原文作者：念青，ChainCatcher
近日，灰度推出專注于 MakerDAO 治理代幣 MKR 的信托基金 Grayscale MakerDAO Trust。消息公布后，MKR 在一小時(shí)內(nèi)上漲超過 5% ，突破 2100 美元，近 7 日上漲 14.7% 。
上周三，灰度還推出了 Grayscale Bittensor Trust 和 Grayscale Sui Trust。TAO 和 SUI 兩個(gè)代幣在整體動(dòng)蕩的市場行情中連漲近一周。SUI 的價(jià)格也突破了 1 美元， 7 天漲幅超 65% ，且連續(xù)幾天上榜 ChainCatcher 項(xiàng)目熱搜榜。
7 月，灰度還推出了一只投資于一籃子去中心化人工智能代幣的基金 Grayscale Decentralized AI Fund，其中代幣包括 TAO、FIL、LPT、NEAR 和 RNDR。消息發(fā)布后，AI 板塊迎來普漲，灰度這只基金中的代幣在短時(shí)間內(nèi)均迎來了超過 5% 的漲幅。
久違的“灰度效應(yīng)”。
作為曾經(jīng)的比特幣巨鯨“貔貅”，灰度曾因大舉囤幣成為整個(gè)加密市場的焦點(diǎn)。甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為上一輪的牛市就是“灰度牛”，持續(xù)不斷的囤幣直接推動(dòng)了比特幣價(jià)格的上漲。
獨(dú)屬于灰度的光輝歲月持續(xù)了兩年。在經(jīng)歷了 2022-2023 年 FTX 崩潰引發(fā)的連環(huán)爆雷帶來的流動(dòng)性危機(jī)、與美 SEC 就 GBTC 轉(zhuǎn)化成現(xiàn)貨 ETF 的拉鋸戰(zhàn)之后，灰度眼前的日子顯得格外“歲月靜好”。
在今年的比特幣、以太坊現(xiàn)貨 ETF 推出后，灰度推出新基金的動(dòng)作明顯加快。據(jù)灰度官網(wǎng)的產(chǎn)品頁面顯示，除了今年推出的這幾只新的基金外，其他產(chǎn)品幾乎都是在 2022 年之前成立的。例如與 Solana、Litecoin、Stellar、Zcash、Chainlink、Decentralized 等其他加密投資產(chǎn)品相關(guān)的信托。此外，灰度也在積極招聘 ETF 產(chǎn)品高級助理，以支持灰度 ETF 業(yè)務(wù)的增長和發(fā)展。
比特幣、以太坊現(xiàn)貨 ETF 的上市究竟為灰度帶來了什么？
作為比特幣現(xiàn)貨 ETF 上市的重要推動(dòng)者，灰度和 GBTC 也因此迎來轉(zhuǎn)機(jī)。不過，作為世界上最大的數(shù)字貨幣資產(chǎn)管理公司，在資產(chǎn)占比最大 GBTC 和 ETHE 轉(zhuǎn)為 ETF 后，也面臨著其他競爭者的挑戰(zhàn)。尤其是像貝萊德和富達(dá)這樣的傳統(tǒng)資管巨頭。
GBTC 自 1 月作為 ETF 上市后已累計(jì)流出超過 38 萬枚 BTC，目前仍有 232, 792 枚 BTC。相比之下，貝萊德已經(jīng)持有 348, 165 枚 BTC，早在 5 月就超越了灰度，富達(dá)持有 176, 656 枚 BTC，位居第三。
此外，據(jù) The Block 統(tǒng)計(jì)的“灰度的 GBTC 和 ETHE 收益（預(yù)估）”數(shù)據(jù)顯示，灰度兩只基金的收入在 2022 年熊市期間陷入低谷， 2023 年 8 月底贏得 SEC 的訴訟后開始回升，但隨著 GBTC、ETHE 轉(zhuǎn)為 ETF 后，收入又開始下降。
注：這張圖表估算了 Grayscale 從 GBTC 和 ETHE 獲得的總收入。計(jì)算方法為每月美元總持有量乘以 Grayscale 的費(fèi)用。GBTC 在成為信托基金時(shí)收取 2% 的年費(fèi)，成為 ETF 后降至 1.5% ，ETHE 的年費(fèi)為 2.5% 。
本文將系統(tǒng)梳理灰度的發(fā)展歷程，探究灰度為什么值得我們密切關(guān)注。
背景與歷史灰度由 Barry Silbert 于 2013 年創(chuàng)立。
灰度在最開始只成立了比特幣信托，并于 2014 年確定了不可贖回條款 ，在 2015 年實(shí)現(xiàn)了 GBTC 在 OTC 市場掛牌。2017 年之后，灰度開始將產(chǎn)品多元化，推出了以太坊、Litecoin、ZCash、Solana、Chainlink 等加密信托。
