當地時間15日（周二），美國將公布6月消費者價格指數（CPI）。

種種跡象表明，在4月觸及四年低位后，美國通脹指標將開始逐步回升。目前外界的焦點在于關稅的影響范圍和持續時間，這將影響未來美聯儲的政策路徑。美聯儲主席鮑威爾此前曾表示，他將關注今夏的價格報告，以判斷關稅是否正在扭轉過去三年一直在進行的反通脹趨勢。

商品通脹回歸

受能源價格下跌的影響，5月美國消費者通脹意外好于預期。當月，美國CPI同比上漲2.4%，略高于4月份的四年低位2.3%，環比上漲0.1%，不包括食品和能源類別，核心CPI同比增速連續第三個月保持在2.8%，環比上升0.1%，市場預期0.2%。

第一財經記者匯總發現，華爾街認為關稅推動的價格壓力將進一步顯現。預計6月美國總體通脹率將攀升至2.7%，增速或創2023年底以來的最高點。按月度計算，CPI將環比增長0.3%，或為今年以來新高。

不包括食品和能源，核心CPI月率將躍升至0.3%，同比增速有望進一步加快至2.9%-3.0%。美國銀行經濟學家朱諾（Stephen Juneau）在報告中表示：“核心商品是我們預期核心CPI通脹加速的主要驅動力。”他認為，廣泛的價格上漲不僅限于二手車，部分原因是新征收的關稅。

根據供應管理協會ISM的調查，制造業價格有所加速，隨著企業逐漸適應更高的關稅環境，6月份商品價格將繼續上漲。在今年春天購買量有所減少后，需求疲軟目前抑制了新車價格，但批發拍賣價格表明二手車價格將反彈。其他核心商品，包括家居和娛樂產品，預計將繼續上漲。在經歷了兩個月的低于趨勢的讀數后，服裝尤其有望走強。

除了商品通脹回歸外，自3月以來，核心服務通脹率放緩至0.1%后也將回升。富國銀行認為，在租金增長觸及六個月低點后，預計6月份會略有反彈。與此同時，即使消費者更加謹慎，機票和酒店最近的通縮速度似乎也難以維持，旅游服務價格的下降將變得更為溫和，并有望在下半年回升，因為季節性因素對進一步下降的支持作用較小。考慮到醫療和娛樂價格略有上漲的情況下，“超級核心”CPI或繼續穩定在3%左右。

未來三個月將是通脹數據的關鍵時期。雖然庫存緩沖了漲價壓力，但隨著關稅前庫存的減少，企業將越來越難以吸收更高的進口關稅。因此，機構普遍預計核心商品價格將在今年下半年進一步回升，但這可能將受到消費者的限制。在勞動力市場疲軟和服務業通脹進一步消散的情況下，關稅導致的核心通脹的回升可能看起來更像是一個反彈，而不是飆升。高盛經濟學家林德爾斯（Jessica Rindels）預計， 關稅可能會對月度通脹產生更大的推動作用，預計未來幾個月核心通脹率將在0.3%至0.4%之間。

富國銀行認為，更溫和的消費需求也有助于防止更強勁的商品通脹蔓延到服務業。在服務業中，主要住房的逐步反通脹預計將持續到明年春天，而勞動力市場疲軟抑制了就業成本的增長，抵消了實物投入成本的上升壓力。隨著服務業通脹的進一步消散， 第四季度核心個人消費支出PCE通脹率同比有望回升至3.1%，然后在2026年恢復下降趨勢，回到美聯儲2%的目標。

美聯儲政策前景

除了物價走勢外，未來通脹預期和就業市場也可能影響美聯儲未來的政策路徑，這與特朗普關稅戰走向和全球經濟形勢密切相關。

截至第一財經記者發稿時，聯邦基金利率期貨定價顯示，今年首次降息充分定價指向10月，全年寬松空間約為43個基點。如果最新CPI高于預期，或將進一步推遲美聯儲寬松的步伐，反之則有望推動美聯儲提前到9月采取行動。

美聯儲6月會議紀要稱， “大多數與會者”認為今年晚些時候降息是合適的，關稅帶來的任何價格沖擊預計都是“暫時的或適度的”。如果貿易協議很快達成，如果企業能夠迅速調整其供應鏈，或者如果企業能夠利用其他調整幅度來減少其受到關稅影響的風險，關稅對通貨膨脹的最終影響可能會更加有限。

目前美聯儲內部對政策前景存在廣泛分歧。一些官員認為通脹上升的風險仍然更加突出，也有觀點認為勞動力市場的風險已經變得占主導地位。最新利率點陣圖顯示，近三分之一政策制定者預計今年不會降息。

因此，美聯儲正在等待特朗普政府的政策將如何影響經濟。亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克近日表示，他擔心企業可能需要一年或更長時間才能適應即將到來的關稅，“價格和通脹的上行壓力將在一段時間內持續存在，這是一個相當大的風險。”

鄧白氏（Dun&Bradstreet）對全球1萬家企業進行的一項調查顯示，當特朗普的關稅計劃變得明確時，市場情緒有所惡化，企業爭相重組供應鏈，減少對美國市場或生產的依賴。鄧白氏首席全球經濟學家辛格（Arun Singh）表示，“整體經濟擔憂不會是短暫的……資本支出會延遲。他們正在推遲向供應商付款……他們正試圖降低杠桿。”

在亞特蘭大和里士滿聯儲與杜克大學聯合進行的首席財務官調查中，企業表示在某些情況下，他們已經將來年的計劃價格漲幅翻了一番。考慮到這些計劃中的價格上漲超過了預期的收入增長，這一結果可能會讓美聯儲應對風險。花旗首席全球經濟學家希茨（Nathan Sheets）表示：“我們的感覺是，這些對美國經濟的關稅將是滯脹沖擊”，推動經濟“朝著通脹更高、增長更低的方向發展”。

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