原文作者：Alex Liu，F(xiàn)oresight News
聲明：本文觀點(diǎn)僅在一定條件和語(yǔ)境下成立。
錢(qián)花不完：在無(wú)需勞動(dòng)的情況下，可支配法定貨幣隨著時(shí)間逐漸增加。
前置條件：
比特幣作為「數(shù)字黃金」對(duì)沖通脹的邏輯長(zhǎng)期成立，即雖有價(jià)格波動(dòng)，在較長(zhǎng)時(shí)間尺度下比特幣會(huì)相對(duì)信用貨幣升值。
不發(fā)生改變社會(huì)運(yùn)行邏輯的黑天鵝事件。
花不完的錢(qián)
提到「花錢(qián)」，大家腦海中的默認(rèn)概念還是「消費(fèi)法幣」。小編也只會(huì)給老板發(fā)：「明天瘋狂星期四，能 V 我 50 嗎？」，而不會(huì)發(fā)「明天瘋狂星期四，能 V 我 50 BTC 嗎？」；一是怕被打，二是國(guó)內(nèi)的 KFC 也確實(shí)尚不支持 BTC 付款。
比特幣的「數(shù)字現(xiàn)金」敘事并沒(méi)有跑通。曾有人問(wèn)知名比特幣大多頭、MicroStrategy 首席執(zhí)行官 Micheal Saylor：「為何很少有人用一點(diǎn)比特幣去換一杯咖啡？」Saylor 回復(fù)到：「你擁有一棟大樓的話，你會(huì)用大樓的一角去換一杯咖啡嗎？」這有些詭辯的意思了，僅持有比特幣，在日常生活中「花錢(qián)」的確是不方便的。
但 BTC 作為「數(shù)字黃金」，一種存儲(chǔ)價(jià)值的資產(chǎn)（Store of Value Asset）的敘事未被證偽。通過(guò)比特幣，或許我們真能擁有「花不完的錢(qián)」—— 若它對(duì)沖通脹的邏輯長(zhǎng)期成立，那一定會(huì)在較長(zhǎng)時(shí)間尺度下相對(duì)信用貨幣（法定貨幣）升值。我們只需簡(jiǎn)單持有 BTC，它所對(duì)應(yīng)的法幣價(jià)值最終一定會(huì)逐漸上漲。不用勞動(dòng)，美美躺平。
但前文說(shuō)「花比特幣」并不方便，而無(wú)論是花掉還是賣(mài)掉，比特幣的數(shù)量總是會(huì)逐漸減少的，又談何「花不完呢」？
答案是抵押借貸。
抵押借貸
若存在資產(chǎn) A 相對(duì)資產(chǎn) B 一直升值，那么抵押資產(chǎn) A 借出資產(chǎn) B，隨時(shí)間推移，理論上可以源源不斷借出資產(chǎn) B。不必出售 A，也不必償還 B。
放在具體案例中，抵押 BTC 借出法幣（或 USDT、USDC 之類(lèi)的穩(wěn)定幣），由于信用貨幣天然具有濫發(fā)、長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)，則 BTC 會(huì)相對(duì)信用貨幣逐漸升值（即本文成立的前提），在此過(guò)程中逐漸借出更多的法幣，則我們得以在不出售 BTC、不用勞動(dòng)的情況下，可支配的法定貨幣隨時(shí)間逐漸增加，即「擁有花不完的錢(qián)」。
但此處存在一個(gè)問(wèn)題，抵押借貸是有「清算風(fēng)險(xiǎn)」的。BTC 相對(duì)信用貨幣升值是長(zhǎng)線趨勢(shì)，但在短期依然存在著價(jià)格波動(dòng)，即便拋開(kāi)「插針」等事件不談，從一輪周期的高點(diǎn)到低點(diǎn)往往也有 50 % 甚至 70 % 以上的振幅。
被清算，相當(dāng)于被迫在低價(jià)賣(mài)出 BTC 換回法幣償還債務(wù)，「錢(qián)花不完」的嘗試又失敗了。同時(shí)由于行情波動(dòng)劇烈，有可能出現(xiàn)一根 k 線砸到清算價(jià)以下導(dǎo)致清算，而后幣價(jià)快速拉回，給借貸者造成巨額損失的情況。
避免清算的一個(gè)方法是保持極低的 LTV（Loan to Value），如抵押價(jià)值 100 萬(wàn)美元的 BTC 只借出 30 萬(wàn)美元，幾乎可以免于短期價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致的清算。但一方面不存在「絕對(duì)的保險(xiǎn)」，另一方面這樣做的資金利用率未免太低。
那該怎么做呢？
軟清算
可以使用軟清算機(jī)制的借貸來(lái)避免短期幣價(jià)波動(dòng)導(dǎo)致我們失去 BTC 倉(cāng)位。以抵押 BTC 借出 crvUSD 為例：
在 Curve Finance 的 crvUSD 產(chǎn)品中，抵押品的清算是通過(guò) AMM 進(jìn)行的，并且是以漸進(jìn)式的軟清算方式，抵押品會(huì)隨價(jià)格下跌逐漸清算。但 AMM 中的清算是可逆的，在抵押品價(jià)格上漲后，AMM 會(huì)幫助用戶(hù)買(mǎi)回資產(chǎn)。
