原文作者：Adrian
原文編譯：Luffy，F(xiàn)oresight News
歷史上每個加密周期中，最豐厚的投資回報(bào)都是通過早期押注新的底層基礎(chǔ)設(shè)施原語（PoW、智能合約、PoS、高吞吐量、模塊化等）而實(shí)現(xiàn)的。如果看看 CoinGecko 上排名前 25 的代幣，我們會發(fā)現(xiàn)只有兩種不是 L1 區(qū)塊鏈原生代幣（不包括掛鉤資產(chǎn)）：Uniswap 和 Shiba Inu。這一現(xiàn)象在 2016 年由 Joel Monegro 首次理論化，他提出了「胖協(xié)議理論」 。Monegro 認(rèn)為，Web3 和 Web2 在價(jià)值累積方面最大的區(qū)別在于，加密貨幣基礎(chǔ)層累積的價(jià)值比建立在之上的應(yīng)用程序所捕獲的價(jià)值之和還要大，而價(jià)值來源于：
區(qū)塊鏈具有一個共享數(shù)據(jù)層，交易在該層上進(jìn)行結(jié)算，從而促進(jìn)正和競爭并實(shí)現(xiàn)無需許可的可組合性。
代幣升值 -> 引入投機(jī)參與者 -> 初始投機(jī)者轉(zhuǎn)化為用戶 -> 用戶 代幣升值吸引開發(fā)者和更多用戶等等，這個路徑形成了正向飛輪。
快進(jìn)到 2024 年，最初的論點(diǎn)經(jīng)歷了無數(shù)次行業(yè)爭論，同時行業(yè)動態(tài)也發(fā)生了幾次結(jié)構(gòu)性變化，這些變化對肥胖協(xié)議理論的原始主張?zhí)岢隽颂魬?zhàn)：
1.區(qū)塊空間的商品化：在以太坊區(qū)塊空間溢價(jià)的情況下，競爭性 L1 崛起并成為資產(chǎn)類別定義者。競爭性 L1 通常估值數(shù)十億美元，建設(shè)者和投資者幾乎每個周期都被競爭性 L1 所吸引，每個周期都會出現(xiàn)新的「帶來差異化」的新區(qū)塊鏈 ，它們讓投資者和用戶興奮不已，但最終成為「鬼鏈」（比如 Cardano ）。雖然存在例外，但總體而言，這導(dǎo)致了市場上區(qū)塊空間過于豐富，而沒有足夠的用戶或應(yīng)用程序來支持。
2.基礎(chǔ)層的模塊化：隨著專用模塊化組件數(shù)量的增加，「基礎(chǔ)層」的定義變得越來越復(fù)雜，更不用說解構(gòu)堆棧每一層所產(chǎn)生的價(jià)值了。然而，在我看來，這種轉(zhuǎn)變可以肯定的是：
模塊化區(qū)塊鏈中的價(jià)值在整個堆棧中是分散的，并且對于單個組件（例如 Celestia）來說，要獲得高于集成基礎(chǔ)層的估值，就需要其組件（例如 DA）成為堆棧中最有價(jià)值的組件，并在其上構(gòu)建「應(yīng)用程序」，從而比集成系統(tǒng)擁有更多的使用量和費(fèi)用收入；
模塊化解決方案之間的競爭推動了更便宜的執(zhí)行 / 數(shù)據(jù)可用性解決方案，進(jìn)一步降低了用戶的費(fèi)用
3. 走向「鏈抽象」的未來：模塊化本質(zhì)上會在生態(tài)系統(tǒng)中造成碎片化，從而導(dǎo)致繁瑣的用戶體驗(yàn)。對于開發(fā)人員來說，這意味著在何處部署應(yīng)用程序的選擇過多；對于用戶來說，這意味著要克服重重障礙才能從鏈 X 上的應(yīng)用程序 A 轉(zhuǎn)到鏈 Y 上的應(yīng)用程序 B。幸運(yùn)的是，我們很多聰明的人正在構(gòu)建一個新的未來，用戶在不知道底層鏈的情況下就可以與加密應(yīng)用程序交互。這一愿景被稱為「鏈抽象」?，F(xiàn)在的問題是，在鏈抽象的未來中，價(jià)值將在何處累積？
我認(rèn)為，加密應(yīng)用程序是我們構(gòu)建基礎(chǔ)設(shè)施方式轉(zhuǎn)變的主要受益者。具體來說，以意圖為中心的交易供應(yīng)鏈，具有訂單流排他性和用戶體驗(yàn)、品牌等無形資產(chǎn)，將日益成為殺手級應(yīng)用的護(hù)城河，使它們能夠比現(xiàn)在更有效地實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。
