政策密集吹風(fēng)，光伏供給側(cè)改革預(yù)期持續(xù)升溫。在多晶硅期貨連續(xù)上漲之后，硅料現(xiàn)貨價(jià)格也于本周環(huán)比小幅回暖。
二級(jí)市場(chǎng)也開(kāi)始熱炒行業(yè)反轉(zhuǎn)預(yù)期。7月2日光伏板塊集體上漲，通威股份（600438.SH）、雙良節(jié)能（600481.SH）、福萊特（601865.SH）等10只股漲停。7月3日部分光伏個(gè)股嘗試沖高，尾盤(pán)漲幅有所回落。
然而比起股價(jià)超跌反彈，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)仍是減產(chǎn)力度和政策落地情況。自2024年5月起，各類(lèi)型硅料價(jià)格陸續(xù)下降至行業(yè)平均成本之下并持續(xù)至今，越賣(mài)越虧使得硅料制造商的現(xiàn)金流面臨挑戰(zhàn)。今年一季度，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈的資產(chǎn)負(fù)債率普遍上升，考慮到二季度產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格并無(wú)改善，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)?nèi)允抢m(xù)虧，現(xiàn)金流被進(jìn)一步消耗。
隨著前期搶裝潮結(jié)束，短期內(nèi)光伏需求增速有所放緩，需求難大幅提升的情況下，供應(yīng)端變化是光伏產(chǎn)能出清的關(guān)鍵，供給出清也是行業(yè)能否在今年下半年走出困境的決定性因素。
硅料回暖、硅片仍跌價(jià)
硅業(yè)分會(huì)在7月2日、3日發(fā)布了本周硅料與硅片價(jià)格表現(xiàn)，硅料供需相對(duì)穩(wěn)定，使得價(jià)格小幅回暖，而硅片價(jià)格受終端需求不振影響，各規(guī)格價(jià)格均環(huán)比下跌，跌幅最大超過(guò)3%。
具體來(lái)看，根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)（下稱(chēng)“硅業(yè)分會(huì)”）披露，本周多晶硅N型復(fù)投料的成交均價(jià)3.47萬(wàn)元/噸，環(huán)比小幅回升0.87%。N型顆粒硅成交均價(jià)維持在3.35萬(wàn)元/噸。
硅業(yè)分會(huì)表示，本周硅料小幅上漲主要有三方面原因：一是，供給與需求基本匹配，無(wú)新增庫(kù)存壓力，近期硅料月產(chǎn)量基本維持在10萬(wàn)噸左右；二是，國(guó)家相關(guān)部門(mén)多措并舉，包括推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整打造“產(chǎn)業(yè)命運(yùn)共同體”，以及嚴(yán)控“低于成本價(jià)銷(xiāo)售”內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)，供應(yīng)和價(jià)格兩手抓，市場(chǎng)預(yù)期向好；三是，今年上半年4家企業(yè)陸續(xù)停產(chǎn)，長(zhǎng)期虧損的重壓之下，市場(chǎng)積極信號(hào)疊加供需趨緩，推動(dòng)多晶硅價(jià)格試探性理性上漲。
6月份國(guó)內(nèi)多晶硅產(chǎn)量約10.2萬(wàn)噸，環(huán)比基本持平，無(wú)新增庫(kù)存累積。今年上半年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量累計(jì)約59.6萬(wàn)噸，同比大幅減少44.1%。在此情況下，硅料價(jià)格仍未回升至現(xiàn)金成本水平，表明減產(chǎn)規(guī)模還需提升。暫時(shí)不明確的復(fù)產(chǎn)計(jì)劃是本周硅料價(jià)格企穩(wěn)的重要原因，根據(jù)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，若將多晶硅復(fù)產(chǎn)增量計(jì)算在內(nèi)，全年產(chǎn)出預(yù)計(jì)高于預(yù)期8%，下半年硅料供需壓力將再次升級(jí)。
硅片作為硅料的直接下游，由于需求萎靡疊加下游電池壓價(jià)采購(gòu)導(dǎo)致本周硅片價(jià)格走跌。其中，N型G10L單晶硅片環(huán)比上周下跌3.37%；N型G12R單晶硅片環(huán)比上周下跌1.96%；N型G12單晶硅片環(huán)比上周下跌3.25%。
