原文作者：張一葦
原文來源：智堡投研
摘要
本次會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息開啟新周期，幅度 50 個(gè)基點(diǎn)，至 4.75% -5.0% 。
會(huì)議聲明的措辭出現(xiàn)大面積變化，強(qiáng)調(diào)對(duì)通脹持續(xù)降至 2% 更有信心（has gained greater confidence）。
有關(guān)就業(yè)市場，聲明指出就業(yè)增速“已放緩”（have slowed），失業(yè)率有所上升但仍保持低位。
有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理姿態(tài)，聲明宣布實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹雙重目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)“大致平衡”（roughly in balance）。
“委員會(huì)堅(jiān)定致力于”新增“支持充分就業(yè)”（supporting maximum employment），與“將通脹率恢復(fù)到 2% 的目標(biāo)”并列，且將就業(yè)目標(biāo)前置。
FOMC 利率決定自 2005 年 9 月以來首次出現(xiàn)反對(duì)票：米歇爾·W·鮑曼，她傾向于在本次會(huì)議上降息 25 個(gè)基點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)預(yù)測的主要變化體現(xiàn)在失業(yè)率預(yù)測上調(diào)，失業(yè)率 2024 與 2025 年預(yù)計(jì)持平在 4.4% （6 月預(yù)測分別為 4.0% 、 4.2% ）， 2026 年預(yù)計(jì) 4.3% （6 月預(yù)測 4.1% ），反映 QCEW 提供的新信息得到消化。通脹預(yù)測小幅下調(diào)，核心 PCE 2024 年預(yù)計(jì) 2.6% （6 月預(yù)測 2.8% ）， 2025 年預(yù)計(jì) 2.2% （6 月預(yù)測 2.3% ）， 2026 年預(yù)計(jì) 2.0% 不變。
利率點(diǎn)陣圖多數(shù)預(yù)測今年還有 50 個(gè)基點(diǎn)降息空間，考慮到 2024 年余下 11 月 6-7 日與 12 月 17-18 日（含點(diǎn)陣圖及經(jīng)濟(jì)預(yù)測）兩場會(huì)議，反映出美聯(lián)儲(chǔ)此次決定系前置降息。
發(fā)布會(huì)上鮑威爾釋放出較為顯著的鷹派信號(hào)，多次強(qiáng)調(diào)委員會(huì)“并不急于求成”（in no rush），并將循序漸進(jìn)地“重新調(diào)?！保╮ecalibrate）美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策立場。
隨著市場消化美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議聲明和鮑威爾發(fā)布會(huì)信息，美股三大指數(shù)均回吐日內(nèi)漲幅并最終小幅收跌；美債收益率上行（熊陡）；美元指數(shù)探底回升。金價(jià)創(chuàng)歷史新高后驟跌，日內(nèi)振幅超過 50 美元。
聲明原文 從 6 月聲明中刪去的措辭 為 帶刪除線的藍(lán)字
在 9 月聲明中增添的措辭 為 帶下劃線的藍(lán)字
紅字 為 相對(duì)應(yīng)的中文翻譯
點(diǎn)陣圖與經(jīng)濟(jì)預(yù)測
年內(nèi)不再降息（2 位）
年內(nèi)再降 25 bps（7 位）vs 年內(nèi)再降 50 bps（9 位）
年內(nèi)再降 75 bps（1 位）
發(fā)布會(huì)要點(diǎn)
降息 50 個(gè)基點(diǎn)的決定反映了我們越來越有信心，通過適當(dāng)調(diào)校（recalibration）我們的政策立場，可以在溫和增長和通脹持續(xù)下降到 2% 的背景下維持勞動(dòng)力市場的強(qiáng)勁。我們還決定繼續(xù)減少我們的證券持有量。
隨著通脹下降和勞動(dòng)力市場降溫，通脹上行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱，就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)有所增加。我們現(xiàn)在認(rèn)為實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡（roughly in balance），我們密切關(guān)注雙重使命兩端的風(fēng)險(xiǎn)。