訂單流的排他性
自從以太坊合并和引入 Flashbots、MEV-Boost 以來，MEV 格局發(fā)生了巨大變化。曾經(jīng)由搜索者主導(dǎo)的黑暗森林現(xiàn)在已經(jīng)演變成一個部分商品化的訂單流市場，當(dāng)前的 MEV 供應(yīng)鏈主要由驗(yàn)證者主導(dǎo)，驗(yàn)證者以供應(yīng)鏈中每個參與者的出價(jià)形式捕獲了約 90% 的 MEV。
以太坊的 MEV 供應(yīng)鏈
驗(yàn)證者從訂單流中獲取了大部分可提取價(jià)值，這讓交易供應(yīng)鏈中的大多數(shù)參與者都感到不滿。用戶希望因生成訂單流而獲得補(bǔ)償，應(yīng)用希望從用戶的訂單流中保留價(jià)值，搜索者和構(gòu)建者希望獲得更大的利潤。因此，追求價(jià)值的參與者已經(jīng)適應(yīng)了這種變化，他們嘗試了多種策略來提取 alpha，其中之一就是搜索者 - 構(gòu)建者集成。這個想法是，搜索者打包區(qū)塊的被包含確定性越高，利潤就越高。大量數(shù)據(jù)和文獻(xiàn)表明，排他性是競爭市場中獲取價(jià)值的關(guān)鍵，擁有最有價(jià)值流量的應(yīng)用程序?qū)碛卸▋r(jià)權(quán)。
這與 Robinhood 的商業(yè)模式類似。Robinhood 將訂單流出售給做市商并獲取回扣，以此維持「零費(fèi)用」交易模式。像 Citadel 這樣的做市商愿意為訂單流付費(fèi)，因?yàn)樗麄兡軌蛲ㄟ^套利和信息不對稱獲利。
越來越多的交易通過私人內(nèi)存池進(jìn)行，這一點(diǎn)進(jìn)一步顯現(xiàn)出來，最近在以太坊上創(chuàng)下了 30% 份額的歷史新高。應(yīng)用程序意識到所有用戶訂單流的價(jià)值都被提取并泄露到 MEV 供應(yīng)鏈中，而私人交易允許圍繞粘性用戶實(shí)現(xiàn)更多的可定制性和商業(yè)化。
https://x.com/mcutler/status/1808281859463565361
隨著鏈抽象時代到來，我預(yù)計(jì)這一趨勢將繼續(xù)下去。在以意圖為中心的執(zhí)行模型下，交易供應(yīng)鏈可能會變得更加分散，應(yīng)用程序會將其訂單流導(dǎo)向能夠提供最具競爭力的執(zhí)行的解算器網(wǎng)絡(luò)，從而推動解算器競爭以壓低利潤率。然而，我預(yù)計(jì)大部分價(jià)值獲取將從基礎(chǔ)層（驗(yàn)證器）轉(zhuǎn)移到面向用戶的層，中間件組件很有價(jià)值但利潤率很低。能夠生成有價(jià)值訂單流的前端和應(yīng)用程序?qū)碛袑λ阉髡?/ 解算器的定價(jià)權(quán)。
未來可能的價(jià)值累積方式
今天我們已經(jīng)看到這種情況在發(fā)生，利用應(yīng)用程序的特定排序（例如預(yù)言機(jī)可提取價(jià)值拍賣，Pyth、API 3、UMA Oval）的利基訂單流形式，借貸協(xié)議重新獲得了原本會流向驗(yàn)證者的清算出價(jià)訂單流。
用戶體驗(yàn)和品牌作為可持續(xù)護(hù)城河
如果我們進(jìn)一步細(xì)分上面提到的 30% 的私人交易，它們大多數(shù)來自 TG Bots、Dexes 和錢包等前端：
盡管人們一直認(rèn)為加密原生用戶的注意力并不集中，但最終還是看到了一定程度的留存率。品牌和用戶體驗(yàn)都可以成為一條有意義的護(hù)城河。
用戶體驗(yàn)：通過在 Web 應(yīng)用程序上連接錢包來引入全新體驗(yàn)的替代前端形式，毫無疑問會吸引需要特定體驗(yàn)的用戶的注意力。一個很好的例子是 BananaGun 和 BONKbot 等電報(bào)機(jī)器人，它們已經(jīng)產(chǎn)生了 1.5 億美元的費(fèi)用，它們使用戶可以在舒適的電報(bào)聊天中交易 Memecoin。
