上周，以色列空襲伊朗引發市場避險情緒升溫，恐慌指數VIX飆升。在此背景下，本周全球將迎來極為關鍵的美聯儲利率決議，日本央行、英國央行、瑞士央行也將輪番登場。市場關注的焦點包括，什么情況才會促使美聯儲再次降息，日本央行將如何放緩縮表規模，以及瑞士央行會否重返負利率時代。

景順亞太區全球市場策略師趙耀庭對第一財經記者稱，2025年上半年，全球范圍內的貿易關系和政治形勢重新洗牌，令市場面臨前所未有的挑戰。下半年，從關稅稅率、各國利率變化的時點，再到通脹和增長，全球市場的不確定性預計將持續，但我們仍將繼續關注各央行將如何考慮貨幣政策。“全球范圍內的貨幣政策正在分化，由于美國關稅及美元走弱推動其他國家通脹放緩，美國以外的各央行有了更大的政策放寬空間。”他稱。

按兵不動是安全牌，也需當心“鷹派”意外

美聯儲將于美東時間6月18日(周三)下午2點公布利率決議，隨后鮑威爾將召開貨幣政策新聞發布會。目前，期貨市場押注美聯儲本次“按兵不動”的概率高達99%，且最早要到9月才會降息。市場預期降息與否幾乎沒有懸念，交易員將更多關注經濟預測摘要、美聯儲主席鮑威爾新聞發布會以及利率點陣圖，試圖搞清什么因素會促使美聯儲降息，以及何時會降息。

如果市場預期正確，這將是美聯儲連續第四次按兵不動。美聯儲官員最近頻頻提及，在他們采取行動前，美聯儲需要白宮解決關稅、移民和稅收方面的重大問題。以色列對伊朗核設施的襲擊，也給全球經濟帶來了另一個不確定性因素。

6月6日~11日媒體對經濟學家進行的一項調查顯示，42%的受訪者預測美聯儲將保持利率穩定，直到經濟出現更具體的疲軟跡象。

信安資管（Principal Asset Management）的首席全球策略師沙哈（Seema Shah）表示：“在眼下這種沒有降息緊迫性的時刻，最安全的做法就是按兵不動。”

同時，最近的經濟數據顯示，美國勞動力市場出現了一些降溫跡象，通脹率則繼續下降。美國銀行的美國經濟學家朱諾（Stephen Juneau）稱：“5月穩健的就業報告和CPI數據，降低了美國出現嚴重滯脹的可能性。這意味著基于勞動力市場崩潰的‘壞’降息的風險降低，基于勞動力市場穩健、通脹放緩的‘好’降息的可能性增加。”

但市場仍擔心特朗普關稅會令美聯儲面臨的“好”局勢發生變化。市場仍普遍預計，關稅將重新推高物價，減緩增長，美聯儲在上次會后聲明中也曾指出該風險。Capital Group的固收投資組合經理華格（David Hoag）表示：“目前確實沒有什么值得警惕的。但基于關稅不確定性，消費者和公司的規劃面臨不確定性的時間也會越長。”這樣的時期拖得越久，我就越擔心經濟基本面惡化。”不過他也補充稱，美聯儲預計仍將等待數個月的額外數據，以了解關稅轉嫁給消費者和企業的程度，以及最新的中東地緣政治局勢升級引發的能源價格走勢，會否成為影響通脹的最新因素。

值得一提的是，本周新的經濟預測摘要將是自特朗普4月2日宣布所謂“對等關稅”以來的首次。沙哈稱，如果美聯儲官員在其中預測今年失業率將大幅上升，超過3月預測的4.4%，將表明美聯儲可能在第四季度前就降息。相反，德銀的首席美國經濟學家拉茲提（Matthew Luzzetti）表示，如果美聯儲提高對通脹的預期，預計今年的降息次數，可能會從3月暗示的兩次減少到一次。巴克萊銀行策略師團隊也在給客戶的報告中警示，市場需要當心這種“鷹派”意外。

日本央行會否放緩縮表

日本央行也將在6月17日公布政策決議。此次日本央行會議與6月15日~17日的七國集團（G7）會議時間上重疊，也正逢美日貿易談判，據悉日本方面希望在G7會議上與美國達成協議。6月14日，日本首席貿易談判代表赤澤亮正表示，“美日雙方探索過達成貿易協議的可能性”，但此外并沒有更多細節，也沒有后續談判明確的時間表。在美日關稅談判確定性依舊不高的背景下，市場普遍預計日本央行本周將維持利率不變。因此焦點也將轉向前瞻指引。

在6月2日~10日的媒體調查中，60位受訪經濟學家中沒有一位預計日本央行將加息，52%甚至預計年內都不會再有加息行為。而5月時，市場還普遍預計，日本央行年內還將有一次加息。

如果日本央行官員更強調“謹慎”和“無需急于行動”，市場可能將下一次加息時點預期推遲到2026年第一季度。新金中央銀行研究所（Shinkin Central Bank Research Institute）的高級經濟學家Takumi Tsunoda稱：“若美國和其他國家的貿易談判取得進展，全球經濟活動可能會回升。因此，與此前的預測相比，市場普遍推遲了日本央行加息時點預期，預計該行將在2026年第一季度才再次加息。”

