以太坊現(xiàn)貨 ETF 被低估了。傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)在前七個交易日里，表現(xiàn)出了對以太坊 ETF 強(qiáng)烈的購買需求。
2024 年 7 月 23 日，美國以太坊現(xiàn)貨 ETF 正式交易，而這距離美國比特幣現(xiàn)貨 ETF 正式交易僅過去半年。這半年（截止 2024 年 7 月），比特幣現(xiàn)貨 ETF 的凈流入資產(chǎn)達(dá)到 170 億美元。這相當(dāng)于比特幣 ETF 出現(xiàn)后，平均每個交易日都有超過 1 億美元資金凈流入比特幣。市場反應(yīng)迅速，比特幣 ETF 通過后，比特幣在兩個月內(nèi)漲了 50 %。
比特幣現(xiàn)貨 ETF 對本輪周期比特幣價格的影響力之大，無出其右。幣安聯(lián)合創(chuàng)始人何一曾在接受 Foresight News 采訪時說到：「從 2021 年到 2024 年，這一輪所謂的牛市并不是創(chuàng)新驅(qū)動，其實(shí)就是 ETF 這種獨(dú)立事件驅(qū)動。」這并不夸張，據(jù)《 財新周刊 》，比特幣現(xiàn)貨 ETF 日均交易量約為 40 億—50 億美元，占全球加密貨幣交易所總交易量的 15%—20%，ETF 給比特幣市場帶來了海量的流動性。
而美國比特幣 ETF 在美國 ETF 市場上也創(chuàng)造了奇跡。推出僅半年，在過去 5 年推出的近 2000 只 ETF 中，就資金流入量而言，有兩支比特幣現(xiàn)貨 ETF （ IBIT 和 FBTC ）擠入前 10 名。貝萊德 IBIT 成為美國最快達(dá)到 200 億美元的 ETF，僅用時 137 天（此前記錄保持者是摩根大通發(fā)行的 JEPI 主動管理基金，達(dá)到 200 億美元用時 985 天）。截止 2024 年 7 月 31 日，貝萊德的 IBIT 凈流入 200.23 億美元，富達(dá)的 FBTC 凈流入達(dá) 99.52 億美元。
作為可能目前影響比特幣和加密貨幣市場最大的「單一變量」，比特幣現(xiàn)貨 ETF 的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，為以太坊等后續(xù)其他加密貨幣 ETF 帶來了一個難得且珍貴的模版與參照物。人們可以很直觀的看到和比較每天比特幣和以太坊現(xiàn)貨 ETF 的凈流入量、交易量等數(shù)據(jù)。
那么，以太坊會復(fù)刻「比特幣現(xiàn)貨 ETF」的成功嗎？當(dāng)以太坊現(xiàn)貨 ETF 的資金交易量與凈流入量達(dá)到多少規(guī)模，可以被認(rèn)為是表現(xiàn)超越比特幣現(xiàn)貨 ETF？以太坊 ETF 對以太坊流動性與價格的影響，是否也會像比特幣 ETF 對比特幣價格與流動性的影響一樣大？
被低估的「 以太坊現(xiàn)貨 ETF 」
傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)在前七個交易日里，表現(xiàn)出了對以太坊 ETF 強(qiáng)烈的購買需求。按照市值占比（ 30% ），以太坊現(xiàn)貨 ETF 的資金凈流入量表現(xiàn)，甚至超過了比特幣現(xiàn)貨 ETF 。
截止 8 月 1 日，以太坊的市值為比特幣的30%。按照這一比例，以太坊 ETF 的首日、首周數(shù)據(jù)表現(xiàn)超過了「 比特幣現(xiàn)貨 ETF 」。
在首日的交易中，除灰度以外的八支以太坊 ETF 凈流入達(dá)到 5.91 億美元，而與之對比，除灰度外的九支比特幣 ETF 首日凈流入為 7.5 億美元，以太坊 ETF 占其78%。考慮到以太坊的市值為比特幣的30%，以太坊的第一天數(shù)據(jù)表現(xiàn)可謂十分驚艷，超越了比特幣現(xiàn)貨 ETF 的表現(xiàn)。
以太坊現(xiàn)貨 ETF 前 7 個 交易日數(shù)據(jù)（ 數(shù)據(jù)來源：Coinglass ）
而如果拉長時間到一周，依然會發(fā)現(xiàn)以太坊現(xiàn)貨 ETF 的表現(xiàn)不亞于比特幣現(xiàn)貨 ETF 。
在前七個交易日中，除灰度以外的八支以太坊 ETF 凈流入 14.94 億美元。而與之對比，除灰度外的九支比特幣 ETF 的前幾個交易日凈流入為 45.36 億美元，前者占后者32%。考慮到以太坊的市值為比特幣的30%，以太坊 ETF 的前七天數(shù)據(jù)也不亞于甚至略好于比特幣 ETF。
