來源：Merkle3s Capital
引言
隨著美聯(lián)儲主席鮑威爾的鴿派信號釋放，市場幾乎已經(jīng)把 9 月的首次降息視為“板上釘釘”。
但真正的分歧點在于：Q4 美聯(lián)儲會否進一步連續(xù)降息？降息的節(jié)奏將如何影響比特幣、以太坊，財庫股？
近期的數(shù)據(jù)給我們提供了線索：
FedWatch 工具 已將 9/17 降息 25bp 的概率定價至 87.3%；
ETF 資金流 顯示 ETH 仍在大幅吸金，而 BTC 則處于資金流出狀態(tài)；
資金費率 出現(xiàn) ETH 明顯強于 BTC 的背離；
美股中幾只財庫股近期波動劇烈，隱含了對 Q4 行情的提前演繹。
本文將結(jié)合宏觀政策、資金流向和個股表現(xiàn)，嘗試回答：年底的狂暴山寨季，是否已經(jīng)在路上？
第一章 宏觀與降息預(yù)期
1.1 9 月首次降息幾成定局
根據(jù) CME FedWatch 工具數(shù)據(jù)，截至 8 月 25 日：
400–425bp（降 25bp）概率：87.3%
425–450bp（維持不變）概率：12.7%
換句話說，市場已經(jīng)幾乎完全消化了 9 月降息的預(yù)期。真正的爭論焦點，已經(jīng)轉(zhuǎn)向 10 月和 12 月是否會進一步降息。
1.2 Q4 節(jié)奏的不確定性
往后看：
10 月 29 日會議：市場對“二次降息”出現(xiàn)分歧，降至 375–400bp 的概率 50.6%，維持在 400–425bp 的概率 42.9%；
12 月 10 日會議：降至 350–375bp 的概率 35.6%，顯示市場已經(jīng)押注可能出現(xiàn)第三次降息。
這意味著：9 月是起點，但 Q4 才是真正的博弈戰(zhàn)場。
1.3 對風險資產(chǎn)的含義
降息路徑提前 → 流動性回流預(yù)期增強；
對風險資產(chǎn)而言，BTC 是流動性錨，ETH 是資金流入主角；
若 Q4 確認連降，山寨幣和相關(guān)小盤股將成為資金博弈的最大受益者。
這里需要強調(diào)：降息定價 ≠ 流動性釋放。 機構(gòu)資金仍在觀望宏觀數(shù)據(jù)（就業(yè)、CPI），真正的全面建倉信號，可能要等到 9 月底 FOMC 會議落地后才出現(xiàn)。
第二章 資金流與 ETF 數(shù)據(jù)：ETH 獨領(lǐng)風騷
2.1 總體資金流：分化明顯
CoinShares 最新統(tǒng)計顯示，上周整體加密投資產(chǎn)品凈流出超過 14 億美元，為自 3 月以來最大單周流出。
然而，內(nèi)部結(jié)構(gòu)卻極其分化：
ETH 產(chǎn)品資金凈流入 25 億美元
BTC 產(chǎn)品資金凈流出 -10 億美元
這種“此消彼長”的格局，反映了機構(gòu)在加密資產(chǎn)配置中的微妙變化：
BTC 被視作大盤基石，但短期資金并未增持，反而減倉；
ETH 由于即將到來的技術(shù)升級、ETF 成交活躍度提升，正在獲得結(jié)構(gòu)性增量資金。
2.2 ETF 流動性數(shù)據(jù)對比
從美國現(xiàn)貨 ETF 數(shù)據(jù)來看，差異更加明顯：
BTC ETF：近期持續(xù)錄得凈流出，單日最高流出超過 5 億美元；
ETH ETF：同期卻保持凈流入，最高單日流入近 6 億美元。
這意味著，資金正在從“比特幣單邊押注”轉(zhuǎn)向“以太坊敘事”，并逐步滲透到其他資產(chǎn)類別。
2.3 資金費率驗證
進一步觀察資金費率（Funding Rate）可以驗證這一趨勢：
BTC 永續(xù)合約資金費率：普遍維持在 0.21% 左右，顯示做多情緒平淡；
ETH 永續(xù)合約資金費率：在部分交易所甚至錄得 負值（做多成本低、資金偏多方），MEXC 上更維持在 0.0063%，資金仍在押注 ETH 上漲。
2.4 小結(jié)
綜合資金流、ETF 數(shù)據(jù)和資金費率：
ETH 的強勢正在替代 BTC 成為資金流入的主導(dǎo)；
BTC 資金暫時觀望，但仍是風險偏好基準錨；
