作者：@Web3Mario
摘要：近期市場進入了一個撲朔迷離的階段，藍籌類加密貨幣維持高位震蕩，整體方向尚未明朗；山寨幣市場未能迎來預(yù)期中的全面牛市，而DAT資產(chǎn)或幣股則在傳統(tǒng)金融市場中表現(xiàn)出色。社交媒體上已有不少聲音將本輪牛市歸因于傳統(tǒng)資金驅(qū)動，筆者對此深表認同。這些資金相較于以往周期呈現(xiàn)出了不同的特征，如更受宏觀因素影響、風(fēng)險偏好較低、資金集中度高、財富效應(yīng)外溢較弱，以及板塊輪動不明顯等。隨著宏觀環(huán)境出現(xiàn)重大變化，重新審視這些變化將有助于我們做出更為準確的投資決策。總體來看，鮑威爾調(diào)整美聯(lián)儲決策邏輯后，美國就業(yè)市場的表現(xiàn)將在短期內(nèi)決定市場對9月降息的信心，從而進一步影響風(fēng)險資產(chǎn)的價格。
鮑威爾的講話改變了什么
在此前的幾個月里，市場圍繞宏觀經(jīng)濟的核心博弈點在于美聯(lián)儲是否能夠按照特朗普政府的期望，在年內(nèi)大幅降息。那么，為什么特朗普政府急于推動降息，甚至不惜冒著影響美聯(lián)儲獨立性、進而削弱美元公信力的風(fēng)險？這背后有著深遠的戰(zhàn)略考量。
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內(nèi)部成本過高，難以應(yīng)對國際市場競爭；
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政府債務(wù)負擔(dān)沉重，缺乏足夠預(yù)算激勵產(chǎn)業(yè)回流。
回顧特朗普政府執(zhí)政半年來的政策路徑，可以發(fā)現(xiàn)其分為兩個階段。首先，在當選初期，特朗普政府通過兌現(xiàn)競選承諾（如賦予DOGE更多權(quán)利、調(diào)整加密貨幣政策等）鞏固了基本盤。隨后，開始推行關(guān)稅政策。之所以需要穩(wěn)固基本盤后再推進關(guān)稅，是因為抬高關(guān)稅可能引發(fā)市場對輸入性通脹的擔(dān)憂，從而增加內(nèi)部阻力。然而，在特朗普獲得強權(quán)支持后，經(jīng)過數(shù)月談判，其關(guān)稅政策框架已初步成型，并取得顯著成效。據(jù)美國財政部長貝森特介紹，截至8月22日，過去半年內(nèi)關(guān)稅為美國帶來了近1000億美元的財政盈余，預(yù)計年內(nèi)可達3000億美元。此外，還獲得了來自日本、歐盟等國家和地區(qū)的巨額投資承諾。
盡管內(nèi)部成本（如人力、物流等）短期內(nèi)難以迅速降低，因為這需要一次大蕭條式的市場出清來重置各要素成本，但特朗普政府通過關(guān)稅政策在一定程度上改變了國內(nèi)市場競爭結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)。因此，下一步政策的鋪陳顯得時機成熟——這就是美聯(lián)儲降息。
那么，降息能帶來哪些改變？主要有兩點。第一，緩解債務(wù)壓力。在上一任財長耶倫任期內(nèi)，美國財政部增加了短債發(fā)行量，現(xiàn)任財長貝森特延續(xù)了這一決策。這一策略的好處在于短債利率受美聯(lián)儲調(diào)控，降低了長債對財政的拖累，并且當前市場對短期美債需求旺盛，有助于降低融資成本。但問題在于縮短了債務(wù)久期，導(dǎo)致短期內(nèi)還款壓力上升，這也是近期關(guān)于債務(wù)上限談判聲量增加的原因。而降息則意味著短債的付息壓力將減輕。第二，降息將降低中小企業(yè)的融資成本，有助于產(chǎn)業(yè)鏈的建立。相比大型企業(yè)，中小企業(yè)通常更依賴銀行債務(wù)融資進行周轉(zhuǎn)。在高息環(huán)境下，中小企業(yè)的融資擴張意愿受到抑制。而在通過關(guān)稅改變國內(nèi)市場競爭結(jié)構(gòu)后，激勵中小企業(yè)生產(chǎn)擴張意愿，填補市場中的商品供給空缺、避免通脹成為當務(wù)之急。因此，特朗普政府推動美聯(lián)儲降息的決心可謂堅決。
特朗普政府在美聯(lián)儲總部大樓裝修問題上的積極介入，以及對鷹派理事Cook的攻擊，都表明其正在不遺余力地推進降息議程。而鮑威爾上周在全球央行年會杰克遜霍爾上的發(fā)言似乎確認了這一方向。鮑威爾的講話中有幾個核心點值得重點關(guān)注：
1. 明確指出美國經(jīng)濟的風(fēng)險已從通貨膨脹轉(zhuǎn)向就業(yè)市場；
2. 關(guān)稅對通脹的影響需要時間顯現(xiàn)，并不會引發(fā)通脹螺旋上升；
3. 更新了貨幣政策框架，其中值得注意的是減少了對有效利率下限作為“常態(tài)經(jīng)濟條件下特征”的強調(diào)。
簡單來說，美聯(lián)儲不再過于擔(dān)憂關(guān)稅引發(fā)的通脹，而是轉(zhuǎn)而關(guān)注經(jīng)濟衰退可能導(dǎo)致的就業(yè)市場崩潰，同時暗示降息水平可能無下限。這種轉(zhuǎn)變契合了特朗普政策的核心目標，引發(fā)了市場對未來流動性寬松的強烈期待。
對加密貨幣市場的影響
加密貨幣市場通常被視為全球風(fēng)險資產(chǎn)投機情緒的風(fēng)向標。因此，在鮑威爾講話公布后，加密貨幣普遍迎來一波拉升，但隨之而來的回調(diào)說明市場此前已經(jīng)部分定價了年內(nèi)降息的可能性。在新的交易邏輯確立后，市場從最初的感性預(yù)期轉(zhuǎn)向理性預(yù)期，仍需更多證據(jù)來評估降息的幅度。
至于回調(diào)的深度，ETH的表現(xiàn)尤為值得關(guān)注。如果短期內(nèi)價格不跌破當前的上升通道，則說明投資者情緒尚未出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，風(fēng)險仍然可控。接下來的一周內(nèi)，就業(yè)市場相關(guān)指標將顯著影響加密貨幣走勢，尤其是下周五的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，預(yù)計將引發(fā)市場劇烈波動。如果就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，美聯(lián)儲9月降息的概率將大幅提升；如果數(shù)據(jù)超預(yù)期強勁，則表明美國就業(yè)市場的韌性較強，降息壓力將有所緩解，市場可能進一步回調(diào)。無論如何，近期的政策市讓筆者不禁聯(lián)想到2023年受CPI主導(dǎo)的行情。
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