作者：Jack Inabinet，Bankless
編譯：Saoirse，F(xiàn)oresight News
今年夏初，穩(wěn)定幣發(fā)行商 Circle 成功吸引了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。其股票在6月5日以高達(dá)69美元的價(jià)格開盤交易，使得早期投資者的資金翻倍。整個(gè)6月，CRCL股價(jià)持續(xù)飆升，一度逼近300美元，成為「表現(xiàn)搶眼的加密貨幣概念股」。然而，隨著夏季深入，季節(jié)性低迷的影響開始顯現(xiàn)。
盡管上周五美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾發(fā)表降息言論后，該股一度上漲7%，但近一個(gè)月大部分時(shí)間里處于下跌態(tài)勢(shì)，目前股價(jià)較歷史高點(diǎn)已下跌近60%。本文將探討穩(wěn)定幣面臨的降息困境，并分析貨幣政策轉(zhuǎn)變對(duì)Circle未來的影響。
與「利息」相關(guān)的棘手問題
Circle 采用類似銀行的商業(yè)模式，核心收入來源是利息。超過600億美元的銀行存款、隔夜貸款協(xié)議和短期美國(guó)國(guó)債為USDC提供了支撐。2025年第二季度，Circle從這些穩(wěn)定幣儲(chǔ)備的利息中獲得了6.34億美元的收入。
當(dāng)利率上升時(shí)，每1美元USDC儲(chǔ)備能帶來更多利息；反之，利率下降時(shí)，收益就會(huì)減少。雖然利率由市場(chǎng)力量主導(dǎo)，但美元的成本也受到美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響，尤其是針對(duì)Circle管理儲(chǔ)備的短期工具。
上周五，美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆?鮑威爾在杰克遜霍爾的講話中明確暗示了降息的可能性。這是鮑威爾首次如此明確地傾向于支持降息。他將殘余的通脹歸因于一次性的關(guān)稅飆升，并強(qiáng)調(diào)勞動(dòng)力市場(chǎng)正在放緩，同時(shí)為可能的降息進(jìn)行辯護(hù)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月17日的政策會(huì)議上宣布降息。
未來12個(gè)月內(nèi)，假設(shè)利率變化對(duì)儲(chǔ)備收入以及分銷和交易成本影響的建模分析
來源：Circle
根據(jù)CME FedWatch和Polymarket的數(shù)據(jù)，自8月1日以來，市場(chǎng)一致預(yù)測(cè)降息25個(gè)基點(diǎn)（0.25%）的可能性較大。若美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，Circle的收入將顯著減少。根據(jù)Circle的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)，聯(lián)邦基金利率每下降100個(gè)基點(diǎn)（1%），公司每年將損失6.18億美元的利息收入。這意味著一次標(biāo)準(zhǔn)幅度的25個(gè)基點(diǎn)降息，將導(dǎo)致1.55億美元的收入損失。
幸運(yùn)的是，一半的收入損失將被分銷成本的下降所抵消。這符合Circle與Coinbase的協(xié)議，規(guī)定將USDC儲(chǔ)備利息收入的約50%分配給Coinbase。然而，在利率不斷下降的環(huán)境中，Circle的運(yùn)營(yíng)將更加困難。
解決之道
盡管利率下降可能會(huì)使Circle每美元儲(chǔ)備的利息收入減少，從而損害盈利能力，但改變一個(gè)簡(jiǎn)單變量即可扭轉(zhuǎn)局面：USDC的流通量增加。
鮑威爾及許多金融評(píng)論員認(rèn)為，當(dāng)前利率已經(jīng)處于「限制性」水平，微調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)政策利率既能應(yīng)對(duì)疲軟的勞動(dòng)力市場(chǎng)，又能控制通脹。如果這些專家的判斷正確，降息可能會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)回升，就業(yè)率將保持高位，信貸成本下降，加密貨幣市場(chǎng)也會(huì)飆升。
在這種樂觀情景下，加密原生穩(wěn)定幣的需求可能會(huì)上升，特別是當(dāng)它們能提供高于市場(chǎng)水平的去中心化金融原生收益機(jī)會(huì)時(shí)。為了抵消100個(gè)基點(diǎn)降息帶來的負(fù)面影響，USDC的流通量需要增加約25%，即向加密經(jīng)濟(jì)注入153億美元資金。
假設(shè)美聯(lián)儲(chǔ)至少降息25個(gè)基點(diǎn)，Circle需要將USDC的供應(yīng)量增加約38億美元，才能維持當(dāng)前的盈利水平。Circle表示：「利率與USDC流通量之間的任何關(guān)系都是復(fù)雜、高度不確定且未經(jīng)證實(shí)的。」目前尚無模型能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)USDC用戶行為對(duì)低利率的反應(yīng)，但歷史表明，一旦啟動(dòng)降息周期，其速度往往會(huì)很快。
公司大部分收入來自儲(chǔ)備收益，利率波動(dòng)會(huì)影響儲(chǔ)備收益率，進(jìn)而可能改變儲(chǔ)備收入，但因流通中USDC受用戶行為等不確定因素影響，雖能預(yù)測(cè)利率對(duì)儲(chǔ)備收益率的影響，卻無法準(zhǔn)確預(yù)判其對(duì)儲(chǔ)備收入的最終作用。
來源：Circle
盡管在經(jīng)濟(jì)繁榮的情景下，Circle或許能通過增長(zhǎng)來彌補(bǔ)利率下降帶來的虧損，但從數(shù)據(jù)上看，該公司與低利率環(huán)境之間存在內(nèi)在沖突。
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