加密貨幣 OTC 平臺的發(fā)展以來有兩個引爆點，對 2024 年來說是比特幣和以太坊 ETF 的通過，而歐盟和迪拜等地區(qū)也逐漸引入了框架（MiCA、VARA），允許場外交易柜臺合法大規(guī)模運營，機構(gòu)需要快速采購標的資產(chǎn)。到2025 年則是自美國總統(tǒng)特朗普提出「加密貨幣之都」的概念之后，傳統(tǒng)金融的整體傾向 360 度大轉(zhuǎn)彎，在出臺各類加密新政之后，2025 年初比特幣創(chuàng)新高、以太坊強勁上漲，機構(gòu)資產(chǎn)配置熱潮鑄就 OTC 平臺交易爆炸性增長。
通常來說 OTC 交易撮合是直接匹配買家和賣家。他們提供單一報價，因此其沒有滑點沒有競價，轉(zhuǎn)賬通過托管錢包 、機構(gòu)賬戶完成。因為訂單永遠不會觸及公開的限價簿，所以市場永遠不會看到你的手牌。作為「加密貨幣市場」的暗池，OTC 機構(gòu)并不會公開自己用戶的具體交易細則，但不同于傳統(tǒng)金融，我們能從鏈上查詢找蛛絲馬跡。
2025 年 7 月發(fā)生了迄今最大規(guī)模之一的比特幣場外交易，共 80,000 枚 BTC 以約 90 億美元價格易手，但公開市場幾乎無波瀾，這一幕后操手便是當(dāng)今最受華爾街歡迎的「加密場外交易機構(gòu)」Galaxy Digital，這也讓其 Q2 財報同比收入拉升了 268 倍。
OTC 平臺在這股合規(guī)浪潮中究竟起了什么作用？Galaxy Digital 又是如何運用自己的資源在幣股交易中翻轉(zhuǎn)騰挪。律動 BlockBeats 就此選題進行了一系列的研究。
加密第三大流動性支柱
伴隨這輪機構(gòu)熱潮，OTC 平臺儼然已成為繼中心化交易平臺（CEX）和去中心化交易平臺（DEX）之外，加密市場「第三大流動性支柱」。對于大額資金來說，CEX/DEX 難以直接承載數(shù)億美元級別的買盤而不引發(fā)劇烈波動，于是 OTC 平臺扮演了機構(gòu)的「白手套」角色，代其在幕后完成建倉或清倉。
2024 年整年沒有任何一個月的 OTC 交易量低于上年同期水平，表明市場參與者越來越傾向通過私密渠道交易，而非在公開市場明牌下注。加密行業(yè)在他們眼中從邊緣投機逐漸變成了可接受的資產(chǎn)配置選項，華爾街從懷疑者變成了參與者。而在 2025 年這一增長情況更是指數(shù)性上升。
Finery Markets指出，愈發(fā)多的傳統(tǒng)金融領(lǐng)袖從觀「望轉(zhuǎn)向中立或接受」，是場外交易量飆升的重要原因。當(dāng)更多交易在暗池中進行時，表面上的市場波動可能被顯著平滑。根據(jù) Finery Markets 公布的 2024 年 Q4 的報告，其中提到 OTC 平臺的整體交易量較前一年需求量增長了 106%，2025 上半年 OTC 現(xiàn)貨量較 2024 年上半年更是同比增長 112.6%。
值得注意的是，在歐美合規(guī)環(huán)境改善的同時，亞洲 OTC 市場也在興起。香港持牌 OTC 平臺 OSL、阿聯(lián)酋及東南亞的新興平臺，均在吸引全球大單流動性。同時，一些傳統(tǒng)大宗交易做市商如 Flow Traders 等也活躍其中，利用高頻和量化策略為機構(gòu)客戶提供加密大額交易的雙邊報價，提高執(zhí)行效率并降低沖擊成本。這些因素共同鞏固了 OTC 作為加密市場隱形水池的地位。
風(fēng)頭正盛的 Galaxy Digital
在眾多 OTC 玩家中，Mike Novogratz 創(chuàng)立的 Galaxy Digital 無疑是這一波機構(gòu)買盤狂潮中的明星。Galaxy 既是知名加密投行，又運營高觸達的場外交易業(yè)務(wù)，主要涵蓋交易、投資、資產(chǎn)管理、咨詢和挖礦幾條業(yè)務(wù)線。其客戶涵蓋上市公司、對沖基金等頂級玩家。但是其中盈利的主要支柱就是場外現(xiàn)貨交易與投資。背靠著創(chuàng)始人 20 年華爾街從業(yè)經(jīng)驗以及公司上市的合規(guī)塑形，越來越多機構(gòu)資金涌入，Galaxy 的平臺上演了一幕幕驚人的大宗交易劇目，涵蓋 ETH、BTC 等主流資產(chǎn)以及 SOL、BNB 等熱門幣種。
