原文標題：《Lighter 的 ETH 和 HL 的 XPL 都插針，如何避免大戶操縱而被清算？》
《黑鏡》最后一季的第一集《瓊糟透了》的故事：女主隨手點了「同意」，結果平臺依據那份沒人細看的用戶協議，把她的日常「合法」做成了真人劇全球播放。
事實上，每個行業都有自己的用戶協議。做 Perp 也是一樣，清算規則就是這個賽道的「用戶協議」。
它不性感不顯眼，卻非常非常重要。同一個代幣，每一家交易平臺有不同的深度，不同的 K 線走勢，又有不同的清算機制，倉位的結果也完全不同。
今天的兩個 perp dex 的例子就是很好的教材：同一時間，Binance 的盤前合約報價并未出現同等幅度波動的情況下，Hyperliquid 上的 XPL 價格在約 5 分鐘里被拉到接近 200% ；以及 lighter 上的 eth 價格插針到 5100 美元。
極端行情之下，有人歡喜有人愁。
短短一小時內，Hyperliquid 多只巨鯨通過推高價格清掉對手盤空單，合計獲利近 3,800 萬至 4,610 萬美元；其中被廣泛關注的 0 xb 9 c…6801 e 地址自 8 月 24 日起埋伏多單，在 5:35 的「掃簿」后，僅一分鐘盈利約 1,600 萬美元；HLP 在本次異動中凈賺約 4.7 萬美元。但空頭就沒這么幸運了，0 x 64 a 4 的 XPL 空頭在幾分鐘內遭連環清算，損失約 200 萬美元；0 xC 2 Cb 的空頭被全額清算，損失約 459 萬美元。
與其說是這是一場「壞人的操縱」，更不如說這是清算制度與市場結構共同作用的結果，也是給所有加密玩家新的一課：永遠要關注深度和清算機制。
清算是如何產生的？
在任何一家永續合約平臺，都最先要明白的是：初始保證金（IM）和維持保證金（MM）：IM 決定能開的最大杠桿；MM 是清算線，當賬戶權益（抵押金加未實現盈虧）跌破它，系統會接管倉位并進入清算流程。
接著是看價格。判定是否清算的價格不是最后一筆成交價，而是標記價（Mark）。它常由外部指數、語預言機與平臺自有訂單簿共同決定，并經過平滑與抗操縱處理；而指數價更接近純外盤的加權現貨參考；最新價（Last）是本平臺的最近成交，容易受瞬時掃單操控價格。
所以當「賬戶權益 < 維持保證金」時，清算啟動。但至于清算的細節，還是取決于平臺自己的那套清算執行機制。
Hyperliquid：讓市場吃掉清算單
先看 Hyperliquid。Hyperliquid 的清算機制是：當賬戶權益跌破維持保證金（MM），系統優先把清算單直接打進訂單簿，以市場化方式吃掉風險。
如果是大倉位（比如 >10 萬 USDC），通常會先清 20%，然后冷卻約 30 秒，再觸發時就可能整倉處理。如果還清不掉、而且進一步惡化到更深閾值（例如權益低于 2/3×MM），就會觸發后備清算，由社區化的 Liquidator Vault（HLP 組件）接管。為了保證「兜底能持續」，這一步很多情況下不退維持保證金。
整個流程不收「清算費」，但在盤前等外部錨弱、深度比較差的情況下，清算動作本身會進一步推著價格朝同向走一段，造成短時上漲的旋螺。
與此同時，Hyperliquid 的標記價由外部 CEX 報價與自身簿面共同決定，波動時刻若由內盤成交主導，也會加快觸發節奏。另外，逐倉和全倉在后備階段也不一樣：全倉（Cross）被接管時，可能會把全倉的頭寸和保證金一起轉走；逐倉（Isolated）只動這筆倉和它的隔離保證金。
所以把時間撥回到今天凌晨，來短暫回顧一下 Hyperliquid 的 XPL 事件。自 5:35 起，Hyperliquid 的 XPL 買盤以「狂掃訂單簿」的方式迅速抬升成交區間，標記價被平臺內的撮合主導，上跳的幅度遠超正常時段。
對于一側高度擁擠的空頭而言，這一上跳導致賬戶權益/維持保證金這條比值被瞬間壓低：當權益跌破 MM，系統按既定流程接管倉位。接下來，系統會在訂單簿里買入來平空（體量較大者可能先部分清并進入冷卻期），而這組平空買單本身又會繼續推高價格與標記價，觸發更多空頭跌破 MM。幾秒至幾十秒的時間里，「掃簿→觸發清算→清算再掃簿」的正反饋就形成了——這也是價格在短短數分鐘里接近 200% 的機制性解釋。
如果在簿面上仍然清不掉，而被清算賬戶的權益進一步跌至更深閾值（如 2/3×MM），后備清算機制會接力，把兜底的買單繼續接過來，確保風險在系統內被「吃掉」。
待到訂單簿恢復深度、清算隊列消化完成，主動做多的地址開始獲利了結，價格便像過山車一樣從高位迅速回落——這就是「Hyperliquid 的 XPL 幾分鐘近 200% → 連環空頭清算 → 快速回落」的全過程。
這其實就是盤前流動性深度 頭寸擁擠 清算機制，三者耦合下導致的必然結果。
Lighter 真的會更早爆倉嗎？
