4月22日，國際黃金市場迎來歷史性時刻，金價首次突破3500美元/盎司大關，年內累計漲幅已超33%。

上月，黃金價格剛剛突破3000美元/盎司關口，而近段時間上漲勢頭依舊強勁。與此同時，全球金融市場格局發生顯著變化，美債遭遇投資者持續拋售，美元指數更是三年來首次跌破98關口。

在此背景下，黃金市場的機遇與挑戰愈加引人關注，未來走勢也備受市場各方猜測，黃金市場的重定價問題更是成為焦點議題。近日，陸家嘴金融沙龍第八期以《黃金市場投資布局與人民幣黃金定價權提升——全球格局下的機遇與挑戰》為主題，邀請了來自黃金投資各領域的嘉賓，圍繞黃金市場的機遇、挑戰、未來走勢、重新定價以及投資布局等關鍵議題展開深入探討。

黃金定價機制生變：美元信用松動下的新趨勢

在過去十年間，黃金定價機制主要以美債收益率或美國實際利率為關鍵參考指標，二者之間呈現出顯著的負相關性。具體而言，當美國實際利率下降時，黃金價格往往會上漲；反之，當實際利率上升時，黃金價格則面臨下行壓力。然而，這一定價邏輯近年來出現變化。

這種變化背后的核心原因在于紙幣信用體系的波動，尤其是美元信用的逐漸松動。中信期貨研究所宏觀研究組資深研究員朱善穎指出，美元作為全球主要儲備貨幣，它的信用基礎的任何微妙變化都會對金融市場產生連鎖反應，進而影響黃金等資產的價格走勢。然而，自2023年以來，市場格局發生了顯著變化，金價、美國實際利率以及美元指數之間的傳統關聯模式被打破，三者頻繁出現同漲同跌的現象。

當前美元信用體系面臨多重挑戰。工商銀行貴金屬業務部資深專家趙文建分析指出，一方面，美國財政危機愈演愈烈，導致美元發行量大幅增加，這使得美國財政債務的可持續性受到廣泛質疑；另一方面，特朗普新政府上臺后，在貿易和關稅政策上采取了一系列極端舉措，頻繁發動貿易摩擦，加征高額關稅，引發了市場對美國經濟前景和美元穩定性的擔憂與不信任，投資者對美元的信心受到嚴重打擊。

除此之外，美國還將全球清算支付體系——以美元為主要清算貨幣的SWIFT系統，作為制裁工具，頻繁對其他國家實施金融制裁。這種將金融基礎設施武器化的做法，使得全球投資者對美國主導的全球支付體系以及美元信用產生了深深的不信任，許多國家開始擔憂自身金融安全。

在這樣的背景下，黃金的地位正從傳統的避險資產，逐步升級為貨幣體系重構的重要基石之一。數據顯示，在過去三年間，全球央行的購金行為呈現出顯著的加速趨勢，每年的購金量均突破了1000噸大關，而在2022年之前的十年間，央行的年購金量大多徘徊在五六百噸，這一變化充分反映出全球對美元體系的擔憂以及對黃金價值的重新認識。

與此同時，黃金在投資領域的重要性也越發凸顯。華安基金首席指數投資官、總經理助理、基金經理許之彥指出，黃金獨特的避險屬性、價值儲存功能以及在貨幣體系中的潛在戰略意義，使其在全球經濟與金融格局變化的當下，越發受到投資者和各國央行的高度關注與重視。

在機遇與挑戰中展望未來：金價上漲有支撐

近期勢如破竹的黃金價格漲勢引起投資者關注，未來金價怎么走？與會嘉賓認為，從短期來看，中美關稅博弈、美國經濟滯脹預期以及美聯儲的政策困境等因素推動黃金價格上漲；從長期來看，美元信用收縮、美國財政赤字高企以及全球央行增加黃金儲備等因素支撐。

朱善穎表示，從短期和長期兩個維度來看，黃金價格都具備上漲動力，因此對金價持樂觀態度。在短期視角下，中美關稅博弈不斷升級，市場對美國經濟滯脹的預期越發強烈。而美聯儲目前陷入兩難境地，若不徹底轉向加息周期，滯脹格局將難以打破。從長期視角來看，美元信用持續收縮，核心邏輯在于美國國債的超發、逆全球化趨勢的加劇以及中美科技競爭格局的演變。綜合這些因素，黃金仍處于長期牛市之中。

當前市場對美國經濟前景的擔憂加劇。太保集團副總裁、首席投資官、財務負責人蘇罡指出，這一擔憂持續推高市場對于美國經濟是否會進入衰退的預期。從芝加哥商品交易所（CME）的數據來看，市場預期美聯儲在年內將降息4次，6月份的降息概率已接近60%。這一預期預計將推動大量避險資金涌入黃金市場，從而進一步支撐黃金價格。

展望黃金市場的未來趨勢，蘇罡分析指出，自2020年以來，美國財政赤字年均值一直居高不下，高達9%。為了有效對沖美元信用風險，全球央行近年來持續增加黃金儲備，推動黃金需求大幅攀升。數據顯示，年度購金需求從2015年的不足600噸，攀升至目前的1000多噸，需求占比也從13%升至21%。相比之下，中國黃金儲備占比仍低于其他主要國家，預計未來中國仍會延續增持黃金的趨勢，以進一步優化外匯儲備結構，增強經濟金融穩定性。

近年來，黃金全球供應鏈的不確定性逐漸加劇，成為制約黃金市場發展的重要挑戰之一。趙文建指出，就中國而言，黃金市場供給存在不平衡的情況，國內黃金產量雖不斷增加，但依然無法滿足全部需求，因此需要進口部分黃金來填補缺口。如果全球黃金產業鏈供應出現問題，將對中國的黃金物流成本和市場供給產生較大沖擊，進而影響黃金市場的穩定運行。

增強人民幣黃金定價權：政策創新與市場機制的協同推進

如何通過政策創新和市場機制完善來增強人民幣黃金定價權，成為當下亟待解決的關鍵問題。

從黃金的貨幣屬性來看，美國債務高企，美元信用走弱，2020年以來財政赤字年均值達9%，全球央行持續增加黃金儲備。截至2024年末，中國央行黃金儲備占比約5.5%，較2023年末增加1個百分點，預計未來仍將延續增持趨勢。

在黃金投資政策方面，蘇罡給出了三點建議。一是適時放開黃金詢價遠期和黃金期貨投資資格，以便更好地進行風險對沖，降低價格波動風險，更契合保險公司對絕對收益的要求；二是，由于保險機構投資黃金是以中長期資產配置為目的，要承擔較高的倉儲成本，可適度降低保險資金在上金所保管庫倉儲的費率水平；三是，保險公司參與黃金投資業務，建議相關部門可以通過多組織同業交流及投資培訓活動，提升保險機構黃金投資與研究能力。這些政策建議將為增強人民幣黃金定價權奠定堅實的市場基礎。

趙文建認為，目前保險資金已進入國內黃金市場，未來應進一步探索養老資金、社保基金等長期資金對黃金的投資模式，通過引入增量資金來穩定市場供需。同時，從市場流動性角度出發，應增強金融機構間的黃金實物融通范圍和層次。

在黃金市場國際化方面，趙文建指出，期望上海黃金交易所國際版持續擴大規模，吸引更多國際會員加入，促使國外投資者以及主權基金積極投資以人民幣計價的黃金資產。此外，需進一步拓展“上海金”的應用場景，使其成為國內黃金各類交易品種定價的關鍵基準。

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