五年間第四次沖刺IPO，AI解決方案公司云知聲終于看到曙光。

港交所官網(wǎng)顯示，云知聲于6月12日晚通過(guò)聆訊并披露資料集，中金公司和海通國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這意味著，云知聲即將登陸港股，成為今年備受矚目的“AGI第一股”。

在近年虧損持續(xù)擴(kuò)大的背景下，云知聲已近兩年未獲外部融資，2024年末公司賬上現(xiàn)金及等價(jià)物僅余1.56億元。此次IPO融資，對(duì)公司而言無(wú)疑是關(guān)鍵的“續(xù)命”資本。

然而，“上市確實(shí)能輸血，但不能保命。”互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師張書樂(lè)向第一財(cái)經(jīng)記者指出，AI產(chǎn)業(yè)雖處風(fēng)口，但能否打開應(yīng)用場(chǎng)景、實(shí)現(xiàn)落地價(jià)值，才是AI公司成功的關(guān)鍵。

天使投資人、資深人工智能專家郭濤也對(duì)第一財(cái)經(jīng)提到，盡管上市能為云知聲帶來(lái)短期資金紓困，但長(zhǎng)期可持續(xù)的自我造血能力仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。“云知聲的核心困境在于定制化業(yè)務(wù)模式的高成本與低護(hù)城河：過(guò)度依賴非標(biāo)準(zhǔn)化解決方案導(dǎo)致邊際成本居高不下，而科大訊飛等頭部企業(yè)憑借生態(tài)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)積累不斷擠壓市場(chǎng)利潤(rùn)空間。”

三年虧損12億

云知聲成立于2012年，作為一家AI解決方案提供商，業(yè)務(wù)聚焦智能語(yǔ)音賽道，主要在中國(guó)銷售用于日常生活及醫(yī)療相關(guān)應(yīng)用場(chǎng)景的對(duì)話式AI產(chǎn)品及解決方案。云知聲的客戶包括中國(guó)前三大保險(xiǎn)集團(tuán)，100多家醫(yī)院等。公司創(chuàng)始人、CEO黃偉是中國(guó)科學(xué)技術(shù)大學(xué)博士，曾任職于摩托羅拉中國(guó)研究中心。

公開信息顯示，上市前，云知聲共完成11輪融資，總額超過(guò)3.4億美元，有30余家機(jī)構(gòu)入局，包括啟明創(chuàng)投、摯信資本、中網(wǎng)投、 京東尚科、高通、中金等機(jī)構(gòu)。據(jù)公開信息顯示，云知聲公司估值在百億元左右。

成立13年，多家明星資本押注，云知聲的上市之路卻充滿波折。

2020年云知聲首次沖擊科創(chuàng)板，其招股書中提到“在智慧醫(yī)療領(lǐng)域語(yǔ)音病歷錄入系統(tǒng)的市占率為70%”，真實(shí)性遭科大訊飛公開質(zhì)疑，隨后主動(dòng)撤回申請(qǐng)。此后云知聲轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股市場(chǎng)，先后于2023年6月、2024年3月兩度遞交招股書未能通過(guò)港交所審核，今年3月再次遞表，此次終于接近上市。

招股書中提到，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按收入計(jì)，云知聲為中國(guó)第四大AI解決方案提供商，但從具體市場(chǎng)份額看，只有0.6%。與頭部企業(yè)科大訊飛9.7%的份額相比，是一個(gè)零頭，且與后一位競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的份額差距是0.3%，從數(shù)據(jù)看尚未形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

不過(guò)，云知聲在招股書中提出，中國(guó)的AI解決方案市場(chǎng)高度分散。前三大參與者的總市場(chǎng)份額由2022年的22%大幅下降至2024年的13.8%，反映市場(chǎng)集中度下降。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，隨著營(yíng)收增長(zhǎng)，云知聲虧損幅度在擴(kuò)大。2022至2024年云知聲的營(yíng)收分別為6.01億元、7.27億元、9.39億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為23%，增長(zhǎng)原因是擴(kuò)展至新的垂直行業(yè)并提供更廣泛的AI解決方案。

但三年間云知聲累計(jì)凈虧損已超過(guò)12億元，2024年虧損4.5億元。招股書解釋，虧損主要由于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)產(chǎn)生大量研發(fā)開支。公司預(yù)期虧損狀況會(huì)持續(xù)，直至實(shí)現(xiàn)更大規(guī)模收入。

根據(jù)招股書，2022年至2024年，云知聲的研發(fā)支出從2.87億元增至3.7億元，占營(yíng)收比重維持在30%-40%區(qū)間。第三方服務(wù)費(fèi)是云知聲研發(fā)開支最主要的構(gòu)成，招股書指出，云知聲將若干非必要的研發(fā)工作外包予第三方承包商，同時(shí)委聘第三方服務(wù)提供商注明公司用于培訓(xùn)模型及改進(jìn)技術(shù)的大量數(shù)據(jù)。

2023年，云知聲推出600億參數(shù)的山海大模型，并稱通用能力接近GPT-4水平，但其商業(yè)化進(jìn)展緩慢，2023年，云知聲的大模型應(yīng)用客戶不足10家，截至2023年底，大模型相關(guān)收入為1670萬(wàn)元，占當(dāng)年總營(yíng)收的比例約2.3%。

張書樂(lè)認(rèn)為，云知聲總在追逐AI風(fēng)口，變換賽道，從成立開始，這家公司經(jīng)歷了智能語(yǔ)音方案、物聯(lián)網(wǎng)芯片、人工智能綜合服務(wù)商等多次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，最后在2020年定位為人工智能語(yǔ)音服務(wù)，然而，無(wú)論是哪個(gè)賽道，由于其AI落地場(chǎng)景不清晰，所謂智慧醫(yī)療所需要借助的語(yǔ)音輔助也不過(guò)如此，業(yè)績(jī)也有挑戰(zhàn)。