比特幣現(xiàn)貨 ETF 前 11 個 交易日數(shù)據(jù)（ 數(shù)據(jù)來源：BitMEX Research ）
從上述兩張圖可見，在前 11 個交易日，比特幣現(xiàn)貨 ETF （ 10 支）和以太坊現(xiàn)貨 ETF（ 9 支） ，都只有灰度在拋售，而其他都在買入。而且灰度一家的拋售量，要遠(yuǎn)高于其他八家公司總的買入量。
這是由于灰度布局較早、拿到的比特幣和以太坊的籌碼很低、且 ETF 上市后手續(xù)費(fèi)很高的原因，使得無論是比特幣還是以太坊，前幾周都面臨著灰度一家公司的大規(guī)模拋壓。也因此，比特幣和以太坊的價格不會由此直接上漲。
根據(jù) Coinglasss 數(shù)據(jù)，截止 2024 年 7 月 30 日，美國以太坊 ETF 總資產(chǎn)管理規(guī)模為 90.09 億美元，而灰度 ETFE 的資產(chǎn)管理規(guī)模為 68.96 億美元，占整體美國以太坊現(xiàn)貨 ETF 市場的 76 %。灰度的以太坊拋壓仍會持續(xù)一段時間。
灰度 ETFE 的資產(chǎn)管理規(guī)模為 68.96 億美元，占市場的 76%（圖片來源：The Block）
在前七個交易日中，9 支以太坊現(xiàn)貨 ETF 一共流出 4.84 億美元。其中灰度 ETHE 流出 19.77 億美元。在其他八支 ETF 都在買入的情況下，灰度以一己之力，使得以太坊現(xiàn)貨 ETF 凈流出。
那么，灰度以太坊現(xiàn)貨 ETF 還會給市場帶來持續(xù)多久的拋壓？以太坊 ETF 的資金，何時才會開始加速，給以太坊市場帶來源源不斷的凈流入資金與流動性？甚至開始直接影響以太坊價格？
以太坊 ETF ，未來會超越「 比特幣 ETF 」嗎？
怎么判斷「 以太坊現(xiàn)貨 ETF 」表現(xiàn)好壞？
美國的 ETF 分析師們認(rèn)為，貝萊德的 ETF 數(shù)據(jù)表現(xiàn)，將是一個重要的參考對象。（指標(biāo)一）
無論是比特幣現(xiàn)貨 ETF，還是以太坊現(xiàn)貨 ETF，貝萊德都是最大的 ETF 買入方，隨著時間的推移，預(yù)期可以全部吃掉灰度的拋售。
作為掌控 10 萬億美元的全球最大的資產(chǎn)管理公司，貝萊德一家公司買入的比特幣 ETF ，超過其他九支比特幣 ETF 的總和。從 2024 年 1 月 11 日到 2024 年 7 月 31 日的半年時間里，貝萊德吸引了 200.23 億美元的比特幣凈流入，而除灰度外的其他 8 支比特幣現(xiàn)貨 ETF 的凈流入總和為 166 億美元，灰度的拋售則為 190 億美元。貝萊德完全「吃下了」灰度拋售的比特幣。
根據(jù)比特幣 ETF 的數(shù)據(jù)，比特幣 ETF 發(fā)行后的第 12 個工作日（1 月 29 日），貝萊德的比特幣現(xiàn)貨 ETF 在交易量上首次超過了灰度比特幣信托（GBTC）。一些美國專業(yè)的 ETF 分析師認(rèn)為這是灰度拋壓所持有比特幣的力度在被大幅削弱，成為比特幣見底的信號之一。
比特幣現(xiàn)貨 ETF 前 23 個 交易日數(shù)據(jù)（ 數(shù)據(jù)來源：BitMEX Research ）
事實(shí)上，自那一天起（發(fā)行后的第 12 個工作日），比特幣 ETF 便開始了持續(xù)的資金凈流入。
如上圖所示，比特幣 ETF 在第 12 個交易日后，灰度的拋壓難以維持此前的量級，而貝萊德和富達(dá)的買入則依然能保持之前的量級。而比特幣的價格也是從 1 月 26 日開始一直向上，一直漲至 3 月 14 號達(dá)到階段頂峰。在這兩個月，比特幣 ETF 向比特幣市場凈輸入近上百億美元的資產(chǎn)。
第二個值得關(guān)注的指標(biāo)，是以太坊 ETF 發(fā)行后的凈流入資產(chǎn)，是否能達(dá)到比特幣 ETF 的 30%。（指標(biāo)二）
Bybit 機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)主管 Eugene 向 Foresight News 表示：對于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)而言，理解 ETH 會比理解 BTC 的時間稍微長一點(diǎn)，我們預(yù)計以太坊 ETF 的凈流入資產(chǎn)大概是比特幣 ETF 的 25 %—30 %，這依據(jù)以太坊與比特幣的市值占比 。
