摘要：
BTC已在$27,000-$30,000區(qū)間內(nèi)震蕩多日，我們認(rèn)為短期內(nèi)利好出盡，沒有新的驅(qū)動(dòng)因素促使市場上漲，BTC可能在120日均線$25,000附近獲得支撐。長期來看，當(dāng)下正處于緊縮周期尾部，新的一輪牛市即將開始，比特幣Ordinals生態(tài)和以太坊通縮機(jī)制也將成為牛市的助推劑。我們看好BTC和ETH的長期投資價(jià)值，關(guān)注本輪調(diào)整帶來的布局機(jī)會(huì)。
一、宏觀短期利好出盡，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或有回調(diào)需求
美聯(lián)儲(chǔ)在5月FOMC會(huì)議上加息25bp，表示目前利率水平已經(jīng)相對較高，沒有進(jìn)一步加息的必要。隨后公布的非農(nóng)和失業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，顯示美國經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁。同時(shí)，通脹也在快速下降，美股因此繼續(xù)上漲，但BTC未能突破$30,000的關(guān)口。市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)降息3次，短期來看，宏觀上的利好因素已經(jīng)耗盡，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)已上漲至相對高位，難以找到市場繼續(xù)上行的驅(qū)動(dòng)力。
圖：市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)降息3次
流動(dòng)性正在邊際收緊。自從3月SVB事件引發(fā)連鎖反應(yīng)后，美聯(lián)儲(chǔ)迅速采取了BTFP（Bank Term Funding Program）等流動(dòng)性工具來應(yīng)對銀行業(yè)的危機(jī)，使得其資產(chǎn)負(fù)債表重新開始擴(kuò)張，從而改善了流動(dòng)性狀況。然而，這些緊急救助措施并非傳統(tǒng)的量化寬松政策（QE），而量化緊縮政策（QT）仍在繼續(xù)進(jìn)行。一旦銀行業(yè)危機(jī)平息，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表再次收縮，流動(dòng)性也將承受壓力。
圖：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表自4月以來持續(xù)收縮
同時(shí)，美國財(cái)政部面臨債務(wù)上限的考驗(yàn)。早在1月，美國政府就已經(jīng)達(dá)到了債務(wù)上限，無法通過發(fā)債來繼續(xù)籌集資金，只能動(dòng)用TGA（Treasury General Account）中的存款來應(yīng)對支出，這在一定程度上改善了整體流動(dòng)性。然而，目前TGA的存款已從1月的5000億美元下降至2000億美元，可能會(huì)在未來3個(gè)月完全耗盡，這將對市場的流動(dòng)性產(chǎn)生負(fù)面影響。
圖：美國財(cái)政部TGA存款即將耗盡
然而，從長期來看，我們正處于緊縮周期的尾部，降息周期即將開啟，為新一輪大牛市打下基礎(chǔ)。盡管BTC可能會(huì)受到流動(dòng)性的影響而出現(xiàn)回調(diào)，但與去年相比，今年的調(diào)整不會(huì)是單邊下跌，更有可能以區(qū)間震蕩的形式出現(xiàn)。BTC曾在3月11日回測了120日均線，在本輪調(diào)整中，有望在120日均線$25,000附近得到支撐。如果市場出現(xiàn)恐慌性的深度回調(diào)，這也將成為良好的布局機(jī)會(huì)。
圖：BTC可能在120日均線$25,000附近獲得支撐
二、Meme幣暴漲，以太坊基金會(huì)拋售，山寨幣仍需盤整換手
近期Meme幣的表現(xiàn)引人注目，而歷史上Meme幣的成交高峰往往成為市場頂部的指標(biāo)。PEPE在一個(gè)月內(nèi)上漲20萬倍，甚至登陸幣安交易所，市值巔峰超過15億美元，引發(fā)了市場買入Meme幣的熱情。在5月5日，以太坊鏈上主要Meme幣的成交額達(dá)到7億美元，超過21年10月牛市的水平，這引起了市場的擔(dān)憂。