再來看看 Lighter。今早 Lighter 上的 ETH 價格插針到 5100 美元，也同樣引起了不少注意。作為老外 CT 圈非常喜歡的目前交易量僅次于 Hyperliquid 的 perp dex，Lighter 在價格上的上下插針也曾因引起過多次討論。
Lighter 設有三條閾值：IM（初始保證金）＞MM（維持保證金）＞CO（關停保證金）。跌破 IM 進入「預清算」，只能減不能加；跌破 MM 進入「部分清算」，系統按預先計算的「零價格（Zero Price）」逐筆發 IOC 限價單替你減倉。零價格的設計保證：即便按零價格成交，賬戶健康度也不會被繼續惡化；若以更優價格成交，系統會抽取不超過 1% 的清算費充入 LLP（保險基金）。再往下，權益低于 CO 觸發「完全清算」，清空全部倉位并將剩余抵押劃入 LLP；若 LLP 資金不足以兜底，還會啟用 ADL（自動減倉），把對手側杠桿高/浮盈大的倉位按各自零價格對敲掉一部分，力求在系統層面「不傷及無辜」的前提下完成去杠桿。整體而言，Lighter 犧牲了一些「清算速度」，換取了對賬戶健康度與簿面沖擊的可控。
所以這是不是意味著，Lighter 的爆倉價格比其他 dex 都高很多，會提前爆倉？
更準確的回答是：是，也不完全是。
用更通俗易懂的話來說，Lighter 的「更早清算」是分批「減倉救火」：它按「零價格」發 IOC 限價去減倉，目標是不惡化賬戶健康度，很多時候是把倉位減到安全，并不等于把你「爆」掉；只有再惡化到 CO 才會清空。
所以，不能簡單說「Lighter 更容易爆」，而是更溫和地清算和減倉，把風險「攤開」，降低一次性掃簿帶來的價格沖擊；代價是若以優于「零價格」成交會收取≤1% 清算費入保險基金（LLP）。
而有意思的是，早期 Lighter 的積分權重中對清算金額的權重是比較大的，據 Lighter 社區成員 0 xTria 的分析，當時賬戶的首次爆倉是「每爆倉 1 美元≈1 積分」，而社區對積分的估值是在 15-30 美元，這直接誘發了不少用戶利用子賬戶和新賬戶來「刷爆倉換積分」的套利。不過在數周后的版本里，這一權重已被顯著削弱了。
如何避免被壞人操縱
幣圈是弱肉強食的，對于普通人而言，我們要想的不是賺多少倍數，而是盡可能減少被清算、被大戶拿捏的幾率。那么如何能盡可能減小可能性呢？
看籌碼結構
ASXN 的數據 平臺整理的幾個 Hyperliquid 數據就非常有借鑒性：
比如 OI/市值比率數據。未平倉合約（OI）除以市值，用百分比表示。比率越高，說明衍生品倉位在代幣體量里占比越大，更容易被資金推動。典型的例子是此前 HLP 清算金庫繼承的頭寸一度超過 JELLY 流通量的 40%，于是幣價就像多米諾骨牌一樣，一推就倒。
同樣，DEX 流動性表也可以快速查看代幣的鏈上流動性及其被操縱風險，并識別持有者囤積的跡象。
資金費率及與主要中心化交易所的比較讓我們能發現可能被操縱的資產。當大額頭寸進入稀薄的未平倉合約時，資金費率與其他交易所相比可能出現異常。
測量深度
怎么量深度？可以測試把價格推上下 2% 要花多少錢：把價格推高 2% 需要多少買單量。把價格壓低 2% 需要多少賣單量。
這就是最優買/賣外側的真實掛單厚度，也就是大戶的攻擊成本。深度差的資產=更低成本就能把價打歪，操縱門檻低，自然風險高。
這也意味著，我們要在流動性最好的平臺上，盡可能交易流動性最好的代幣。
以最核心的 BTC/USDT 為例，在 0.01% 的價差區間內，幾個目前主流的 perp dex 深度分別是：edgeX $6 M 、 hyperliquid $5 M，Aster $4 M、 Lighter $1 M。
這也意味著，其他山寨幣的流動性都將遠遠低于這個水準和深度，被操縱的風險性也會大大提升，更不用說是 XPL 這樣的盤前交易代幣。
一定要讀完清算協議
能看清規則的人，通常也更容易看清自己能承擔的風險。
在開始正式交易之前，一定要讀完所有的清算規則：標記價怎么算？平臺到底是以外部指數價為主，還是自家訂單簿的權重很高？尤其是盤前/冷門品種，要警惕 Mark 是否容易被內盤成交帶著走。可以在正常時段和異動時段多盯 Mark/Index/Last 三個數，觀察是否偏離太嚴重。
是否存在分層保證金？如果有的話，倉位越大，維持保證金越高，也就意味著爆點前移。清算路徑是市價掃訂單簿還是分批建倉？清算比例是多少？后備清算的觸發條件是什么？有清算費嗎？清算費用是流向團隊收入 、金庫 Vault 還是基金會回購？
另外，即使兩個交易平臺對沖做套保，在忽略深度和清算機制的情況下，也仍然有著非常大的風險。跨平臺對沖≠本平臺保證金，這兩件事要分開看。能止損一定要設止損，能逐倉就逐倉，逐倉只會動這筆倉及其保證金，全倉就只放你能承受的流動性。
最后需要提示的是，合約機制的風險比大多數人想象的還要大。
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