圖片來源：CoinShares 研究主管 James Butterfill
凈流入資產(chǎn)，代表著以太坊 ETT 真實(shí)凈流入以太坊市場的資金，即增量。
如上圖所示，參考比特幣現(xiàn)貨 ETF 正式發(fā)行后第一個月左右（2 月 14 日），凈流入總額達(dá)到 40 億美元。這為比特幣市場帶來了實(shí)實(shí)在在的增量資金。
將指標(biāo)二進(jìn)一步量化：
1）第一個月，即 2024 年 8 月 23 日左右，以太坊 ETF 凈流入資產(chǎn)是否能達(dá)到 10 億美元？
2）兩個月后，即 9 月 23 日左右，凈流入是否達(dá)到 27 億美元，總資產(chǎn)管理規(guī)模是否達(dá)到 165 億美元（截止 7 月 31 日，以太坊 ETF 的總資產(chǎn)管理規(guī)模為 91.19 億美元）？
3）六個月后，即 2025 年 1 月 23 日，資金凈流入量是否達(dá)到 46 億美元（經(jīng)歷 6 個月時間，比特幣現(xiàn)貨 ETF 凈流入達(dá) 152 億美元）？
當(dāng)所有以太坊現(xiàn)貨 ETF 第一次產(chǎn)生資產(chǎn)凈流入時，是另外一個關(guān)鍵的信號。（指標(biāo)三）
如下圖所示，截止 7 月 31 日，以太坊 ETF 凈流出為4.84 億美元。這意味著灰度的拋壓大于其他八支以太坊現(xiàn)貨 ETF 的買入。
數(shù)據(jù)來源：Coinglass
然而，灰度 ETFE 目前的資產(chǎn)管理規(guī)模為 68.96 億美元，按照目前平均每天 2.82 億美元的拋售速度，12 個交易日后灰度 ETFE 的資產(chǎn)管理規(guī)模將減半。這顯然難以為繼，且不符合常理。根據(jù)灰度比特幣 ETF 拋售的數(shù)據(jù)，雖然灰度在六個月的時間幾乎每天都在拋售比特幣，但是即使六個月后，它持有的比特幣才拋售了一半多。
從灰度的以太坊 ETF 持有量和拋售速度來看，灰度很難再按照前七周的拋壓力度拋售以太坊，而貝萊德等機(jī)構(gòu)則有望繼續(xù)保持此前的購買力。若真如此，幾周內(nèi)以太坊 ETF 的凈流入將遇到拐點(diǎn)。
ETF，短期影響以太坊價格的最大變量 ？
比特幣 ETF 是這輪周期影響比特幣價格的「最大變量」。以太坊 ETF 出現(xiàn)后，是否它會成為當(dāng)前周期影響以太坊價格的「最大變量」？
這正如 Bybit 機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)主管 Eugene 向 Foresight News 所說，這取決于傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)們是否能像理解比特幣一樣快速的理解以太坊是什么，并且為之買單。
「 許多人認(rèn)為比特幣的主要吸引力在于其稀缺性，但也有很多人認(rèn)為以太坊的吸引力在于其實(shí)用性，你可以將以太坊視為一個無需去中心化中介即可運(yùn)行的應(yīng)用程序的全球平臺。」彭博 ETF 分析師 Eric Balchunas 這樣介紹以太坊。
「以太坊，是一個全球性的應(yīng)用平臺，這個平臺可以在沒有中央機(jī)構(gòu)運(yùn)行的情況下運(yùn)行，這是有史以來真正意義上的一個去中心化平臺。」也有從業(yè)者這樣介紹。無論如何，接下來的六個月，以太坊將要接受來自傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)們的觀察，他們將用資金來證明是否為以太坊的技術(shù)、建設(shè)者、商業(yè)敘事和未來前景買單。
目前的好消息是，按照市值 30% 的占比，在目前已知的前七個交易日的數(shù)據(jù)中，拋開灰度的因素，傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)對以太坊 ETF 表現(xiàn)出了很強(qiáng)的需求。以太坊 ETF 占比特幣 ETF 資金凈流入量的 32 %，僅這一數(shù)據(jù)表示，以太坊 ETF 現(xiàn)貨截止目前的表現(xiàn)，略微超過了比特幣現(xiàn)貨 ETF。
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