地方政府化解隱性債務風險（下稱“化債”）正快馬加鞭。

根據企業預警通數據，今年上半年地方政府發行用于化債的政府債券額度合計約22607億元。這占了今年化債總額度（28000億元）比重約81%。

財達證券常務副總經理胡恒松告訴第一財經，地方政府專項債券置換隱性債務對于解決政府長期以來拖欠的各類資金問題具有至關重要的意義。從今年上半年的情況來看，發債進度超八成在一定程度上體現了政府推動債務置換工作的決心和力度。

粵開證券首席經濟學家羅志恒告訴第一財經，建議下半年仍需加快存量隱性債務置換工作，根據地方隱性債務到期和付息情況，需要實事求是地將化債總額度靠前使用，不必等到明后年再使用。同時，要繼續解決地方政府拖欠企業賬款問題，暢通經濟循環。

化債快速落地

中國地方政府合法融資基本來自發行地方政府債券，但有些地方依然通過投融資平臺公司等渠道違規舉債，形成隱性債務。財政部數據顯示，截至2023年末，經過逐個項目甄別、逐級審核上報，全國隱性債務余額為14.3萬億元。

為了防范隱性債務風險，早在2018年中央要求地方化解存量隱性債務，遏制新增隱性債務。不少地方制定了當地隱性債務化解方案，廣東等地已經實現了隱性債務“清零”，上述2023年底隱性債務規模較2018年底摸底數減少了50%。

盡管化債取得一定成效，但受近些年稅收增長乏力，地方土地出讓收入大幅下滑影響，地方化解隱性債務難度加大。為此去年10月中央出臺了一攬子化債新政，其中就包括2024年至2028年五年間合計發行10萬億元地方政府專項債券用于置換10萬億元存量隱性債務，從而拉長償債期限，降低利息負擔，解決地方“燃眉之急”。

根據財政部的部署，2025年地方政府將發行總額2.8萬億元專項債券用于置換隱性債務，其中分別是2萬億元再融資專項債券和0.8萬億元新增專項債券。

企業預警通數據顯示，今年上半年地方政府合計發行了2.26萬億元專項債券用于化債，其中地方政府發行用于化債的再融資專項債券約1.79萬億元，占今年計劃2萬億元額度比重（化債進度）約90%；從月份發行規模來看，集中在前4個月。地方發行用于化債的新增專項債券約為4648億元，占8000億元化債新增專項債總額比重（化債進度）約58%；從月度發行規模來看，5月份開始發行規模明顯大增。

中央財經大學教授溫來成告訴第一財經，今年上半年化債進度比較快，尤其是2萬億元置換隱性債務的再融資專項債券在一季度快速發行。今年上半年地方財政收入增長乏力，“三保”（保基本民生、保工資、保運轉）支出存在一定壓力，而化債進度快，在一定程度上緩解了地方財政壓力，讓地方騰出更多資金和精力用于經濟建設，推動上半年經濟穩定運行。

今年以來，地方政府專項債利率大概在2%，明顯低于隱性債務利率。比如財政部數據顯示，僅從2024年發行的2萬億元置換隱性債務的再融資專項債券看，其利率水平較隱性債務利率下降平均超過2.5個百分點。財政部預估上述10萬億元置換隱性債務政策5年內累計可節約6000億元左右利息支出。

羅志恒表示，上半年化債進度較快，既是防范化解地方債務風險以推動地方政府輕裝上陣的需要，又體現了積極財政的總體基調。上半年加快化債，既可以盡快實現隱性債務顯性化，讓地方政府盡快退出重點風險區域名單，打開投資空間，推動地方經濟發展；同時可以盡快壓降舉債成本，減少債務付息支出，騰挪財政空間。

“另外城投融資平臺的轉型依賴妥善處理歷史債務問題，靠前發行專項債化債能夠為城投市場化和產業化轉型贏得時間和空間。”羅志恒說。

隨著去年以來化債政策快速落地，融資平臺轉型加速，越來越多的地方政府融資平臺公司宣布剝離政府融資職能。財政部數據顯示，去年融資平臺數量減少7000多家。而今年融資平臺數量繼續減少，債務風險水平顯著下降。

化債標本兼治

按照全年28000億元化債額度測算，今年下半年還有約5393億元地方政府專項債券待發行，用于置換存量隱性債務。根據企業預警通數據，7月1日至7月14日，已有1772億元用于化債的專項債券完成發行。這意味化債額度目前僅剩3621億元，2025年化債額度所剩不多。

胡恒松表示，當前應加快新增專項債券發行進度，尤其是用于化債的特殊新增專項債券，確保完成全年化債任務。同時，進一步發揮土儲專項債的效用，土儲專項債的發行能夠為土地儲備工作提供資金支持，合理規劃土地供應節奏。通過科學安排土地供應，能夠穩定市場預期，為企業提供更多優質開發項目，從而促進房地產市場的平穩健康發展，這也將在一定程度上助力地方政府化債工作。此外，要提高債券資金使用效率，盡快將資金投入相關項目，發揮資金效益。

根據此前財政部安排，2026年、2027年和2028年用于化債的地方政府專項債券發行額度分別是2.8萬億元、0.8萬億元和0.8萬億元。

由于化債效果明顯，包括羅志恒在內的多位專家也建議，可以考慮根據地方化債實際需要，適當將后幾年化債額度提前使用。由于三季度新增專項債券等將大量發行，因此四季度或許是一個觀察化債額度會否提前使用的窗口。

一些省份也正加快推進化債工作，尤其是重點幫扶債務負擔重的市縣。比如6月下旬，廣西壯族自治區黨委常委會擴大會議在柳州召開，提出將舉全區之力支持柳州化解債務。會議審議通過了自治區支持柳州市本級一攬子化債方案、柳州市本級防范化解債務風險實施方案。

胡恒松表示，目前有一些地方政府欠款尚未納入隱性債務統計口徑，也未納入系統性償債規劃，導致地方政府實際面臨的債務壓力仍較大。建議秉持實事求是原則，全面深入開展各級政府債務的摸底排查工作。對于此前未申報納入“隱性債務”范疇、但能夠作出清晰合理解釋的債務，予以相應支持。同時，嚴格遵循“新老劃斷”原則，對于任何違法違規舉借債務的行為，一經查實，必將嚴肅追究相關責任。

溫來成認為，要想真正解決地方政府隱性債務問題，還需要統籌推進財稅體制改革等，并加快地方政府融資平臺改革轉型，剝離政府融資職能，將其轉型為普通國企，自負盈虧。

羅志恒建議，地方政府投融資平臺公司要加快市場化、專業化發展，通過引入社會資本、劃轉優質資產、優化公司治理結構等方式，增強城投公司的自我造血能力和市場競爭力，壓降綜合融資成本，降低對地方政府的依賴。

胡恒松建議，地方政府層面應繼續落實化債主體責任，加強對債務的管理和監控，嚴格控制新增隱性債務。建立健全債務風險預警機制，及時發現和解決潛在風險問題。根據不同地區的財政狀況和債務風險水平，實施精細化管理和差異化施策。對于債務風險較低、化債成效顯著的地區，可適當放寬相關項目投資限制，促進經濟發展。

為了避免地方政府“一邊化債、一邊新增”，今年4月財政部通報六起地方政府隱性債務問責典型案例，釋放堅決遏制新增隱性債務信號，防止前清后欠，防范地方債務風險。

胡恒松表示，除了發行債券外，地方政府可通過盤活國有資產、提高財政收入質量等方式籌集化債資金，減輕債務壓力。

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