作者：Siddharth Rao, IOSG Ventures
“再質(zhì)押” 部分
EigenLayer 簡介
大約在一年前，EigenLayer 開啟了一段旨在幫助新范式的網(wǎng)絡(luò)安全理解的新征程，“再質(zhì)押”的概念應(yīng)運而生。總而言之，ETH 驗證器現(xiàn)在可以保護多個網(wǎng)絡(luò)的安全，包括 DA 層等基礎(chǔ)層、計算網(wǎng)絡(luò)等，以及共享定序器等中間件。從本質(zhì)上講，任何網(wǎng)絡(luò)都需要某種形式的共識，而不需要啟動資金來保證安全。這些網(wǎng)絡(luò)在 EigenLayer 上被稱為主動驗證服務(wù)（Actively Validated Services: AVS)。
如果沒有 EigenLayer，任何想要成為某個系統(tǒng)（例如 DA）的運營商都需要投資相關(guān)硬件，以及初始質(zhì)押。這使得需要驗證器集合的項目不得不以非常高（有時不合理）的估值發(fā)行代幣，以獲取高通貨膨脹的獎勵。這可能導(dǎo)致大規(guī)模的投機性拋售，對驗證器運營商非常不利。
誠然，存在單一運營商的杠桿減倉風(fēng)險，但總會有表現(xiàn)好的驗證器想要借此獲得一些額外的收益。
EigenLayer允許通過創(chuàng)建 EigenPods 或使用類似 stETH、rETH 和 cbETH 等流動質(zhì)押代幣（LSTs）來進行以太坊的本地再質(zhì)押，從而保障 AVS 網(wǎng)絡(luò)的安全。擁有 LST 的任何人實際上都是以太坊的安全性和去中心化的貢獻者，并從以太坊網(wǎng)絡(luò)中獲得獎勵。流動質(zhì)押代幣 (LSTs) 的進一步質(zhì)押是為 AVS 網(wǎng)絡(luò)提供安全性，以換取 AVS 收益。因此，LST 再質(zhì)押者將有資格獲得網(wǎng)絡(luò)獎勵（扣除運營商費用）。
既然質(zhì)押和再質(zhì)押是有益的，那為什么它是流動的？
如果你相信以太坊的流動質(zhì)押，那么你也會認可流動的再質(zhì)押。以太坊的流動質(zhì)押實際上涉及兩方：Lido 和零售參與者。零售參與者可能會說，我沒有足夠的ETH、硬件，或者甚至沒有時間去運營一個驗證器，但想讓我的ETH收益更高。質(zhì)押公司則會說，我可以幫你；我收取部分回報作為運營費用，并以完全透明的方式進行。
這消除了公眾的五個開銷：硬件成本、硬件維護、時間、精力、思維空間。
對于 EigenLayer 來說，除了上述相關(guān)的開銷之外，還有額外的委托開銷。在以太坊中，由運營商運行的每個節(jié)點都是“可替代的”，即網(wǎng)絡(luò)將每個節(jié)點視為相同，無論是在 bare-metal 基礎(chǔ)設(shè)施、云端還是其他地方運行。
對于 EigenLayer，有一個網(wǎng)絡(luò)用于保障其他網(wǎng)絡(luò)，網(wǎng)絡(luò)中的每個運營商都可以選擇希望驗證哪些其它網(wǎng)絡(luò)。這基本上意味著不存在相同的兩個運營商。因此，經(jīng)驗豐富的團隊或協(xié)會明智地選擇具有良好策略的運營商，以便解決零售參與者的后顧之憂~
“流動” 部分
全年都有機會獲得比以太坊上的任何質(zhì)押協(xié)議都高的ETH收益。
如果只關(guān)注收益，大約有 1748 種方式讓你的ETH獲得更高的收益。
真正的價值在于幾乎“無風(fēng)險”收益率，指風(fēng)險最小的賺取ETH方式。對于流動代幣，風(fēng)險越小，該 LST 被列入其他協(xié)議的可能性越大，組合性越強，對 LST 的需求越大。所有這一切都是從信任開始的，即最低的風(fēng)險。
對于 LST 來說，風(fēng)險評估不是那么困難。你有基于運營商的風(fēng)險（運營商關(guān)閉驗證器，運營商質(zhì)量，硬件質(zhì)量等）以及基于網(wǎng)絡(luò)的風(fēng)險（智能合約風(fēng)險）。所有風(fēng)險的共識機制相同，對所有運營商的最低硬件要求也相同。
在再質(zhì)押中，有更多因素需要考慮，主要包括硬件要求（是否需要擴展）、AVS 的安全審計、新型共識機制的實戰(zhàn)測試、AVS 本身的經(jīng)濟模型以及AVS所獲得的支持者（投資者、合作伙伴等）的類型等較小的因素，如 AVS 所獲得的支持者類型（投資者、合作伙伴等）。僅僅在 EigenLayer 上運行的 15 個 AVS ，就有 32,767 種可能策略。我們不能指望散戶投資者做出有教育意義的決定。
