在RWA與IP經濟概念的熱浪席卷下，元隆雅圖（002878.SZ）股價狂飆，11天斬獲8板，短短20余日累計漲幅近9成，成為資本市場焦點。

從2022年1.63億元的盈利巔峰，到2024年1.84億元出現巨額虧損，元隆雅圖營收規模不斷擴張，但凈利潤卻持續縮水。增收不增利、業務過度依賴賽會紅利、IP運營缺乏核心競爭力，重重問題交織下，元隆雅圖的業績能否支撐起當下的高股價？

多個概念輪番熱炒

在RWA（真實世界資產代幣化）和IP經濟雙重概念刺激下，元隆雅圖近期大漲錄得11天7板。在6月11日到13日三連板后，6月16日元隆雅圖開盤漲停后開板，并在10點半再度封板，多空博弈激烈，換手率近30%。

5月21日，香港立法會審議通過了《穩定幣條例草案》，引發A股二級市場相關概念異動，包括RWA和數字支付概念。

5月23日，元隆雅圖在互動易平臺上回復稱，RWA通過區塊鏈、web3.0等技術以數字化、數據化、數字資產的形式進行價值儲存、交易與生態發展正成為新的趨勢，公司控股子公司喔哇宇宙（UOVAMETA）在IP數字化、數據化、資產化發行與營銷運營方面具備一體化能力。

隨即元隆雅圖自5月26日開始啟動上漲行情，26日至30日股價實現5連漲，29日、30日錄得漲停。資金流向數據顯示，元隆雅圖29日、30日獲得主力資金凈流入超3.3億元。

元隆雅圖連日大漲，也吸引了游資跟風，根據5月30日龍虎榜數據，知名游資席位聯儲證券上海松林路營業部席位以4357.34萬位列買一。

6月3日、4日，因游資資金出現分歧，股價出現短暫回調。龍虎榜數據顯示，聯儲證券上海松林路營業部席位在3日凈賣出4466.21萬元，但另一知名游資“拉薩天團”使用4個相關席位大幅買入6476.5萬元，并在4日通過日內交易頻繁買賣，合計凈賣出3291.09萬元，炒作痕跡明顯。

因“蘇超”火出圈和泡泡瑪特爆火，IP經濟遭熱炒。元隆雅圖因涉及足球IP和與泡泡瑪特的合作，6月5日開啟第二輪漲勢，5日至16日錄得8天6板，股價再創趨勢新高，截至6月16日早盤收盤，報收27.42元，自5月26日行情啟動以來，累計漲幅高達87.42%。

根據元隆雅圖5月23日在互動易上的回復，元隆雅圖與泡泡瑪特在一些品牌營銷推廣項目上開展了業務合作。

隨著泡泡瑪特核心IP“LABUBU”的持續爆火，元隆雅圖股價一路飆漲，6月11日開始連續漲停，16日早盤收盤，主力資金凈流入2.65億元，錄得4連板。中泰證券湖北分公司、中國銀河證券大連黃河路營業部等游資席位在這幾日頻繁現身龍虎榜，形成資金接力，短期內快速推高股價。

業績過度依賴大型賽事，去年現上市首虧

股價接連漲停背后，元隆雅圖近幾年卻陷入業績持續下滑的困境。元隆雅圖主營業務包括為客戶供應禮贈品、促銷服務和新媒體營銷服務以及賽會特許紀念品業務。

回溯元隆雅圖近年業績，2022年，元隆雅圖歸母凈利潤尚達1.67億元，此后便一路走低。到了2024年，元隆雅圖上市后首虧，歸母凈利潤巨虧1.84億元。

值得注意的是，元隆雅圖還存在“增收不增利”的尷尬局面。2020年-2024年，公司營收從19.90億元增長至27.90億元，規模不斷擴大，但利潤卻不升反降，暴露出公司在成本控制、業務盈利效率方面的問題。

市場分析人士指出，元隆雅圖的業務模式存在明顯短板，對賽會業務的過度依賴，使得公司業績具有極強的周期性和不確定性。2022年，憑借冬奧會“冰墩墩”的爆火，公司相關特許紀念品收入高達11.35億元，占當年營收的34.5%。然而，這種熱度卻難以持續，2023年成都大運會和杭州亞運會相關特許收入僅1.19億元，同比暴跌89%。2024年，由于賽會業務參與減少、收入周期錯配等原因，特許紀念品業務僅實現5550萬元收入，當年業績更是遭遇“滑鐵盧”，虧損1.84億元。缺乏穩定的收入來源，使得元隆雅圖業績的穩定性和可預測性較差。

在IP業務方面，元隆雅圖雖手握環球影業、NBA等知名IP，但其IP促銷服務業務毛利率僅14.49%，與泡泡瑪特66.8%的毛利率相比，體現了元隆雅圖在IP運營上缺乏核心競爭力與定價權。

與此同時，元隆雅圖為了打造“大IP 科技”生態，在研發和銷售上持續增加投入，2024年銷售、管理、研發三項費用合計3.82億元，同比增長4.83%。對于2024年業績虧損，元隆雅圖也在年報中稱，是由于在產品開發與運營、IP簽約、IP文創產品設計開發、線上線下渠道開拓和前沿科技應用等方面進行投入，對當期利潤產生一定影響。

此外，2024年元隆雅圖因收購謙瑪網絡計提1.71億元商譽減值，進一步導致2024年的業績虧損。

盡管元隆雅圖2025年一季度實現盈利，實現歸母凈利潤2476.76萬元，但同比仍下降13.74%。然而，元隆雅圖一季度業績回暖也是由于哈爾濱亞冬會，相關特許紀念品業務實現收入1911.95萬元，同比增長267%。

而此次熱炒的RWA及與泡泡瑪特合作相關的業務對元隆雅圖的業績貢獻有限，過度依賴大型賽事為元隆雅圖業績增長的持續性埋下隱憂。

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