng) 2.8% ，高于預(yù)期 2.0% ，較一季度的 1.4% 顯著回升。，并且分項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示這次 GDP 的上漲相對(duì)廣泛，消費(fèi)、投資、補(bǔ)庫(kù)存和政府都有不小的貢獻(xiàn)，并且服務(wù)消費(fèi)放緩，表明美國(guó)的二季度的復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁且健康。GDP 公布后美元和美債利率反彈，美股短暫下跌后反彈。目前市場(chǎng)預(yù)期 2024 全年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍將達(dá) 2.3% ，二季度為全年高點(diǎn)，三、四季度經(jīng)濟(jì)內(nèi)需放緩。

    • 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，通脹壓力有所緩解。美國(guó) 6 月 PCE 物價(jià)指數(shù)同比增速?gòu)那霸碌?nbsp;2.6% 下滑至 2.5% ，為五個(gè)月來(lái)最低水平，高于預(yù)期的 2.4% ；核心 PCE 物價(jià)指數(shù)同比增速為 2.6% 持平前值，為 2021 年 3 月以來(lái)的最低水平。

    • 消費(fèi)者支出也顯示出一定程度的恢復(fù)。二季度個(gè)人消費(fèi)環(huán)比增長(zhǎng) 2.3% ，與預(yù)期一致，略高于一季度的 1.5% 。消費(fèi)者支出的增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在耐用消費(fèi)品和服務(wù)消費(fèi)方面，而非耐用消費(fèi)品則略有下降。

      熱門(mén)公司

      特斯拉周二公布第 2 季獲利低于預(yù)期，電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)售連續(xù)第二季下滑，且利潤(rùn)率降至逾五年來(lái)最低，反映降價(jià)提振需求、增加投資 AI 計(jì)劃帶來(lái)沖擊。Q2是特斯拉的動(dòng)蕩期，馬斯克擱置開(kāi)發(fā)全新的較平價(jià)車(chē)款，改為致力于打造自駕出租車(chē)，發(fā)布會(huì)由 8 月推遲到了 10 月。

      Q2整體營(yíng) yoy  2% 至 249.3 億美元；凈利銳減 45% 至 14.8 億美元，經(jīng)調(diào)整后每股盈余 52 美分，低于華爾街預(yù)期的 62 美分，遠(yuǎn)低于上年同期的 91 。導(dǎo)致股價(jià)上周大跌 10% ：

      另外，特斯拉二季報(bào)顯示其 9720 枚比特幣，收購(gòu)成本約為 3.37 億美元，目前價(jià)值 6.4 億美元的比特幣沒(méi)有售出。

      Alphabet 二季度營(yíng)收額每股收益均超預(yù)期，YouTube 廣告收入未達(dá)預(yù)期，但云業(yè)務(wù)和核心廣告業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)，作為目前的主要收入來(lái)源顯示出穩(wěn)健的改善趨勢(shì)。市場(chǎng)關(guān)注 AI 技術(shù)對(duì)公司業(yè)務(wù)的推動(dòng)作用以及 AI 投資成本對(duì)利潤(rùn)率的影響。

      可能是由于尚未看到 AI 巨額投入的回報(bào)前景，以及 OpenAI 推出競(jìng)品 search GPT，盡管財(cái)報(bào)表現(xiàn)不俗且有分紅和數(shù)百億美金的回購(gòu)預(yù)期，谷歌股價(jià)上周仍跌 7.5% 。不過(guò)谷歌 2025 年的遠(yuǎn)期 PE 為 21 倍，在大型科技股里來(lái)說(shuō)仍有吸引力。華爾街對(duì) Alphabet 的共識(shí)評(píng)級(jí)依舊是“強(qiáng)烈買(mǎi)入”，有 33 位分析師建議“買(mǎi)入”， 6 人評(píng)級(jí)“持有”，仍沒(méi)有人推薦“賣(mài)出”，平均目標(biāo)價(jià)升至 202.88 美元，代表還有 11% 的潛在漲幅空間。