清算 AMM
crvUSD 通過(guò) LLAMMA（Lending-Liquidating AMM Algorithm）實(shí)現(xiàn)軟清算，為抵押資產(chǎn)設(shè)計(jì)了一個(gè)特殊的 AMM 池，實(shí)現(xiàn)在資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)逐漸清算。其中的清算線有兩個(gè)，分別是清算開(kāi)始價(jià)格和清算終止價(jià)格。在抵押資產(chǎn)高于清算價(jià)格時(shí)，AMM 池中全是抵押品。抵押品價(jià)格下跌至清算開(kāi)始價(jià)格時(shí)，AMM 中的抵押品開(kāi)始被賣(mài)出換成穩(wěn)定幣，之后在價(jià)格下跌過(guò)程中抵押品被逐漸賣(mài)出。在抵押品價(jià)格跌至清算終止價(jià)格之下時(shí)，AMM 中只剩下穩(wěn)定幣。
LLAMMA 的清算過(guò)程可以理解為一個(gè)「反向的 Uniswap V3」。假設(shè) AMM 要處理的是 BTC-crvUSD 交易對(duì)，在 Uniswap V3 中，流動(dòng)性提供者（LP）需要設(shè)置 BTC 的價(jià)格區(qū)間。當(dāng) BTC 的價(jià)格處于區(qū)間之內(nèi)時(shí)，AMM 中有兩種可以互相兌換的 Token，在價(jià)格區(qū)間之外時(shí)，AMM 池中只有一種 Token，這也是 LLAMMA 清算開(kāi)始價(jià)格和結(jié)束價(jià)格的設(shè)計(jì)思路。當(dāng)?shù)盅浩肥?BTC 時(shí)，價(jià)格高于區(qū)間 AMM 池中全部為 BTC，在價(jià)格區(qū)間之內(nèi)時(shí) BTC 逐漸被清算為 USD，見(jiàn)圖。
和 Uniswap V3 的不同之處是，Uni V3 中 BTC 價(jià)格越高，AMM 池中的 USD 的數(shù)量越多。而在 LLAMMA 中，BTC 價(jià)格越低時(shí)，AMM 池中 USD 的數(shù)量越多，因?yàn)樾枰u(mài)出 BTC 用于清算。BTC 價(jià)格升高時(shí)，還可以買(mǎi)回 BTC 抵押資產(chǎn)，盡量保證用戶(hù)的敞口不變。
在軟清算的機(jī)制下，即使清算發(fā)生，我們會(huì)在價(jià)格漲回過(guò)程中以和賣(mài)出幾乎相同的價(jià)格買(mǎi)回抵押品，保證倉(cāng)位的幾乎不變。而由于在較長(zhǎng)時(shí)間尺度下比特幣會(huì)相對(duì)信用貨幣升值這一前提，被清算必然在未來(lái)漲回。（軟清算由外部套利者發(fā)動(dòng)，借貸者會(huì)有相對(duì)硬清算極少的損失，需避免頻繁落入清算區(qū)間。這里也體現(xiàn)出與 Uni v3 相反的設(shè)計(jì)哲學(xué)：LP 希望價(jià)格盡量多落在區(qū)間內(nèi)收獲費(fèi)用，借貸者希望價(jià)格盡量少落在區(qū)間內(nèi)減少損失。）
到此邏輯閉環(huán)：持有比特幣并使用軟清算機(jī)制進(jìn)行法幣借貸，比特幣升值過(guò)程中我們能獲得持續(xù)的現(xiàn)金流，無(wú)需出售比特幣或擔(dān)心短期價(jià)格波動(dòng)造成的清算將這一切搞砸。在持有一定比特幣的情況下，無(wú)需勞動(dòng)而可支配的法定貨幣隨時(shí)間逐漸增加。這算不算是擁有了「花不完的錢(qián)」？
結(jié)語(yǔ)
本文介紹了一種投資與消費(fèi)的策略，即保證 BTC 倉(cāng)位的同時(shí)通過(guò)借貸策略擁有持續(xù)的現(xiàn)金流，并介紹了使用軟清算機(jī)制的優(yōu)勢(shì)。若持有大量 BTC，本方案具備實(shí)操性，或許真是讓人不用勞動(dòng)，美美躺平的最佳策略之一。但本方案也有一個(gè)缺陷，讓像作者一樣的同學(xué)無(wú)法躺平，只能苦苦打工 —— 沒(méi)有指出足夠躺平的 BTC 該上哪兒領(lǐng) ......
于是小編決定突破自己，毅然拿出手機(jī)，給老板發(fā)到「明天瘋狂星期四，能 V 我 50 BTC 嗎？」，喜提拉黑。
參考文章：
讀懂 Curve 穩(wěn)定幣 crvUSD https://foresightnews.pro/article/detail/37304
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