我們沒有預(yù)設(shè)的路徑，將繼續(xù)逐次會(huì)議（meeting by meeting）地做出決策。
本次會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)首次降息開啟新周期，幅度 50 個(gè)基點(diǎn)，至 4.75% -5.0% 。
會(huì)議聲明的措辭出現(xiàn)大面積變化，強(qiáng)調(diào)對(duì)通脹持續(xù)降至 2% 更有信心（has gained greater confidence）。
有關(guān)就業(yè)市場，聲明指出就業(yè)增速“已放緩”（have slowed），失業(yè)率有所上升但仍保持低位。
有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理姿態(tài)，聲明宣布實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹雙重目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)“大致平衡”（roughly in balance）。
“委員會(huì)堅(jiān)定致力于”新增“支持充分就業(yè)”（supporting maximum employment），與“將通脹率恢復(fù)到 2% 的目標(biāo)”并列，且將就業(yè)目標(biāo)前置。
FOMC 利率決定自 2005 年 9 月以來首次出現(xiàn)反對(duì)票：米歇爾·W·鮑曼，她傾向于在本次會(huì)議上降息 25 個(gè)基點(diǎn)。
經(jīng)濟(jì)預(yù)測的主要變化體現(xiàn)在失業(yè)率預(yù)測上調(diào)，失業(yè)率 2024 與 2025 年預(yù)計(jì)持平在 4.4% （6 月預(yù)測分別為 4.0% 、 4.2% ）， 2026 年預(yù)計(jì) 4.3% （6 月預(yù)測 4.1% ），反映 QCEW 提供的新信息得到消化。通脹預(yù)測小幅下調(diào)，核心 PCE 2024 年預(yù)計(jì) 2.6% （6 月預(yù)測 2.8% ）， 2025 年預(yù)計(jì) 2.2% （6 月預(yù)測 2.3% ）， 2026 年預(yù)計(jì) 2.0% 不變。
利率點(diǎn)陣圖多數(shù)預(yù)測今年還有 50 個(gè)基點(diǎn)降息空間，考慮到 2024 年余下 11 月 6-7 日與 12 月 17-18 日（含點(diǎn)陣圖及經(jīng)濟(jì)預(yù)測）兩場會(huì)議，反映出美聯(lián)儲(chǔ)此次決定系前置降息。
發(fā)布會(huì)上鮑威爾釋放出較為顯著的鷹派信號(hào)，多次強(qiáng)調(diào)委員會(huì)“并不急于求成”（in no rush），并將循序漸進(jìn)地“重新調(diào)?！保╮ecalibrate）美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策立場。
隨著市場消化美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議聲明和鮑威爾發(fā)布會(huì)信息，美股三大指數(shù)均回吐日內(nèi)漲幅并最終小幅收跌；美債收益率上行（熊陡）；美元指數(shù)探底回升。金價(jià)創(chuàng)歷史新高后驟跌，日內(nèi)振幅超過 50 美元。
聲明原文 從 6 月聲明中刪去的措辭 為 帶刪除線的藍(lán)字
在 9 月聲明中增添的措辭 為 帶下劃線的藍(lán)字
紅字 為 相對(duì)應(yīng)的中文翻譯
點(diǎn)陣圖與經(jīng)濟(jì)預(yù)測
年內(nèi)不再降息（2 位）
年內(nèi)再降 25 bps（7 位）vs 年內(nèi)再降 50 bps（9 位）
年內(nèi)再降 75 bps（1 位）
發(fā)布會(huì)要點(diǎn)
降息 50 個(gè)基點(diǎn)的決定反映了我們越來越有信心，通過適當(dāng)調(diào)校（recalibration）我們的政策立場，可以在溫和增長和通脹持續(xù)下降到 2% 的背景下維持勞動(dòng)力市場的強(qiáng)勁。我們還決定繼續(xù)減少我們的證券持有量。