      LVMH 公布今年上半年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示， 2024 年第二季度營(yíng)業(yè)收入 209.8 億歐元，同比下降約 1.1% ，分析師預(yù)期同比增長(zhǎng) 0.9% 至 214.1 億歐元。地區(qū)看，二季度 LVMH 在三大市場(chǎng)美國(guó)、日本和歐洲的有機(jī)銷(xiāo)售分別增長(zhǎng) 2% 、 57% 和 4% ，但在包括中國(guó)在內(nèi)的日本以外亞洲地區(qū)銷(xiāo)售下滑 14% 。

      LVMH 股價(jià)上周跌 4.3% ，自今年 3 月以來(lái)跌勢(shì)不減：

      美國(guó)民主黨臨陣換將

      從 6 月 27 ，拜登在辯論中表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致他在民調(diào)中的地位下降，民主黨內(nèi)部出現(xiàn)了更換候選人的呼聲開(kāi)始到特朗普遭遇暗殺未遂事件，到拜登上周正式退選，政治局勢(shì)發(fā)生了眾多大事。

      如我們?cè)谥芤话l(fā)布的視頻所料，民主黨換了更年輕的候選人后，支持率大幅上升超過(guò)了拜登，綜合民調(diào)顯示哈里斯目前僅落后特朗普 1 ~ 2 個(gè)百分點(diǎn)，這令大選結(jié)果變得不可預(yù)測(cè)，并給經(jīng)濟(jì)政策前景帶來(lái)不確定性：

      預(yù)測(cè)市場(chǎng)顯示，特朗普的勝率從接近 75% 回落到 60% ，共和黨全面勝利的概率從超過(guò) 50% 下降到 35% 。

      目前還沒(méi)有關(guān)于另一位民主黨人挑戰(zhàn)哈里斯提名的討論，路透的調(diào)查顯示略占多數(shù)的美國(guó)人（52% ）認(rèn)為她應(yīng)該成為民主黨候選人，民主黨人中這一數(shù)字是 86% ，約 80% 的民主黨選民表示他們對(duì)拜登有好感，而 91% 的人對(duì)哈里斯也有好感，看起來(lái)民主黨大概率將緊密團(tuán)結(jié)在哈里斯周?chē)至训那闆r不太可能出現(xiàn)。接下來(lái)兩個(gè)關(guān)鍵事件， 8 月 19 日至 22 日哈里斯選擇競(jìng)選搭檔、民主黨全國(guó)代表大會(huì)，以及可能在 9 月中旬舉行的下一場(chǎng)總統(tǒng)辯論。

      關(guān)于大選的不確定性在股市上的反應(yīng)平均從 8、 9 月開(kāi)始增加到大選前兩周落定：

      共和黨主政可能導(dǎo)致通脹反復(fù)， 1980 年代里根政府面對(duì)美國(guó)高通脹時(shí)曾經(jīng)大幅減稅、減少政府支出、放松監(jiān)管，反而壓低了通脹，但這需要強(qiáng)力緊縮的貨幣政策 開(kāi)放的國(guó)際貿(mào)易配合，然后減稅政激勵(lì)生產(chǎn)和投資以及消費(fèi)才能有用。

      日元逆轉(zhuǎn)

      越來(lái)越多觀點(diǎn)認(rèn)為日美貨幣政策的轉(zhuǎn)折點(diǎn)即將到來(lái)，日元的套利交易似乎有解除的跡象，USDJPY 從接近 162 跌到最低 152 附近。變盤(pán)時(shí)點(diǎn)是 711 的弱于預(yù)期的 CPI，加密貨幣也是從那個(gè)時(shí)刻開(kāi)始反彈（BTC 5w7 – 6w8），科技股也是從那時(shí)開(kāi)始走弱，可以看出機(jī)構(gòu)選擇在利潤(rùn)已經(jīng)非常豐厚的大科技上開(kāi)始“賣(mài)事實(shí)”。

