一場化工事故引發(fā)的K胺漲價風暴，推動聯化科技成為資本市場“妖股”。自5月23日起，聯化科技（002250.SZ）股價在10個交易日內翻倍，8天錄得6個漲停板。
6月9日，因創(chuàng)新藥概念，聯化科技早盤再次強勢封板，股價報收14.08元。2024年聯化科技營收同比下滑11.88%，靠醫(yī)藥業(yè)務毛利率大幅增長勉強扭虧，而相關醫(yī)藥產品收入卻出現同比下滑。
當K胺漲價的故事遇上醫(yī)藥轉型的預期，當游資博弈的熱度撞上業(yè)績兌現的不確定性，聯化科技的股價狂歡究竟是“價值重估”還是擊鼓傳花？
8天6板，10個交易日股價翻倍
連發(fā)3則股價異動公告，聯化科技6月9日開盤再次強勢封板漲停，錄得8天6板。自5月23日行情啟動以來，聯化科技股價連續(xù)10個交易日內收盤價格漲幅偏離值累計超過100%，已觸及交易所嚴重異常波動情況。
5月27日，山東高密友道化學爆炸事故導致其停產，友道化學是全球氯蟲苯甲酰胺原藥的主要生產商，其停產直接導致核心中間體K胺供應銳減，推動K胺價格從事故前的15萬元/噸飆升至23萬-25萬元/噸。聯化科技作為全球最大K胺供應商直接受益于價格飆升，成為短期股價上漲的重要催化劑。
5月28日聯化科技開盤漲停，并在接下去的3個交易日連續(xù)漲停，錄得4連板，股價從6.91元飆升至10.12元，漲幅超46%。
針對上述爆炸事件對公司業(yè)績影響，聯化科技在5月29日的公告中回應稱，目前公司尚未收到客戶關于相關產品需求增加的通知，對公司整體影響有限。
盡管聯化科技迅速回應表示影響有限，但市場對于K胺漲價預期依舊強勁，疊加化工板塊處于十年估值低位，主力資金大幅流入。5月28日聯化科技主力資金凈流入超2億元，29日、30日以及6月3日，3個交易日主力資金持續(xù)凈流入。
根據龍虎榜數據，5月28日，廣發(fā)證券天津環(huán)湖中路、浙商證券寧波分公司、浙商證券杭州五星路營業(yè)部等多個游資席位入場搶籌，并在接下去的幾個交易日內頻繁現身龍虎榜，推動聯化科技股價連續(xù)漲停。
6月4日，聯化科技股價在連續(xù)4個漲停板后有所降溫，主力資金大幅賣出獲利了結，當日主力資金凈流出2.64億元，但在中小單承接的情況下，收盤仍報收10.88元，漲幅為7.51%。
6月5日、6日，資金博弈再度升級，換手率均超20%，5日在游資資金大幅加倉的推動下再次錄得漲停，6日聯化科技股價沖高回落錄得12.8元，漲6.93%，機構和部分游資集體出貨，拋壓加劇。
6月9日，創(chuàng)新藥板塊掀漲停潮，在醫(yī)藥板塊也有布局的聯化科技再次強勢封板，截至早盤收盤，主力資金凈流入1.39億元，股價報收14.08元，近10個交易日股價累計漲幅高達112.69%。
聯化科技6月5日投資者調研紀要表示，2025年，公司預計醫(yī)藥業(yè)務將實現一定增長，當前合作方為以歐洲藥企為主的全球醫(yī)藥行業(yè)領軍企業(yè)。
醫(yī)藥業(yè)務持續(xù)盈利能力存疑
2024年聯化科技實現扭虧為盈，實現歸母凈利潤1.03億元，同比增長122.17%，但值得注意的是，聯化科技2024年營收規(guī)模仍在下滑，實現營收56.77億元，同比下滑11.88%。
植保和醫(yī)藥業(yè)務是聯化科技兩大主營業(yè)務，2024年業(yè)績實現扭虧為盈主要是由于醫(yī)藥業(yè)務盈利能力增強。2024年聯化科技醫(yī)藥業(yè)務實現營收12.85億元，同比下滑13.32%，但由于2024年醫(yī)藥中間體毛利率大幅增加13.13個百分點至47.95%，聯化科技2024年醫(yī)藥業(yè)務以20%左右的營收貢獻了近50%的毛利，直接推動聯化科技2024年業(yè)績反轉。
聯化科技醫(yī)藥業(yè)務主要為醫(yī)藥客戶提供不同臨床階段及商業(yè)化階段的CDMO服務，而CDMO服務并不直接參與創(chuàng)新藥研發(fā)，主要是為藥企優(yōu)化研發(fā)后期的合成路線，讓實驗室配方能工業(yè)化生產，主要客戶為大型制藥公司。
聯化科技2024年報數據顯示，公司醫(yī)藥產品收入主要由臨床III期和商業(yè)化階段產品貢獻，分別實現1.4億元、10.2億元，其中處于臨床III期階段的產品為30個。
此前有市場傳聞稱，聯化科技與阿斯利康合作的臨床III期項目進入沖刺階段，預計2025年商業(yè)化訂單超2億元。記者查閱公司公告，并未有相關合作進展披露。某醫(yī)藥行業(yè)內人士接受第一財經記者采訪時表示，臨床III期項目商業(yè)化需等待藥品獲批，仍存在一定不確定性。
數據顯示，2024年聯化科技臨床III期和商業(yè)化階段產品數量較2023年均出現下滑，臨床III期產品收入較2023年下滑62.3%。
為增強客戶黏性，聯化科技在2023年設立CRO研發(fā)平臺，將服務前移至藥物發(fā)現和臨床前研究階段。CRO業(yè)務通常具有輕資產、高毛利的特點，通過參與客戶早期孵化潛力項目，降低客戶切換供應商的風險，以早期合作鎖定未來CDMO訂單。
隨著藥企研發(fā)成本攀升和上市周期延長，外包需求持續(xù)增長。根據Frost&Sullivan報告，中國醫(yī)藥CRO服務市場2026年預計達到1878億人民幣，2021-2026復合年增長率為24.1%。
目前，聯化科技的CRO業(yè)務仍在儲備階段。2024年聯化科技公告稱，公司CRO業(yè)務目前初期與跨國藥企及國內企業(yè)建立合作。
2024年聯化科技CRO團隊加大在多肽技術、氨基酸，PEG，寡核苷酸技術研發(fā)，但聯化科技2024年研發(fā)投入卻出現大幅下滑，2024年研發(fā)支出為2.91億元，較2023年同比下滑22.6%。
截至6月9日收盤，聯化科技靜態(tài)市盈率估值高達85.45倍，遠高于SW農業(yè)行業(yè)的33.11倍和SW醫(yī)藥生物的29.81倍，“CRO CDMO”龍頭企業(yè)的藥明康德（603259.SH）估值也才僅僅16.74倍。
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