零售參與者不會這樣做，如果他們簡單地模仿任何運營商策略并被減倉，將導(dǎo)致信任喪失，從而影響網(wǎng)絡(luò)的流動性。如果運營商推出自己的 LST，將導(dǎo)致在初期出現(xiàn)過多的碎片化或過多的質(zhì)押集中。即使多個運營商使用相同的策略，但有不同的 Liquid“重新質(zhì)押”代幣（LRTs），也會導(dǎo)致不必要的碎片化。一個具有統(tǒng)一策略和運營商去中心化的共同 LRT 對 EigenLayer 的成功至關(guān)重要。
這確保了“最低風(fēng)險”的正向反饋循環(huán)，可以看作是：
最佳風(fēng)險管理 → 更多流動性 → 最多被列入白名單 → 最多使用 → 最多流動性 → 最受歡迎 → 最低風(fēng)險
之所以是最低風(fēng)險，是因為從 100,000 個驗證器中被減倉的 1 ETH 比從 1 個驗證器中丟失的 1 ETH 風(fēng)險要小得多。這就是為什么人們?nèi)匀贿x擇與 Lido 進行質(zhì)押。Lido 最近經(jīng)歷了一次減倉事件，其中有 20 多個驗證器每個減倉約 1.1 ETH（總計約 20 ETH）。雖然他們的基礎(chǔ)設(shè)施合作伙伴已經(jīng)承擔(dān)了損失，但相對于 Lido 的 8.83 百萬質(zhì)押的 ETH 來說，這是非常微不足道的。這表明了擁有可信賴的合作伙伴的重要性。
流動再質(zhì)押是如何工作的？
用戶將他們的 LSTs/ETH 發(fā)送到流動再質(zhì)押平臺的資金池合同中。再質(zhì)押者將獲得等值的 LRT（流動性重質(zhì)押代幣）。然后，該合同將這些 tokens分配給 EigenLayer 協(xié)議中的策略管理合同。策略管理合同將這些 Tokens 委托給節(jié)點運營商，并確保節(jié)點運營商堅守策略。LRT 的治理可以選擇特定的策略。運營商驗證底層 AVS，保留一部分獎勵。其余的然后轉(zhuǎn)給 LRT 協(xié)議，該協(xié)議會抽取一部分，最終將其余分配給再質(zhì)押者。這明顯比 LST （流動性質(zhì)押代幣）更具提取性，但工作量和維護要消耗更多資源。
收益率有多吸引人？
我們不知道 AVS（主動驗證服務(wù)）激勵將如何分配，也不清楚每種共識機制將如何運作。但基于一些基礎(chǔ)的書面的數(shù)學(xué)計算，下面是對計算 EigenLayer 收益率有參考價值的幾種可能情景。
在考慮 FDV（完全稀釋估值）的情況下，參考項目的最后的已知 FDV 數(shù)據(jù)，那些項目代幣可能會以更高的估值啟動，使得收益率顯著更具吸引力。保守估計，我們假設(shè) EigenLayer 生態(tài)系統(tǒng)頁面上宣布的所有合作伙伴的 FDV值是他們最后一輪籌資的估值。截至10月19日，Eigen Layer 的 TVL（總鎖倉價值）約為 172k ETH，Lido 的基礎(chǔ)收益率約為 3%，根據(jù)我們的計算，大約有6200萬美元的排放（二者都受 TGE 價格和排放影響，是比較保守的數(shù)字，即2.5%的代幣供應(yīng)和 FDV），大致相當(dāng)于平均9%的 APY 增強收益，可能總計達到12%。
在更激進的情景中，Boosted 的收益 APY 可能高達15%。當(dāng)然這些是基于假設(shè)的，如果討論深入計算方式，可以在Twitter上私信我 (@Rao_Sidd)。
LRT生態(tài)系統(tǒng)
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Ion Protocol：一個借貸協(xié)議，可以用LSTs和LRTs借貸資產(chǎn)；
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Renzo：專門做流動性再質(zhì)押的平臺。接受所有EL LSTs(EigenLayer Liquid Staking Tokens) 和ETH，以換取他們的 LRT ezETH (Liquid Restaking Token ezETH)；
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Rio：專門做流動性再質(zhì)押的平臺。接受所有EL LSTs和ETH，以換取平臺的LRT reETH；
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Puffer Finance：基于 DVT 的 LRT 協(xié)議；
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Inception LRT：專注于確保 L2s 安全的LRT協(xié)議；