Barry Silbert 從 2012 年開始個(gè)人投資比特幣，在 2013 年投資了 Coinbase、Bitpay、Ripple 等如今的加密巨頭。此外，Barry Silbert 還創(chuàng)立了比特幣場外交易平臺 Genesis Trading 的雛形部門。2015 年，Barry Silbert 將這兩大業(yè)務(wù)與其個(gè)人的投資業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，成立了 DCG（Digital Currency Group）。
DCG 逐漸發(fā)展成了一家擁有資管公司、礦業(yè)公司、借貸、媒體（CoinDesk）旗下子公司包括了資管公司灰度（GrayScale）、媒體 、礦業(yè)公司 Foundry 等。DCG 還直接投資了 160 余個(gè)項(xiàng)目。
灰度效應(yīng)
觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，本輪牛市是由機(jī)構(gòu)帶動(dòng)的。其實(shí)早在上一輪，機(jī)構(gòu)的高調(diào)進(jìn)場已初具規(guī)模。2020 年 8 月，MicroStrategy 宣布進(jìn)入比特幣市場，SEC 及審計(jì)部門批準(zhǔn)了 MicroStrategy 將比特幣納入到自己的資產(chǎn)負(fù)債表，這成為了市場上一個(gè)重要風(fēng)向標(biāo)（距離現(xiàn)在正好四周年了）。
在特斯拉、MicroStrategy 等上市公司的帶動(dòng)效應(yīng)下，越來越多的北美地區(qū)上市公司開始進(jìn)行效仿。一些傳統(tǒng)上市公司開始在業(yè)務(wù)層面和資產(chǎn)儲備層面轉(zhuǎn)向比特幣。
但傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)持有 BTC 等加密資產(chǎn)在監(jiān)管流程上仍較為復(fù)雜，因此灰度推出的合規(guī)加密信托開始成為受限制的機(jī)構(gòu)投資者買入 BTC 等資產(chǎn)的重要渠道。可以說，灰度直接為 BTC 的增長動(dòng)力引入了機(jī)構(gòu)投資者。
2020 年下半年，出手大方、一直買入 BTC 的灰度開始備受關(guān)注。灰度 GBTC 新增 BTC 數(shù)量一度占據(jù) 100 天產(chǎn)量的 33% ，一周購入上萬枚 BTC。由于只進(jìn)不出，“灰度什么時(shí)候砸盤”一度成為幣圈的“達(dá)摩克利斯之劍”。此外，灰度也成為了市場的風(fēng)向標(biāo)，推出的新幣種信托往往也會帶動(dòng)相關(guān)幣的價(jià)格上漲。因此，灰度的購入甚至和 Coinbase、幣安一樣，擁有了“上幣效應(yīng)”。
“灰度效應(yīng)”的直接推動(dòng)力在于其溢價(jià)（每份 GBTC 的市場流通價(jià)值>內(nèi)含比特幣的價(jià)值）的存在。
由于 GBTC 是美國少數(shù)受監(jiān)管的產(chǎn)品之一，因此 GBTC 在當(dāng)時(shí)很受機(jī)構(gòu)投資者的歡迎。再加上灰度基金的二級市場鎖倉政策和無法在一級市場上贖回資產(chǎn)的規(guī)定，使得市場必須支付一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)給投資者，灰度基金在當(dāng)時(shí)的溢價(jià)率普遍偏高，平均資產(chǎn)溢價(jià)率能達(dá)到 20% 。因此，除了傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)，灰度的 GBTC 還吸引了一大批套利者。
套利機(jī)器
當(dāng)時(shí) GBTC 持倉最多的機(jī)構(gòu)分別為借貸公司 BlockFi、加密對沖基金三箭資本和木頭姐的方舟投資（AKR）。
GBTC 因?yàn)槌掷m(xù)的高溢價(jià)，成為了眾多對沖基金套利的重要工具。而且，對沖基金等大型投資者有辦法以低于普通交易員的價(jià)格買入 GBTC 股票。灰度允許大型投資者可直接用 BTC 現(xiàn)貨兌換 GBTC 股票。
于是，這些套利者們購買 BTC、存入灰度、在 GBTC 解鎖期結(jié)束后以更高的價(jià)格傾銷給二級市場的散戶和機(jī)構(gòu)。此外，三箭資本長期以超低利率無抵押借入 BTC 轉(zhuǎn)化成 GBTC，然后又抵押給同屬于 DCG 的借貸平臺 Genesis，獲得流動(dòng)性。
在 2020-2021 年牛市的高峰期間，GBTC 股份價(jià)值超過了基礎(chǔ)比特幣的價(jià)值。但自 2021 年 2 月底開始，GBTC 開始呈負(fù)溢價(jià)狀態(tài)。溢價(jià)消失之后，“灰度效應(yīng)”隨即失效。
隨后，BlockFi、三箭資本紛紛破產(chǎn)，跌下神壇。灰度的 GBTC 也從牛市的加速器迅速成為了熊市期間的粉碎機(jī)。