史詩級八萬枚 BTC 交易平穩(wěn)落地
前文提到 4 天內(nèi)一次性 8 萬枚比特幣的 OTC，價值高達 90 億美元一舉創(chuàng)下加密史上最大的單筆交易之一，這場交易的中間商正是 Galaxy Digital。
Galaxy Digital 在 7 月 25 日發(fā)布公告，披露其受委托為一位「中本聰時代」的早期投資者完成了這筆巨額 BTC 出售。據(jù)稱，這是該投資者進行遺產(chǎn)規(guī)劃的一部分，Galaxy 并未透露客戶身份，只表示交易是廣泛財富管理策略中的一步。而令人驚訝的是這 8 萬枚 BTC 的出清幾乎沒有沖擊市場，從 7 月 17 日開始鏈上遠古地址異動，在幾天內(nèi)將比特幣轉(zhuǎn)入 Galaxy Digital 的 OTC 地址，而這 8 萬枚比特幣的出清在比特幣價格上卻未體現(xiàn)，雖然幾天后 Galaxy 的消息公布后短時下跌近 4% 并一度跌破 11.5 萬美元關(guān)口，但幾個小時內(nèi)價格便迅速回升至約 11.73 萬美元。
分析人士 Jason Williams 指出，這筆天量拋售已被市場「完全吸收」，另一位分析師 Joe Consorti 也感嘆「80,000 枚比特幣（逾 90 億美元）以市價賣出，而 BTC 價格幾乎紋絲不動」。一方面來說這再次測試了當(dāng)前市場的 OTC 深度，在交易所撮合后短時間內(nèi)有對手能夠承接如此大量的賣單，另一方面也體現(xiàn)了「暗池交易」在如今的加密貨幣領(lǐng)域的重要性，事實上就現(xiàn)已公開的 OTC 地址（bc1q0）單地址依照市場情緒不同，Galaxy OTC Deck 每周經(jīng)手的比特幣總價值達數(shù)億至數(shù)十億美元，而現(xiàn)實情況可能比這個數(shù)字還多。
ETH 幣股公司的偏愛
2025 年 Q2 以太坊鏈上出現(xiàn)多筆異常巨額買單，引發(fā)社區(qū)密切關(guān)注。自 7 月 9 日以來，有 14 個新錢包地址通過 Galaxy Digital 或 FalconX 等 OTC 臺累計買入了驚人的 856,554 枚 ETH，價值約 31.6 億美元，這些錢包均在鏈上一度毫無歷史，然后突然在 OTC 渠道大額收幣，顯示有「大玩家正在悄悄增持 ETH」。
鏈上分析公司 Arkham Intelligence 指出，從 7 月下旬開始，一個新創(chuàng)建的錢包地址（0xdf0A…2EF3）在短短 3 天內(nèi)通過 Galaxy Digital 的場外交易席位累計買入了價值約 3 億美元的 ETH。該地址一度持有 79,461 枚 ETH，成本約 3 億美元，按當(dāng)時市值約 2.825 億美元計算，賬面一度浮虧約 2,600 萬美元（約回撤 8.7%）。這表明該巨鯨買入均價相對較高，但依然在堅定加倉。
而僅僅在今天 8 月 5 日，就有 3 個新地址通過 Galaxy 和 FalconX 獲取了共 63,837 ETH，價值約 2.36 億美元。EyeOnChain 公示了其中一些買家地址，包括 0x55CF…679、0x8C6b…60、0x86F9…446 等。據(jù)推算，這些地址的累計買入力度分別達到數(shù)千萬至數(shù)億美元級別，有單個錢包持倉一度超 11 萬枚 ETH（市值逾 4 億美元）。
這一買盤究竟來自誰？有跡象將其指向 SharpLink Gaming，其自 2025 年 6 月起高調(diào)宣稱效仿 MicroStrategy 戰(zhàn)略，將以太坊作為主要國庫資產(chǎn)持續(xù)增持。根據(jù)其公告和鏈上數(shù)據(jù)，SharpLink 在 6 月至 7 月底通過 ATM 增發(fā)融資和場外交易，瘋狂掃貨了將近 50 萬枚 ETH，截至 7 月 27 日該公司持有 438,190 ETH，較一周前激增 21%，單周購入超 77,000 ETH，周均價約$3,756。