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Swell：LST協(xié)議，也在創(chuàng)建自己的LRT。Swell的LST也被列入EigenLayer再質(zhì)押的 JokerAce 競賽的候選名單；
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Stader Labs：Stader Labs也有自己的LST ETHx，并且也在創(chuàng)建自己的LRT；
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Genesis LRT：提供定制的LRT，允許每個客戶根據(jù)他們所需的風(fēng)險配置創(chuàng)建自己的LRT，主要面向進入這個領(lǐng)域的大客戶和機構(gòu)；
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Astrid Finance：使用 rebase 模型，用戶根據(jù)在資金池中質(zhì)押的內(nèi)容和用戶的余額獲得rstETH、rrETH或rcbETH，隨著獎勵的累積，用戶的余額會自動調(diào)整；
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KelpDAO：與Renzo和Rio的模型類似；
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Ether.Fi：允許用戶只將ETH存入資金池，以換取平臺的LRT eETH。
未來空間可能如何演變？
在這個空間中，想成為真正的贏家，要從建立最高信任開始。LRTs也將遵循與 LST 相同的正向反饋循環(huán)。風(fēng)險管理是吸引再質(zhì)押者、流動性提供者和合作伙伴的最重要因素。
在未來的某個時候（時間線未確定），收益可能會比ETH的收益略微更高，但這將取決于底層 AVS 的經(jīng)濟模型的設(shè)計和使用情況。AVS 的使用，或?qū)⒊蔀橛脩粼谝蕴簧汐@得的最低風(fēng)險收益的選擇，這是以太坊的共識獎勵和 AVS 收益率的結(jié)合。
Mantle 最近從 BitDAO 的資金中質(zhì)押了 40,000 ETH 給 Lido，在可預(yù)見的將來，這意味著他們將獲得大量的 stETH，可能會在 Mantle 上列出，且一部分也會再質(zhì)押在 EigenLayer 上（在 LST 的供應(yīng)上限提高時）。例如，如果Mantle 選擇使用 EigenDA 作為 DA 層，在這種情況下，他們將極大的偏向選擇最低風(fēng)險的策略，因為這些 AVS 在保護資金庫的同時，也支持 Mantle 的整體策略和目標(biāo)。
Mantle 還可以鼓勵使用他們平臺的 LST: mntETH，并建立與之匹配的 LRT（流動性再質(zhì)押代幣）。這將有助于 Mantle 有效利用其資金，同時幫助確保他們承諾的 DA 層的安全。賺取的費用可以作為 Gas 回饋給他們的用戶。
由于競爭環(huán)境，冪律會發(fā)揮一定的作用（市場的競爭格局傾向于”贏家通吃”的模式），前1-2個協(xié)議最終可能會控制市場的 80-90%。我認為，只有那些完全專注于開發(fā)這個市場的協(xié)議才有望跑出來，因為這個市場需要高度集中的投入。還有可能一些大型 LST 協(xié)議可能會像 Swell 那樣向供應(yīng)鏈上游整合，但目前還沒有更多跡象。
LRT 協(xié)議在市場第一天就可用也是非常關(guān)鍵的。零售市場最大的信任來自于 TVL（總鎖倉價值）。在 EigenLayer 啟動的第一天或第二天就能吸引到良好 TVL 的項目，可能會成為可預(yù)見未來的領(lǐng)導(dǎo)者。
總會有人追求高收益，尤其是高風(fēng)險投資者。隨著LRT協(xié)議的更廣泛采用，將有更多的 DeFi 整合，許多策略將呈指數(shù)級解鎖，或?qū)?chuàng)造一個積極的飛輪效應(yīng)。
我們認為隨著時間的推移，所有運營商都將選擇使用更相似的策略，并獲得最低的收益。這將主要取決于底層 AVS 及其經(jīng)濟模型的新舊設(shè)計。為了避免太多的 LST 大鯨魚和流動質(zhì)押協(xié)議控制 EigenLayer，協(xié)議層面存在控制。如果再質(zhì)押收益越來越不具風(fēng)險，流動質(zhì)押協(xié)議將成為以太坊生態(tài)系統(tǒng)中的權(quán)力中心。這可以通過早期采用 Jon Charbonneau 概念中的“治理證明”的版本來緩解。
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