硅業(yè)分會(huì)稱(chēng)，低價(jià)行情下，硅片廠(chǎng)減產(chǎn)力度明顯增強(qiáng)，據(jù)調(diào)研了解，7月開(kāi)始，主要硅片廠(chǎng)商計(jì)劃降低開(kāi)工率4成左右。因此，在政策陸續(xù)落地和硅片企業(yè)減產(chǎn)挺價(jià)情形下，硅片價(jià)格有觸底企穩(wěn)動(dòng)力。
困境反轉(zhuǎn)取決于減產(chǎn)力度
隨著多晶硅行業(yè)供給側(cè)調(diào)整深入，沉寂許久的光伏板塊迎來(lái)市場(chǎng)資金炒作。7月2日，光伏板塊集體上漲，一體化龍頭通威股份漲停，大全能源（688303.SH）、艾能聚（834770.BJ）均漲逾10%，硅片企業(yè)雙良節(jié)能漲停，光伏玻璃企業(yè)跟漲。7月3日，光伏指數(shù)盤(pán)中嘗試沖高，收盤(pán)有所回落，收漲0.01%。
基本面方面，由于供需失衡，硅料價(jià)格跌破行業(yè)平均現(xiàn)金成本已經(jīng)超過(guò)一年，制造商現(xiàn)金流承壓顯著。第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至今年一季度末，21家光伏主產(chǎn)業(yè)鏈上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率中位數(shù)值達(dá)73.27%，同比、環(huán)比分別上升4.61個(gè)百分點(diǎn)、0.52個(gè)百分點(diǎn)；有13家光伏企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%，比去年同期多出4家。通威股份的負(fù)債率迅速上升，今年一季度末為72.25%，同比增長(zhǎng)12.98個(gè)百分點(diǎn)。部分中等規(guī)模光伏企業(yè)的負(fù)債水平更是超過(guò)八成。協(xié)鑫集成自2023年三季度以來(lái)，連續(xù)七個(gè)季度資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80%，截至一季度末達(dá)88.88%；愛(ài)旭股份的資產(chǎn)負(fù)債率也達(dá)85.97%。
某電新行業(yè)分析師對(duì)記者說(shuō)：“按照二季度產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格走勢(shì)，單季度業(yè)績(jī)續(xù)虧基本無(wú)疑，因此更需要關(guān)注的是三季度減產(chǎn)的實(shí)際力度與政策落地情況，硅料環(huán)節(jié)尤其嚴(yán)控產(chǎn)能增量減產(chǎn)，倒逼落后產(chǎn)能加快退出，這關(guān)系到行業(yè)能否在今年下半年走出底部。”
近日，通威股份與大全能源兩家硅料龍頭披露了機(jī)構(gòu)調(diào)研。大全能源表示，供需失衡狀態(tài)短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，硅料價(jià)格仍將處于較低水平，當(dāng)前N型致密料已接近頭部企業(yè)含稅現(xiàn)金成本附近，預(yù)計(jì)下探空間有限
通威股份7月2日披露的機(jī)構(gòu)調(diào)研公告透露了7月排產(chǎn)情況。公司稱(chēng)，今年各環(huán)節(jié)沒(méi)有新增產(chǎn)能計(jì)劃，預(yù)計(jì)7月組件排產(chǎn)量將環(huán)比回落，這一變化與上半年國(guó)內(nèi)搶裝潮結(jié)束后的市場(chǎng)節(jié)奏相符。盡管短期需求波動(dòng)，但上半年部分集中式項(xiàng)目招標(biāo)延后，相關(guān)訂單有望在下半年逐步釋放，對(duì)國(guó)內(nèi)裝機(jī)需求形成托底。
國(guó)聯(lián)民生證券研報(bào)指出，截至2025年5月底，全球光伏多晶硅名義產(chǎn)能約304萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)組件產(chǎn)出約為1355GW，其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)能294萬(wàn)噸，占比約97%。短期受電網(wǎng)架構(gòu)限制、相關(guān)政策影響，光伏需求增速或?qū)⒗^續(xù)放緩。光伏產(chǎn)業(yè)鏈供給側(cè)調(diào)整繼續(xù)深化，多晶硅板塊有望成為率先完成調(diào)整的環(huán)節(jié)之一。硅料行業(yè)成本曲線(xiàn)相對(duì)陡峭，重資產(chǎn)環(huán)節(jié)開(kāi)工率對(duì)邊際成本影響較大，產(chǎn)能調(diào)整，有望率先完成，推動(dòng)行業(yè)利潤(rùn)向頭部企業(yè)集中。
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