品牌：加密貨幣領(lǐng)域的知名品牌可以憑借贏得用戶的信任來提高收費(fèi)。眾所周知，錢包應(yīng)用內(nèi)交換的費(fèi)用非常高，但卻是殺手級的商業(yè)模式，因?yàn)橛脩粼敢鉃楸憷顿M(fèi)。例如，MetaMask swap 每年產(chǎn)生 2 億多美元的費(fèi)用。Uniswap Labs 的前端費(fèi)用交換自推出以來已經(jīng)凈賺了 5000 萬美元，以官方前端以外的任何方式與 Uniswap Labs 合約交互的交易都不會收取這筆費(fèi)用，但 Uniswap Labs 的收入?yún)s還在增長。
這表明，應(yīng)用程序中的林迪效應(yīng)與基礎(chǔ)設(shè)施一致甚至更明顯。通常，新技術(shù)（包括加密貨幣）的采用遵循某種 S 曲線，隨著我們從早期采用者轉(zhuǎn)變?yōu)橹髁饔脩簦乱徊ㄓ脩魧⒉荒敲闯墒欤虼藢r(jià)格的敏感度也會降低，這使得能夠達(dá)到臨界規(guī)模的品牌能夠以創(chuàng)造性的方式獲利。
加密貨幣的 S 曲線
結(jié)束語
作為一名主要關(guān)注基礎(chǔ)設(shè)施研究和投資的加密貨幣從業(yè)者，這篇文章絕不是要否定基礎(chǔ)設(shè)施作為加密貨幣中可投資資產(chǎn)類別的價(jià)值，而是在思考全新基礎(chǔ)設(shè)施類別時，思維方式的轉(zhuǎn)變。這些基礎(chǔ)設(shè)施類別使下一代應(yīng)用程序能夠?yàn)?S 曲線上方的用戶提供服務(wù)。新的基礎(chǔ)設(shè)施原語需要在應(yīng)用程序級別帶來全新用例，以吸引足夠的注意力。同時，有足夠的證據(jù)表明應(yīng)用程序級別存在可持續(xù)的商業(yè)模式，其中用戶所有權(quán)直接引導(dǎo)價(jià)值的累積。不幸的是，我們可能已經(jīng)過了 L1 的市場階段，在這個階段，押注每一個新的閃亮的 L1 都會帶來指數(shù)級的回報(bào)，盡管那些具有有意義的差異化可能仍然值得投資。
即便如此，我也花了很多的時間思考和理解不同的「基礎(chǔ)設(shè)施」：
人工智能：自動化和改善終端用戶體驗(yàn)的代理經(jīng)濟(jì)、持續(xù)優(yōu)化資源分配的計(jì)算和推理市場，以及擴(kuò)展區(qū)塊鏈虛擬機(jī)計(jì)算功能的驗(yàn)證堆棧。
CAKE 堆棧（https://frontier.tech/the-cake-framework）：我上面的許多觀點(diǎn)都表明，我相信我們應(yīng)該朝著鏈抽象的未來發(fā)展，而堆棧中大多數(shù)組件的設(shè)計(jì)選擇仍然很大。隨著基礎(chǔ)設(shè)施支持鏈抽象，應(yīng)用程序的設(shè)計(jì)空間會自然增長，并可能導(dǎo)致應(yīng)用程序 / 基礎(chǔ)設(shè)施之間的區(qū)別變得模糊。
DePIN ：一段時間以來，我一直認(rèn)為 DePIN 是加密貨幣的殺手級現(xiàn)實(shí)世界用例（僅次于穩(wěn)定幣），這一點(diǎn)從未改變。DePIN 利用了加密貨幣擅長的一切：通過激勵措施實(shí)現(xiàn)資源的無許可協(xié)調(diào)、引導(dǎo)市場和去中心化所有權(quán)。雖然每種特定類型的 DePIN 網(wǎng)絡(luò)仍然存在需要解決的特定挑戰(zhàn)，但驗(yàn)證冷啟動問題的解決方案是巨大的，我非常高興看到具有行業(yè)專業(yè)知識的創(chuàng)始人將他們的產(chǎn)品帶入加密領(lǐng)域。
原文鏈接
鄭重聲明：本文版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標(biāo)記有誤，請第一時間聯(lián)系我們修改或刪除，多謝。