      日元如果持續(xù)升值，有可能會(huì)導(dǎo)致跨資產(chǎn)的清算，包括拋售美元資產(chǎn)，與美股走弱密切相連。

      但個(gè)人認(rèn)為日元持續(xù)升值的可能性有限，除非美國(guó)出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)愿意進(jìn)一步降息。即使日本央行下周決定提高利率并減少日本國(guó)債購(gòu)買(mǎi)，這可能會(huì)給 USD/JPY 帶來(lái)進(jìn)一步的下行壓力，但影響將是短暫的。因?yàn)閮蓢?guó)利差依舊足夠大，暫時(shí)不支持資金大規(guī)模回流日本。盡管長(zhǎng)期看跌美元，投資日元的朋友需要有足夠的耐心。

      圍繞日本央行的貨幣政策，市場(chǎng)上越來(lái)越多觀點(diǎn)認(rèn)為，上調(diào)基準(zhǔn)利率的時(shí)間正在臨近。這是因?yàn)槿毡菊蛨?zhí)政黨相關(guān)人士相繼發(fā)表了支持日本央行轉(zhuǎn)向貨幣政策正常化的言論。跟美聯(lián)儲(chǔ)一樣 7 月 30 ～ 31 日日本進(jìn)行 7 月貨幣政策會(huì)議，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將在這次會(huì)議上公布減少購(gòu)買(mǎi)國(guó)債的計(jì)劃。不出意外的話，將避免同時(shí)公布加息導(dǎo)致，以免讓市場(chǎng)混亂。

      PBOC 意外降息

      周四 PBOC 將商業(yè)銀行一年期貸款利率從 2.5% 下調(diào)到 2.3% 。這是自 2020 年 4 月的一次類(lèi)似下調(diào)以來(lái)最大的降息幅度，那次是在新冠病毒暴發(fā)初期。這次降息令市場(chǎng)感到意外，因?yàn)檠胄幸话闶窃诿吭?nbsp;15 日評(píng)估一年期貸款利率。此前周一還進(jìn)行了公開(kāi)市場(chǎng)七天期逆回購(gòu)操作利率從 1.8% 下調(diào)至 1.7% ，以及將一年期和五年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)雙雙下調(diào)十個(gè)基點(diǎn)。一周兩次降息行動(dòng)緊接討論經(jīng)濟(jì)政策的 szqh 之后，本次會(huì)沒(méi)有像許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議的那樣對(duì)經(jīng)濟(jì)做出廣泛調(diào)整或大力刺激的策略出臺(tái)，股票市場(chǎng)表現(xiàn)較差。（szqh 的態(tài)度依舊是利用先進(jìn)制造業(yè)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)一段時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溫和放緩的容忍度仍然存在）

      統(tǒng)計(jì)局周一公布的數(shù)據(jù)顯示，二季經(jīng)濟(jì)增速放緩至 4.7% ，不僅低于市場(chǎng)預(yù)期，也是五個(gè)季度來(lái)最差表現(xiàn)。盡管官方持續(xù)出臺(tái)促消費(fèi)和穩(wěn)樓市措施，但 6 月消費(fèi)品零售總額增速依然降至一年半來(lái)最低，同期新房?jī)r(jià)格更錄得九年來(lái)最大跌幅，凸顯需求端復(fù)蘇乏力。

      經(jīng)濟(jì)熱度（供需）沒(méi)有起色的話，持續(xù)的寬松可能并不會(huì)直接利好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)

      加密市場(chǎng)

      7 月 23 日 ETH ETF 上市的反應(yīng)相對(duì)平淡。在上市的前四天，這 9 個(gè) ETF 的總凈流出為 1.63 億美元。主要因?yàn)榛叶鹊?nbsp;ETHE 大幅流出 15 億美元。不過(guò)另外一邊灰度的 Mini ETH ETF 是連續(xù)流入了 1.64 億美元，由于流出可能主要是高手續(xù)費(fèi)驅(qū)動(dòng)的（2.5% vs 0.2% ），除了 ETHE 其他的 ETF 需求量持續(xù)，所以 ETH 的基本盤(pán)依然比較樂(lè)觀。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看， 5 月底 19 b-4 意外批準(zhǔn)后 ETH 見(jiàn)頂，至今一直未能突破前高，市場(chǎng)選擇在兩個(gè)月前 ETF 確定將會(huì)上市之際就開(kāi)始賣(mài)事實(shí)。這點(diǎn)與 BTC 一直漲到 ETF 上市當(dāng)日不同。另外 ETH ETFs 的流出情況按市值比的話在早期比 BTC 大很多，所以整體看起來(lái) ETH 就是 BTC ETFs 上市前后的“加速版”，后面是否也會(huì)提前追隨 BTC 的上漲呢？（ETF 后 BTC 從 4 w 多漲到了 7 萬(wàn)多）。