財政壓力也正成為政策調整的隱性約束條件。隨著日本國債收益率攀升，政府償債成本已占本財年預算的24%，較去年提升3個百分點。前日本央行貨幣政策委員會委員櫻井誠(Makoto Sakurai)警示，日債收益率持續高位運行將加劇財政可持續性風險，也可能倒逼日本央行在貨幣政策正常化進程中，采取更漸進策略。

比起加息前景，市場此次更關注日本央行對放緩縮表的表態。

上周，日本政府在年度經濟和財政政策指中，罕見地對日本債券收益率上升和債務所有權結構變化，發出警告稱，“我們必須繼續努力，進一步促進日本國內對政府債券的所有權，以避免供需失衡導致長期日債利率飆升。”一段時間以來，日本債券市面臨著日本央行縮減購債規模、日本壽險公司需求減弱以及市場擔心日本財政前景惡化的三重打擊。近期的數次日債拍賣都遇冷，超長期日本國債收益率更曾短暫升至歷史新高。日本央行自去年3月取消負利率和收益率曲線控制計劃后，于去年夏天開始縮減購債規模。

日本央行此前持有46%的日本國債，但隨著該行去年3月取消收益率曲線控制（YCC）政策，并于去年8月開始每季度減少4000億日元購債規模，日本央行數據顯示，日本央行持有的政府債券在第一季度創紀錄地減少了6.2萬億日元。

在上述媒體調查中，超過一半受訪者預計，日本央行將從明年4月開始，放緩縮表，也就是放慢目前每個季度削減4000億日元國債購買量的步伐。受訪者對于季度縮減規模的預測，從2000億~3700億日元不等。櫻井誠認為，在當下環境下做出長期承諾存在風險，暫停購債縮減并保持政策可逆性，或是最優選擇。隨著周二、周四兩次關鍵日本國債拍賣臨近，市場波動率本來就可能進一步抬升，更要求日本央行在政策溝通中注重前瞻指引的清晰度。

上述調查中的四分之三的受訪者還預計，日本政府將削減超長債券的發行量。明治安田研究所（Meiji Yasuda Research Institute）經濟學家Kazutaka Maeda稱：“由于連續幾次拍賣結果持續疲軟，日本財政部已然面臨從7月起，減少超長日本國債發行量的巨大壓力。”

瑞士央行恐重返負利率

瑞士央行將在周四（6月19日）公布的利率決議也尤為受關注，關注焦點在于，瑞士央行是否會成為首個重返負利率的歐美央行。

由于美元疲軟，瑞士法郎對美元年內漲逾10%，給瑞士經濟帶來通縮壓力。瑞士進口商品價格5月重啟跌勢，同比下降2.4%，這使得瑞士5月消費者價格指數（CPI）同比下降0.1%，通脹率轉為負值，為瑞士自疫情以來首次恢復通貨緊縮。

同時，瑞士央行此前還曾使用過的另一個拖住強勢瑞郎的政策工具——通過出售瑞郎和購買外幣來干預外匯市場，在特朗普重返白宮的背景下，使用起來更困難和具有爭議性。早在2020年，在特朗普的第一任內，美國財政部就曾將瑞士列為貨幣操縱國，指責故意使瑞郎對美元貶值。

這加劇了瑞士央行降息壓力。市場押注，瑞士央行此次把關鍵利率從0.25%降至0%的可能性為69%，甚至有31%的可能性將關鍵利率降至-0.25%。瑞士央行在2022年剛剛結束了長達七年的負利率政策時代。瑞士央行行長施萊格爾（Martin Schlegel）此前曾表示，恢復負利率措施也在該行考慮中。

荷蘭國際（ING）法國和瑞士高級經濟學家蒙特皮里爾（Charlotte de Montpellier）本月稍早就曾表示，瑞郎今年來的大幅升值，在該國通脹形勢中發揮了重要作用。“最近的通脹下跌，主要由外部因素造成。”她稱，“強勢的瑞郎大幅降低了進口商品的成本……鑒于進口占瑞士CPI籃子的23%，這對瑞士的整體通脹產生了顯著影響。這一問題料將令瑞士央行持續頭疼。”在她看來，瑞郎的走強“可能會迫使瑞士央行采取行動”，別無選擇，只能將利率重新進一步降至負值。

英國央行也將在同日公布利率決議。盡管就業市場引發擔憂，但包括瑞銀、德銀和荷蘭國際集團(ING)在內，市場普遍預計，英國央行貨幣政策委員會(MPC)此次將維持4.25%的關鍵利率不變。

英國稅務海關總署(HMRC)的工資單在過去七個月中減少了276000個，其中5月下降了109000個。截至4月的過去三個月，失業率已達到4.6%，達到了英國央行此前對2025年第二季度的預測水平。此外，通脹也仍將是英國央行考慮的關鍵因素。在5月的降息決議中，MPC內部存在分歧，5名委員支持降息25個基點，2名支持降息50個基點，2名支持維持政策利率不變。

中信證券認為，全球貿易局勢有所緩解后，英國央行進一步寬松的必要性下降，預計英國央行將在下半年錨定美聯儲降息路徑，年內或有兩次降息。瑞銀、德銀和荷蘭國際集團也均預計，英國央行年內還將降息。瑞銀和荷蘭國際集團均預計該行將分別在8月和11月降息25個基點。德銀更預計，該行還將在8月、11月和12月降息3次。

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