隨著通脹下降和勞動(dòng)力市場降溫，通脹上行風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)減弱，就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)有所增加。我們現(xiàn)在認(rèn)為實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)大致平衡（roughly in balance），我們密切關(guān)注雙重使命兩端的風(fēng)險(xiǎn)。
我們沒有預(yù)設(shè)的路徑，將繼續(xù)逐次會(huì)議（meeting by meeting）地做出決策。
問答環(huán)節(jié) CNBC：發(fā)生了哪些變化讓委員會(huì)選擇降息 50 bps？接下來還會(huì)不會(huì)再有 50 bps 幅度的降息，市場應(yīng)該怎么判斷？
答：自上次會(huì)議以來，我們收到了大量數(shù)據(jù)。我們收到了 7 月和 8 月的兩份就業(yè)報(bào)告。我們還收到了兩份通脹報(bào)告，其中一份是在靜默期發(fā)布的。我們還收到了就業(yè)和工資季度普查（QCEW），該報(bào)告表明我們已有的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)可能是虛高的，未來會(huì)被下修，大家都很清楚這一點(diǎn)。我們還看到了包括褐皮書在內(nèi)的軼事數(shù)據(jù)。我們把所有這些數(shù)據(jù)收集起來，進(jìn)入了靜默期，并思考了應(yīng)該采取什么行動(dòng)。我們得出的結(jié)論是，（前置降息）這對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和我們服務(wù)的人民而言都是正確的做法，我們就此做出了決定。
要判斷接下來的降息步調(diào)，一個(gè)好的切入點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)預(yù)測（SEP）。我們將根據(jù)新收到的數(shù)據(jù)、不斷變化的經(jīng)濟(jì)前景和風(fēng)險(xiǎn)平衡，逐次會(huì)議地做出決定。去看 SEP 就會(huì)發(fā)現(xiàn)，這是一個(gè)重新調(diào)校（“recalibration”）我們政策立場的過程，從一年前通脹高企、失業(yè)低位時(shí)的立場，調(diào)校到一個(gè)更符合我們當(dāng)前所處狀態(tài)和預(yù)期實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的立場。調(diào)校的過程將循序漸進(jìn)地進(jìn)行。SEP 中沒有任何跡象表明委員會(huì)急于求成（“no rush”）。調(diào)校的過程會(huì)隨著時(shí)間的推移發(fā)生演變。
當(dāng)然，SEP 是一份預(yù)測，一份基線預(yù)測。我在講話中談到，我們實(shí)際采取的行動(dòng)將取決于經(jīng)濟(jì)演進(jìn)的方向。我們可以加快步伐，我們可以放慢步伐，我們還可以暫停，這都視乎情況而定（“if appropriate”），但這正是我們要考慮的事情。再次強(qiáng)調(diào)，我建議大家僅把這份 SEP 當(dāng)作委員會(huì)今天想法的評(píng)估，但委員會(huì)每位成員的想法都是基于他們各自的預(yù)測得以實(shí)現(xiàn)的假設(shè)。
美聯(lián)社：SEP 顯示到明年年底聯(lián)邦基金利率仍將高于長期中性利率估值，這是否反映利率水平具有限制性？這是否會(huì)威脅就業(yè)市場繼續(xù)走軟，還是意味著人們認(rèn)為短期中性利率偏高？ 答：在基線情況下，我們預(yù)計(jì)將繼續(xù)取消限制性政策，并關(guān)注經(jīng)濟(jì)對(duì)此的反應(yīng)。回顧過去，我們在 2023 年 7 月采取的政策立場是在失業(yè)率為 3.5% 、通脹率為 4.2% 的情況下做出的。今天，失業(yè)率已經(jīng)上到 4.2% ，通脹率已經(jīng)下到略高于 2% 。
現(xiàn)在是時(shí)候重新調(diào)校我們的政策立場，以使其更符合通脹與就業(yè)朝著更可持續(xù)水平發(fā)展所取得的進(jìn)展。風(fēng)險(xiǎn)平衡當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)平衡（“the balance of risks are now even”）。調(diào)校過程的方向是朝著中性利率前進(jìn)，我們的步調(diào)快慢將在實(shí)時(shí)視乎情況而定。