      華爾街期貨持倉(cāng)量維持高位，體現(xiàn)對(duì)加密熱情程度不減：

      ETF 在 7 月大部分時(shí)間里維持凈流入只有 3 天是凈流出，凈流入 30 億美元是 3 月份以來(lái)最好的一個(gè)月表現(xiàn)：

      加密的特朗普交易？

      中美一樣，房市整體疲軟但豪宅火熱

      因高房?jī)r(jià)和高利率周二公布的美國(guó) 6 月成屋銷(xiāo)售總數(shù)年化創(chuàng) 2010 年以來(lái)最低，但房?jī)r(jià)中位數(shù)再創(chuàng)歷史紀(jì)錄。

      • 豪華房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，與普通房產(chǎn)市場(chǎng)低迷形成鮮明對(duì)比

      • 售價(jià)達(dá)到 1 億美元的豪宅銷(xiāo)售今年有望翻倍，全美截止 6 月 500 萬(wàn)美元以上的住宅銷(xiāo)售額超過(guò)了 4000 套，同比增長(zhǎng) 13% 

      • 原因 — — 高息和股市財(cái)富效應(yīng)，以及最近幾年老一代富豪相機(jī)去世，年輕一代從家族繼承了大量財(cái)富

        專業(yè)投資者上周“抄底”

        通過(guò)觀察融資利差（funding spreads），可以了解專業(yè)投資者對(duì)期貨、掉期和期權(quán)等金融衍生品的需求情況，特別是他們加杠桿的需求。

        6 月 25 日：資金利差達(dá)到高峰，表示在此期間專業(yè)投資者對(duì)杠桿工具的需求非常高。

        7 月 10 日：資金利差降到一個(gè)低點(diǎn)，顯示做多需求有所減少，SPX 在此期間見(jiàn)頂。

        7 月 24 日：資金利差再次達(dá)到新高，表明做多需求重新上升。

        當(dāng)前的資金利差水平表明即使在目前股票估值較高的情況下，專業(yè)投資者依然積極參與市場(chǎng)，這對(duì)于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是一個(gè)看漲信號(hào)。

        結(jié)合上周股票和加密貨幣 ETF 流入都沒(méi)有放緩，可以感到市場(chǎng)封低買(mǎi)入意愿依舊強(qiáng)烈。

        FOMC 前瞻

        上周符合預(yù)期的 PCE 數(shù)據(jù)后市場(chǎng)進(jìn)一步確認(rèn)了美聯(lián)儲(chǔ) 9 月份降息的預(yù)期。 CME 期貨市場(chǎng)預(yù)測(cè) 9 月份降 25 個(gè)基點(diǎn)的概率 90% %年底預(yù)計(jì)的利率水平則為 4.5% 到 4.75% 之間，距離現(xiàn)在水平 60 ~ 75 bp，也就是預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)有可能 2.5 次，高于 Fed 官員之前預(yù)期的 1 次。

        最近通脹的積極消息和失業(yè)率的進(jìn)一步上升有望使美聯(lián)儲(chǔ)官員調(diào)整觀點(diǎn)，預(yù)計(jì) FOMC 不會(huì)降息，但可能會(huì)修改聲明，包括鮑威爾在記者會(huì)上可能松口，暗示 9 月份的降息以及年內(nèi)超過(guò) 1 次降息的可能性增加。一些聲音包括前美聯(lián)儲(chǔ)的三把手已經(jīng)呼吁美聯(lián)儲(chǔ) 7 月份降息，為年內(nèi)更多降息預(yù)期打下基礎(chǔ)。

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