圖：Meme幣的成交高峰往往對應(yīng)BTC頂部
此外，以太坊基金會(huì)在5月6日轉(zhuǎn)入Kraken交易所15,000枚ETH，引發(fā)市場下跌。從歷史上來看，以太坊基金會(huì)通常在上漲幅度較高時(shí)出售ETH，而這對應(yīng)著短期的頂部。實(shí)際上，15,000個(gè)ETH的拋壓并不算大，但是以太坊基金會(huì)近年來的高勝率讓市場形成了下跌預(yù)期，從而引發(fā)了更大規(guī)模的拋售。
圖：以太坊基金會(huì)多次拋售ETH均發(fā)生在市場頂部
穩(wěn)定幣總市值仍在下降，沒有新增資金進(jìn)入市場。市場開始意識到，與籌碼低流通、估值高企的全明星項(xiàng)目相比，籌碼全流通、估值較低的Meme幣更受青睞，這導(dǎo)致場內(nèi)資金從大市值的山寨幣轉(zhuǎn)向低市值的Meme幣，進(jìn)一步抽離了二級市場的流動(dòng)性，除去BTC和ETH的加密貨幣總市值已跌破120日均線。在出現(xiàn)積極的信號之前，山寨幣的下跌可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，市場需要通過充分的交易換手來完成筑底。
圖：除去BTC和ETH的加密貨幣總市值已跌破120日均線
三、Ordinals生態(tài)如火如荼，ETH深度通縮，將成牛市助推劑
自從我們發(fā)布研報(bào)《比特幣“聰”時(shí)代到來：Ordinals協(xié)議和閃電網(wǎng)絡(luò)或激活比特幣生態(tài)爆發(fā)》后，比特幣Ordinals生態(tài)迎來爆發(fā)式增長，BTC單日網(wǎng)絡(luò)費(fèi)用超過1500萬美元，BRC-20代幣總市值超過7億美元，龍頭ORDI漲幅超過二十倍。通過Ordinals協(xié)議和BRC-20的實(shí)驗(yàn)，我們看到了比特幣展現(xiàn)出的新可能性，這使得比特幣生態(tài)變得更加多元化。我們相信未來還將涌現(xiàn)出更多原生應(yīng)用，它們將成為下一個(gè)牛市中比特幣上漲的重要助推劑。
圖：BRC-20代幣總市值超過7億美元，龍頭ORDI市值超過4億美元
以太坊上海升級順利完成，ETH的拋售壓力沒有像預(yù)期的那樣強(qiáng)烈。由于ETH具有良好的流動(dòng)性和豐富的衍生品工具，潛在的拋壓可能已經(jīng)被期貨套保和lsdETH等衍生品所消化。市場已經(jīng)提前計(jì)入了利空因素，這預(yù)示著上海升級成為了“利空出盡”的信號，以太坊的總質(zhì)押量也在不斷回升。
圖：近一周ETH總質(zhì)押量持續(xù)上升
Meme狂潮推升了以太坊網(wǎng)絡(luò)的費(fèi)用，5月以來平均Base Fee超過100Gwei，促進(jìn)了ETH的燃燒，近一個(gè)月ETH的供應(yīng)量減少了13萬個(gè)。按照近30日的燃燒速度，ETH每年將減少1.31%的供應(yīng)量，成為具備通縮屬性的加密資產(chǎn)。ETH/BTC已經(jīng)筑底走強(qiáng)，通縮機(jī)制也將在牛市中強(qiáng)化，進(jìn)一步減少ETH的供應(yīng)。
圖：按照近30日燃燒速度，ETH每年將減少1.31%
結(jié)語
無論是宏觀環(huán)境還是Crypto市場自身的指標(biāo)，都指向短期看跌、長期看漲。BTC可能在120日均線$25,000附近得到支撐，關(guān)注黃金坑帶來的布局機(jī)會(huì)。
關(guān)于LKVenture：
藍(lán)港互動(dòng) (08267.HK) 旗下聚焦Web3領(lǐng)域的加密投資與研究機(jī)構(gòu)，前身為共識實(shí)驗(yàn)室（Consensus Lab），側(cè)重投資市場前沿的基礎(chǔ)設(shè)施、交易平臺、技術(shù)協(xié)議和金融工具，曾投資FTX、Polkadot、Filecoin、Casperlabs、Coin98等來自北美、亞洲、歐洲等國家地區(qū)的百余個(gè)項(xiàng)目。
鄭重聲明：本文版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標(biāo)記有誤，請第一時(shí)間聯(lián)系我們修改或刪除，多謝。