商業(yè)模式難題

除了虧損，云知聲被外界質(zhì)疑的另一點(diǎn)是客戶增長(zhǎng)的停滯和應(yīng)收賬款較多，資金回籠慢。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，云知聲的收入主要來(lái)源于生活及醫(yī)療領(lǐng)域的AI產(chǎn)品和解決方案。招股書顯示，2024年，云知聲生活（指住宅、商場(chǎng)、酒店及交通等）AI解決方案實(shí)現(xiàn)收入7.4億元，醫(yī)療AI解決方案收入為1.99億元，在總營(yíng)收中的貢獻(xiàn)占比分別為78.8%、21.2%。

日常生活方面，招股書中提到，云知聲的客戶包括中國(guó)前三大保險(xiǎn)集團(tuán)、深圳地鐵20號(hào)線及廈門軟件園。以深圳地鐵20號(hào)線為例，云知聲開發(fā)了自動(dòng)售票機(jī)的語(yǔ)音售票系統(tǒng)，乘客可通過(guò)語(yǔ)音選擇目的地，售票機(jī)選站的平均時(shí)間由傳統(tǒng)人手約15秒縮短至約1.5秒。

在醫(yī)療方面，云知聲提供AI賦能醫(yī)療解決方案，如病歷語(yǔ)音輸入、病歷質(zhì)控、醫(yī)療保險(xiǎn)支付管理等，通常作為定制的AI賦能業(yè)務(wù)系統(tǒng)交付，可以規(guī)范醫(yī)療服務(wù)流程和決策。其病歷質(zhì)控系統(tǒng)據(jù)稱可將審核時(shí)間減少80%。

然而，這兩個(gè)板塊競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈，云知聲的客戶數(shù)增長(zhǎng)較為緩慢甚至是停滯。

招股書提到，對(duì)云知聲營(yíng)收貢獻(xiàn)最大的生活A(yù)I解放方案業(yè)務(wù)板塊，客戶數(shù)量從2022年的373家增長(zhǎng)至2024年的411家，總體數(shù)量有所增長(zhǎng)，但主要客戶數(shù)量和項(xiàng)目數(shù)（從913件降至711件）均呈下滑趨勢(shì)。AI醫(yī)療客戶數(shù)三年間更是近乎停滯（165、167、166家），客戶留存率也由70.4%一路下滑至53.3%。

目前，AI生活、AI醫(yī)療兩大產(chǎn)品領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)者眾多，除了科大訊飛，還有百度、阿里巴巴等巨頭入局，以及剛下場(chǎng)的AI初創(chuàng)公司。科大訊飛的病歷質(zhì)控系統(tǒng)已覆蓋協(xié)和醫(yī)院等166家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，百川智能的AI健康顧問(wèn)USMLE也與海淀區(qū)衛(wèi)健委展開深度合作。

此外，云知聲的應(yīng)收款周轉(zhuǎn)周期較長(zhǎng)，一定程度上影響了資金回籠速度。招股書提到，這主要是由于公營(yíng)部門客戶的付款周期較長(zhǎng)以及庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)相對(duì)較長(zhǎng)。2024年末，云知聲的應(yīng)收款為5.6億元，占當(dāng)期營(yíng)收比例達(dá)60%，大量資金被客戶占用。

截至2024年12月31日，云知聲持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.56億元。在2023年6月的D 輪融資后，云知聲已經(jīng)接近兩年沒有外部融資。此番上市，或許是維系生存的關(guān)鍵一搏。

第一財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，虧損已成為AI語(yǔ)音廠商乃至AI獨(dú)角獸的普遍狀態(tài)，高昂研發(fā)成本與激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是主因。即使已登陸港股的 “出門問(wèn)問(wèn)”，自2021年來(lái)也持續(xù)虧損。今年4月，智能語(yǔ)音起家的思必馳也提交了上市輔導(dǎo)申請(qǐng)，此前招股書顯示其2019至2022年累計(jì)凈虧損超11億元。

此次若上市成功續(xù)命，也并不等于保命。張書樂(lè)認(rèn)為，這些獨(dú)角獸的商業(yè)模式仍需自證。有目共睹的是，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，如云知聲、思必馳各自在醫(yī)療AI、辦公協(xié)作軟硬件等很多領(lǐng)域都跟科大訊飛這些大廠形成直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，行業(yè)新涌入的語(yǔ)音大模型也在明顯增加。創(chuàng)新公司需要在關(guān)注的領(lǐng)域垂直深耕，光有算法和“故事”不足以支撐起公司發(fā)展。

郭濤認(rèn)為，若要實(shí)現(xiàn)盈利，云知聲一方面需要加速技術(shù)產(chǎn)品化進(jìn)程，推動(dòng)通用大模型落地，提高標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的營(yíng)收占比，其次是深耕醫(yī)療、物聯(lián)網(wǎng)等高附加值垂直領(lǐng)域，構(gòu)建差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

然而，當(dāng)前AI行業(yè)技術(shù)同質(zhì)化問(wèn)題突出，頭部企業(yè)壟斷格局逐步固化。“如果未來(lái)2-3年無(wú)法探索出規(guī)模化盈利路徑，即便通過(guò)上市獲得資金支持，也只能暫時(shí)緩解危機(jī)。”郭濤認(rèn)為，對(duì)云知聲而言，能否在技術(shù)商業(yè)化與成本控制之間找到平衡點(diǎn)，將成為打破"融資-燒錢"惡性循環(huán)、實(shí)現(xiàn)自我造血的關(guān)鍵所在。否則，企業(yè)發(fā)展將持續(xù)面臨現(xiàn)金流壓力。

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