山寨幣潛在收益倍數(shù)更大，一旦 ETH 吸金效應(yīng)外溢，資金將快速蔓延到山寨賽道。
換句話說：市場已經(jīng)進入“ETH 領(lǐng)先，BTC 穩(wěn)基，山寨待發(fā)”的三段式行情。
第三章 美股鏈上映射：BMNR、SBET、DYNX、UPXI
除了鏈上資金流和 ETF 數(shù)據(jù)，美股幾只持有大量 ETH 或 SOL 的鏈上映射股，也在反映投資者的風險偏好。
它們本質(zhì)上是“二級市場的加密基金”，價格表現(xiàn)高度依賴所持代幣的市值波動。
3.1 BMNR —— ETH 巨鯨 MSTR 策略
持倉：1,713,899 ETH，按 $4,561.53 計，總市值約 78.2 億美元，占以太坊總供應(yīng)量的 1.43%。
解讀：BMNR 持倉體量巨大，幾乎等同于一個迷你版 ETH ETF，價格走勢高度綁定 ETH。
3.2 SBET —— 山寨化的 ETH Mirror
持倉：800,000 ETH，按 $4,561.53 計，總市值約 36.5 億美元，占 ETH 總供應(yīng)量 0.67%。
解讀：ETH 持倉量雖小，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更單純。
3.3 DYNX —— 新敘事 ETH 倉位
持倉：持有 345,362 ETH，市值約 16.23 億美元，占 ETH 總供應(yīng)的 0.28%。
解讀：DYNX 的邏輯是“新敘事 ETH 持倉”。雖然規(guī)模遠小于 BMNR / SBET，但以流通市值對比 ETH 持倉，DYNX 的杠桿屬性反而更高。
3.4 UPXI —— Solana 生態(tài)的間接標的
持倉：持有 2,000,000 SOL，市值約 4 億美元。
解讀：不同于前面三家公司，UPXI 持有的是 SOL 而非 ETH。它是對 Solana 生態(tài)的間接押注。
附表：四只美股財庫股對比
總體來看，這些個股的邏輯和 ETF 一樣，背后是 代幣持倉驅(qū)動 風險溢價疊加。 Q4 一旦 ETH 與山寨季啟動，它們將成為資金博弈的另一戰(zhàn)場。
結(jié)論與展望
從宏觀到鏈上，再到美股鏈股，信號正在逐步收斂到一個方向：
1.宏觀層面：
美聯(lián)儲 9 月首次降息幾乎板上釘釘，Q4 是否連續(xù)降息將決定流動性釋放節(jié)奏。
債市與美元走勢已率先反映出資金回流的預(yù)期。
2.資金流向：
BTC ETF 資金持續(xù)凈流出（-10 億美元），顯示市場在規(guī)避比特幣的短期壓力。
ETH ETF 獨領(lǐng)風騷（ 25 億美元），資金明確轉(zhuǎn)向 ETH，敘事與流動性兼具。
3.行情定價：
BTC 穩(wěn)住市場錨定，但缺乏增量買盤。
ETH 率先走強，成為資金配置的主攻方向。
山寨幣季節(jié)的早期跡象已出現(xiàn)，Q4 有望迎來更大規(guī)模輪動。
4.美股鏈股映射：
BMNR：高金融杠桿放大風險與收益。
SBET：中等規(guī)模，更穩(wěn)健的 ETH Proxy。
DYNX：小盤 高倉位，潛在“妖股”。
UPXI：Solana 生態(tài)敘事。
它們的波動，放大了市場對 ETH、SOL 等主流資產(chǎn)的預(yù)期。
展望 Q4
樂觀場景： 美聯(lián)儲進入連續(xù)降息 → 流動性快速釋放 → ETH 持續(xù)吸金，山寨幣與財庫股共振上漲。
中性場景： 降息路徑延緩 → BTC 保持震蕩 → ETH 相對強勢，但山寨行情推遲至年底或 2026 Q1。
風險場景： 若通脹反彈或就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，美聯(lián)儲被迫放緩降息 → 短期資金回流美元與債市 → 加密與鏈股再度承壓。
一句話總結(jié)：
Q4 的行情，核心邏輯在于 ETH 領(lǐng)先 → 山寨接力 → 財庫股共振。 “紙老虎”式的回調(diào)，只是牛市路上的噪音。
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