幣圈子(120btc.CoM)：Aave近期將tETH納入其核心市場(Core Instance)，引發市場對系統性風險的高度關注。tETH做為「帶杠桿」的質押衍生品，一旦進入Aave提供抵押借貸，將形成更高的風險結構。隨著連鎖壞帳的可能性增加，也恐怕讓機構資本繼續把Aave等其他DeFi協議拒之門外。
tETH是什么？「杠桿再杠桿」帶來的風險
tETH全名為「Treehouse ETH」，由目前總鎖倉價值(TVL)高達5億美元的收益協議Treehouse Protocol發行。它將wstETH(Lido的包裝質押ETH)作為底層資產，并透過循環貸策略將質押收益杠桿化。
換言之，tETH本身就是一個「已經杠桿過的ETH質押代幣」。
近期Aave社群提案并通過接受tETH作為抵押品，讓用戶能再度抵押tETH借出穩定幣，形成「杠桿上的再杠桿」。雖然這種機制理論上能放大收益，但實際風險相當驚人。
Delphi Digital分析師Simon對此表示：「幾周前已經出現過因利率微幅變動，而造成大規模虧損的案例。」
然而在當前利差創下歷史新低、贖回排隊創高、流動性較為緊繃的市場下，如果再出現利率波動，后果可能更加嚴重。
他擔憂更棘手的是，tETH已同時上線Aave的Core與Prime市場，原本的隔離設計形同失效。一旦tETH出現壞帳，連鎖風險恐怕在不同市場間迅速擴散，增加系統脆弱性。
聯手Ethena、整合Treehouse：Aave風險曲線正飆升？
Aave向來是鏈上借貸領域的龍頭，TVL高達364億美元，以其多元的資產支持與深度流動性著稱，然而，Simon指出近期Aave持續增加對Ethena與Treehouse等合成資產穩定幣或衍生品的曝險，也讓整體風險曲線急劇上揚。
對于追求高收益的散戶投資人而言，這樣的設計確實具吸引力。但對于保守型玩家或大型金融機構來說，Aave此舉或許不那么受到青睞，難以滿足機構對穩健與風險可控的基本需求：雖然我喜歡Aave，我也不是想在這里散布悲觀情緒，但我認為機構資本在進入DeFi借貸管道時，恐怕不會選擇Aave。
S&P評級Sky成警示：杠桿風險讓Aave離傳統金融越來越遠
正如S&P Global近期針對借貸協議Sky Protocol(前Maker)信用評級報告的高標準態度，如果DeFi協議想要真正接入傳統金融，那么合規與安全性必須擺在第一位，甚至連穩定幣的微幅波動脫鉤都可能被定義成違約事件。
該機構當時給予Sky「B-」的評級，稱存在存款人高度集中、治理高度中心化以及協議盈余儲備不足等風險。
Aave與Treehouse推動的高杠桿產品，或許能短期內帶來收益并吸引人潮，但對于保守資本來說卻難以接受。
借貸市場分流：機構與散戶要的不一樣
Aave將tETH納入抵押品，是一場結合了高風險但高收入的大膽實驗。當DeFi接入傳統金融的呼聲越來越大，合規、安全與風險管理就不再只是選填而是必填。
進入TradFi的基本門檻固然高，但跨過門檻的產品也有望在未來成為承接傳統資本的流入的標準答案。
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