路透： 2005 年以來首次有委員投出反對(duì)票， 25 bps vs 50 bps 的決定很糾結(jié)嗎？這次定下的步調(diào)會(huì)指引接下來的每次會(huì)議直到明年嗎？ 答：委員會(huì)投票做出的決定擁有廣泛支持。
我們會(huì)逐次會(huì)議地做出決定。委員會(huì)并不急于求成。我們開了個(gè)好頭，坦率地說，這確實(shí)是我們信心的表現(xiàn)。我們有信心通脹將持續(xù)降至 2% 。對(duì)我來說，從經(jīng)濟(jì)角度和風(fēng)險(xiǎn)管理角度來看，（前置降息的）邏輯是清晰的。我們將謹(jǐn)慎地逐次會(huì)議地推進(jìn)，并在實(shí)時(shí)做出決定。
紐約時(shí)報(bào)：SEP 顯示失業(yè)率爬到 4.4% 之后就會(huì)維持在該水平，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，失業(yè)率一旦如此上行一段時(shí)間就不會(huì)中途停下，而是繼續(xù)攀升，為什么你認(rèn)為勞動(dòng)力市場會(huì)趨于穩(wěn)定？ 答：勞動(dòng)力市場狀況良好。我們今天采取的政策行動(dòng)，目的就是保持這種狀態(tài)。整個(gè)經(jīng)濟(jì)也是如此。美國經(jīng)濟(jì)狀況良好，正在穩(wěn)步增長，通脹正在下降。勞動(dòng)力市場表現(xiàn)強(qiáng)勁。我們希望保持這種狀態(tài)。這正是我們在做的。
答：在基線情況下，我們預(yù)計(jì)將繼續(xù)取消限制性政策，并關(guān)注經(jīng)濟(jì)對(duì)此的反應(yīng)。回顧過去，我們在 2023 年 7 月采取的政策立場是在失業(yè)率為 3.5% 、通脹率為 4.2% 的情況下做出的。今天，失業(yè)率已經(jīng)上到 4.2% ，通脹率已經(jīng)下到略高于 2% 。
現(xiàn)在是時(shí)候重新調(diào)校我們的政策立場，以使其更符合通脹與就業(yè)朝著更可持續(xù)水平發(fā)展所取得的進(jìn)展。風(fēng)險(xiǎn)平衡當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)平衡（“the balance of risks are now even”）。調(diào)校過程的方向是朝著中性利率前進(jìn)，我們的步調(diào)快慢將在實(shí)時(shí)視乎情況而定。
路透： 2005 年以來首次有委員投出反對(duì)票， 25 bps vs 50 bps 的決定很糾結(jié)嗎？這次定下的步調(diào)會(huì)指引接下來的每次會(huì)議直到明年嗎？ 答：委員會(huì)投票做出的決定擁有廣泛支持。
我們會(huì)逐次會(huì)議地做出決定。委員會(huì)并不急于求成。我們開了個(gè)好頭，坦率地說，這確實(shí)是我們信心的表現(xiàn)。我們有信心通脹將持續(xù)降至 2% 。對(duì)我來說，從經(jīng)濟(jì)角度和風(fēng)險(xiǎn)管理角度來看，（前置降息的）邏輯是清晰的。我們將謹(jǐn)慎地逐次會(huì)議地推進(jìn)，并在實(shí)時(shí)做出決定。
紐約時(shí)報(bào)：SEP 顯示失業(yè)率爬到 4.4% 之后就會(huì)維持在該水平，但歷史經(jīng)驗(yàn)表明，失業(yè)率一旦如此上行一段時(shí)間就不會(huì)中途停下，而是繼續(xù)攀升，為什么你認(rèn)為勞動(dòng)力市場會(huì)趨于穩(wěn)定？ 答：勞動(dòng)力市場狀況良好。我們今天采取的政策行動(dòng)，目的就是保持這種狀態(tài)。整個(gè)經(jīng)濟(jì)也是如此。美國經(jīng)濟(jì)狀況良好，正在穩(wěn)步增長，通脹正在下降。勞動(dòng)力市場表現(xiàn)強(qiáng)勁。我們希望保持這種狀態(tài)。這正是我們在做的。
答：勞動(dòng)力市場狀況良好。我們今天采取的政策行動(dòng)，目的就是保持這種狀態(tài)。整個(gè)經(jīng)濟(jì)也是如此。美國經(jīng)濟(jì)狀況良好，正在穩(wěn)步增長，通脹正在下降。勞動(dòng)力市場表現(xiàn)強(qiáng)勁。我們希望保持這種狀態(tài)。這正是我們在做的。
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