四川大決策投顧 摘要：海纜作為輸送海上風(fēng)電的“血管”，對(duì)海上電能傳輸?shù)陌踩院头€(wěn)定性具有重要影響。海纜行業(yè)兼具高成長(zhǎng)性（海風(fēng)裝機(jī)驅(qū)動(dòng)）與抗通縮屬性（技術(shù)升級(jí)提升附加值），頭部企業(yè)護(hù)城河深厚。短期關(guān)注2025年海風(fēng)招標(biāo)放量，中長(zhǎng)期看技術(shù)迭代與全球化擴(kuò)張。
1.海纜是海上風(fēng)電的輸送“血管
海纜是海上風(fēng)電至關(guān)重要的一環(huán)。海纜作為海上風(fēng)電中輸送電能的設(shè)備，對(duì)海上電能傳輸?shù)陌踩院头€(wěn)定性具有重要影響。海纜的故障，尤其是送出海纜會(huì)影響整個(gè)風(fēng)場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)，且由于海纜的使用環(huán)境較為特殊，維修及更換困難且成本較高，因此其產(chǎn)品質(zhì)量至關(guān)重要。
2.海纜產(chǎn)業(yè)鏈
海纜行業(yè)位于風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的中游，下游客戶是風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商，與風(fēng)機(jī)、塔筒（塔筒獨(dú)立招標(biāo)的情況）平行。風(fēng)機(jī)大型化使得風(fēng)機(jī)上游零部件的單瓦使用量下降，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)機(jī)價(jià)格的降本。由于海纜產(chǎn)業(yè)鏈位置與風(fēng)機(jī)平行，通常由業(yè)主或 EPC 總包方招標(biāo)，因此降價(jià)壓力相對(duì)較小。
3.海內(nèi)外需求共振，海纜迎量?jī)r(jià)齊增
2024-2033 年全球海風(fēng)新增裝機(jī) CAGR 達(dá) 20%。根據(jù) GWEC，2024-2033 年全球海風(fēng)裝機(jī)容量將新增超 410GW，裝機(jī)復(fù)合增速達(dá) 20%;預(yù)計(jì)到2033 年底，全球海風(fēng)裝機(jī)總?cè)萘繉⑦_(dá) 486GW。
歐洲海風(fēng)是重點(diǎn)市場(chǎng)，有望自 2025 年起量。根據(jù) GWEC2024-2033年歐洲海風(fēng)新增裝機(jī)超 161GW，CAGR 達(dá) 25.27%;其中 2025 年新增海風(fēng)裝機(jī) 5.61GW，同比增長(zhǎng)超 51.14%。
國(guó)內(nèi)“十四五”規(guī)劃保障海風(fēng)需求。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，各省市“十四五”海風(fēng)發(fā)展規(guī)劃的裝機(jī)目標(biāo)共計(jì) 57.54GW。根據(jù)國(guó)家能源局的數(shù)據(jù)，截至 2024年末，國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電累計(jì)并網(wǎng)規(guī)模達(dá) 41.27GW。我們看好 2025 年國(guó)內(nèi)海上風(fēng)電的裝機(jī)需求。
歐洲海纜需求隨海風(fēng)項(xiàng)目需求及遠(yuǎn)?；l(fā)展高速增長(zhǎng)。據(jù) Rystad Energy 統(tǒng)計(jì)，歐洲陸上陣列/海上陣列/海上送出纜 2030 年需求分別為 2022 年 1.4/6.8/14.3 倍，其中海風(fēng)送出纜增長(zhǎng)遠(yuǎn)高于其他主要系海風(fēng)項(xiàng)目遠(yuǎn)?；_發(fā)、離岸距離增加大幅提升送出纜需求。歐洲本土海纜公司在手訂單持續(xù)增長(zhǎng)，截至 24Q3 末，Prysimian、NKT、Nexans 海纜在手訂單分別為 127、110、62 億歐元。由于頭部企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)周期或延續(xù)至 26-27 年，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)企業(yè)有望獲得外溢訂單。
國(guó)內(nèi)廠商已開始陸續(xù)承接歐洲項(xiàng)目，頭部海纜廠進(jìn)度領(lǐng)先。根據(jù)各公司公告，目前國(guó)內(nèi)僅有頭部三家海纜廠商有歐洲海風(fēng)項(xiàng)目訂單。由于海纜維修難度大，同時(shí)對(duì)海上風(fēng)場(chǎng)發(fā)電安全性及穩(wěn)定性有較大影響，因此業(yè)主對(duì)海纜質(zhì)量有更高要求，歐洲開發(fā)商對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)資質(zhì)、產(chǎn)品生產(chǎn)過程考察更為嚴(yán)格，我們預(yù)計(jì)未來出海歐洲仍為頭部海纜廠商占優(yōu)，國(guó)內(nèi)廠商有望憑借項(xiàng)目交付經(jīng)驗(yàn)獲得溢出訂單。
4.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局集中，頭部企業(yè)海纜高毛利
國(guó)內(nèi)外海纜參與者少。海外市場(chǎng)主要由歐洲的普睿司曼、耐克森、安凱特、日本住友電工等少數(shù)幾家電纜企業(yè)主導(dǎo)。國(guó)內(nèi)東方電纜、中天科技、亨通光電處于行業(yè)第一梯隊(duì)，占據(jù)市場(chǎng)主要份額。
5.海纜行業(yè)投資邏輯與個(gè)股梳理
海纜作為輸送海上風(fēng)電的“血管”，對(duì)海上電能傳輸?shù)陌踩院头€(wěn)定性具有重要影響。海纜行業(yè)兼具高成長(zhǎng)性（海風(fēng)裝機(jī)驅(qū)動(dòng)）與抗通縮屬性（技術(shù)升級(jí)提升附加值），頭部企業(yè)護(hù)城河深厚。短期關(guān)注2025年海風(fēng)招標(biāo)放量，中長(zhǎng)期看技術(shù)迭代與全球化擴(kuò)張。
相關(guān)個(gè)股：東方電纜、亨通光電、中天科技、起帆電纜、漢纜股份。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格短期大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)電項(xiàng)目延期/風(fēng)電裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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