截至 7 月末，SharpLink 累計購入約 44.9 萬枚 ETH，進入 8 月，該公司繼續(xù)逢低再囤 7 月 31 日再斥資 4,309 萬美元買入 11,259 ETH，8 月 4 日再度從 Galaxy 處購入 18,680 枚 ETH。有分析稱 SharpLink 的總持倉已突破 49.9 萬枚 ETH，成本均價約$3,064，目前市值約 18 億美元，浮盈約 2.75 億美元。如此大規(guī)模的以太坊買盤，幾乎全程通過 Galaxy、FalconX 等 OTC 柜臺完成，連 Wintermute 的創(chuàng)始人都開玩笑稱「現(xiàn)在想在我們的場外臺買到 ETH 幾乎不可能，因為巨鯨們早已將供給一掃而空。除了當(dāng)前 ETH 持幣第二的 SharpLink 以外，當(dāng)前 ETH 持幣第一的 Bitmine 也是 Galaxy 的深度合作伙伴。
我們雖然無法一一理清如此密集的大額場外建倉都從何而來，但無論如何，這股暗流正在成為左右 ETH 供求的關(guān)鍵力量。律動 BlockBeats 根據(jù)幾個 Galaxy 主要鏈上 OTC 地址的粗略計算過去 90 天在 ETH 的場外交易已經(jīng)達到了 54.44 億美元，月均處理約 18 億美元的 ETH。
又當(dāng)裁判又當(dāng)選手，MicroStrategy 戲碼在 BNB Chain 上演
如果說 2024 年的主角是 BTC 和 ETH，那么 2025 年下半年開始，BNB 也登上了機構(gòu)布局的舞臺。7 月，一則令人意想不到的消息傳出：美國納斯達克上市的 CEA 工業(yè)公司（股票代碼 VAPE，一家原主營農(nóng)業(yè)溫控和電子煙的公司）宣布將徹底轉(zhuǎn)型為「BNB 國庫公司」，擬通過私募融資和行權(quán)籌集最多達 12.5 億美元資金用于購買 BNB，這一計劃讓 VAPE 股價單日暴漲 550%。
更引人注目的是，VAPE 此番加密 pivot 的操刀手正是 Galaxy Digital 的聯(lián)合創(chuàng)始人 David Namdar。他將出任 VAPE 的新 CEO，另一位來自 10X Capital 的合伙人、前加州公共員工退休系統(tǒng)（CalPERS）首席投資官 Russell Read 則擔(dān)任 CIO。Namdar 表示，將利用這筆高達 5 億美元（最高可擴募至 12.5 億）的資金在未來 24 個月內(nèi)積極建立 BNB 頭寸，包括公開市場購買、戰(zhàn)略交易，以及通過質(zhì)押和去中心化金融獲取收益。
這意味著 BNB 將迎來首個大規(guī)模公開市場的機構(gòu)買家，而 OTC 渠道無疑將在其中扮演關(guān)鍵角色。由于 BNB 的發(fā)行和流通高度集中，幣安及其創(chuàng)始人趙長鵬 CZ 據(jù)報道控制了流通 BNB 的 71%，要在不引發(fā)市場劇烈波動的情況下吸收數(shù)億美元的 BNB，只能求助于場外大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓。Galaxy Digital 豐富的 OTC 網(wǎng)絡(luò)和流動性資源，將為 Namdar 執(zhí)掌的這場「BNB 版 MicroStrategy 行動」提供有力支持。BNB 作為全球第三大市值加密資產(chǎn)，此舉標志著其正式進入機構(gòu)資產(chǎn)配置視野。
不管是 Coinbase 主打的托管、交易、鏈上生態(tài)一體式的交易平臺，還是 Galaxy Digital 這類咨詢 OTC 交易的幣股關(guān)系的撮合，抑或是當(dāng)前傳統(tǒng)券商和交易平臺的快速融合，加密貨幣領(lǐng)域的各個行業(yè)都開始走向合規(guī)化以及資源向頭部聚合化轉(zhuǎn)移。近日 Crypto Project 的啟動可能便是這一顯著趨向的公示，合規(guī)機構(gòu)的霸權(quán)時代將近，而加密貨幣的 OTC 平臺這一「透明的暗池」在未來可能占據(jù)更重要的生態(tài)位。
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