相關(guān)閱讀：《成敗皆套利，灰度 GBTC 如何“坑殺”三箭資本、BlockFi 等冤種機(jī)構(gòu)？》
受連環(huán)爆雷的牽連，DCG 帝國一度面臨史上最大困境：Genesis 宣布破產(chǎn)重組；灰度最大信托 GBTC 折價(jià)超過 40% ，而 SEC 拒絕批準(zhǔn)轉(zhuǎn)型 ETF，灰度不斷嘗試要約收購市場 GBTC 并清算基金；CoinDesk 傳出以兩億美金出售。
現(xiàn)貨 ETF 核心推動(dòng)者
2021 年 10 月，灰度在一眾競爭者申請比特幣現(xiàn)貨 ETF 的壓力下，向 SEC 提交了將其 GBTC 轉(zhuǎn)換為比特幣現(xiàn)貨 ETF 的申請。隨后，這一決定被 SEC 多次推遲，最終在最后期限的 2022 年 6 月，這一申請最終被拒絕。當(dāng)時(shí)灰度的 CEO Michael Sonnenshein 隨即發(fā)聲明表示要向 SEC 提出訴訟。同年 10 月，灰度正式向法院提交開庭的訴訟文件。
灰度在兩項(xiàng)陳述中指控 SEC 的裁決“武斷、反復(fù)無常”，甚至是在比特幣現(xiàn)貨 ETF 與期貨 ETF 之間造成“不公平的歧視”。
此時(shí)的灰度可謂正面臨“至暗時(shí)刻”，如果 GBTC 無法轉(zhuǎn)換比特幣 ETF，灰度將嘗試要約收購等方式返還部分投資者資金。
2023 年 1 月，灰度提交下一份訴訟簡報(bào)，再次質(zhì)疑 SEC 拒絕將 GBTC 轉(zhuǎn)為比特幣 ETF 的決定。
2023 年 8 月底，灰度贏得訴訟。美國聯(lián)邦上訴法院裁批準(zhǔn)灰度的審查請求，并撤銷 SEC 的命令，要求 SEC 必須審查 Grayscale 的 ETF 請求。
8 月 29 日，灰度比特幣信托基金（GBTC） 成交量創(chuàng)下 2022 年 6 月以來新高，GBTC 股價(jià)當(dāng)日上漲 18% 至近 21 美元。灰度勝訴也為整個(gè)頹廢的加密市場帶來一線生機(jī)，比特幣價(jià)格也飆升 7% 至近 28, 000 美元。此外，灰度打贏官司更是為貝萊德、富達(dá)等巨頭的 ETF 申請鋪平道理。
加速布局
美國監(jiān)管的放行讓灰度轉(zhuǎn)危為安，但同時(shí)也引入了更有力的競爭對手。上文我們提到， 1 月 11 日以來，GBTC 總資產(chǎn)凈值跌至 138.7 億美元，加密資管的格局因?yàn)閭鹘y(tǒng)資管公司的進(jìn)入已經(jīng)發(fā)生了巨變。灰度不得不進(jìn)行新布局，加速推出新的產(chǎn)品。
近三月，灰度就已經(jīng)推出了 6 只新的加密信托。
除了今年推出的這幾只新的基金外，其他產(chǎn)品幾乎都是在 2022 年之前成立的。例如與 Solana、Litecoin、Stellar、Zcash、Chainlink、Decentralized 等其他加密投資產(chǎn)品相關(guān)的信托。此外，灰度也在積極招聘 ETF 產(chǎn)品高級助理，以支持灰度 ETF 業(yè)務(wù)的增長和發(fā)展。
據(jù)灰度官網(wǎng)顯示，目前灰度已推出 21 只加密信托和 5 只 ETF 產(chǎn)品，據(jù) Coinglass 數(shù)據(jù)顯示，其總持倉金額約為 213.5 億美元。信托管理費(fèi)一般為 2.5% ，ETF 產(chǎn)品的費(fèi)率在 0.15% -2.5% 之間。
除 BTC 外，灰度持有的其他資產(chǎn)一覽：
此外，灰度也在考慮美國之外的國際市場。今年 4 月，灰度披露，計(jì)劃將其加密基金產(chǎn)品擴(kuò)展至歐洲地區(qū)。公司正在與當(dāng)?shù)睾献骰锇檎匍_會議，討論如何在歐洲地區(qū)推出灰度產(chǎn)品套件。在確定推出產(chǎn)品時(shí)，灰度將考慮投資者行為和當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)的影響。
總體而言，ETF 的推出讓深陷 FTX 事件影響的灰度轉(zhuǎn)危為安，也進(jìn)一步推動(dòng)整個(gè)加密市場上行。同時(shí)，對于灰度而言，其產(chǎn)品在費(fèi)率方面仍存在改進(jìn)空間，尤其是面臨一眾有力的競爭者，存在更多的挑戰(zhàn)。不過，近期 MKR、SUI 等代幣的上漲，說明市場仍愿意為“灰度效應(yīng)”買單。
原文鏈接
鄭重聲明：本文版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標(biāo)記有誤，請第一時(shí)間聯(lián)系我們修改或刪除，多謝。
