“會，下半年的機器人市場會迎來上市潮。”
7月4日，在2025年亞布力中國企業家論壇第十一屆創新年會現場，浙江容億投資管理有限公司高級合伙人顧巨峰在與第一財經記者交流時，給出了上述肯定判斷。容億投資曾在2021年、2023年、2025年先后三輪投資了宇樹科技。
市場對機器人企業上市的期待正在被進一步拉高。2025年至今，已有近二十家機器人相關企業遞表港交所。此前也有宇樹、智元等機器人企業正在為IPO做準備的消息傳出。盡管各家都沒有正面回應，但多位投資人告訴記者，此前獲得投資的機器人企業計劃在下半年遞表。
不過，上市潮背后也暗藏風險。持續虧損的業績和對賭協議都暴露了部分企業“流血上市”的困境。第一財經記者梳理發現，當前遞表的企業多集中在工業自動化和服務機器人領域，這些賽道雖面臨盈利挑戰，但技術穩定性和場景落地能力已通過訂單得到驗證。“未來如果有人形機器人企業沖擊上市，穩定的商業化模型仍然是必要條件。”
近二十家相關企業上半年遞表
根據高工機器人梳理統計，2025年至今，已經有17家機器人企業向港交所遞表沖刺港股IPO。包括工業機器人埃斯頓（H02231.HK）、移動機器人極智嘉（2590.HK）、服務機器人云跡科技（H02111.HK）、系統集成商中鼎智能等。這些名單中既有初次遞表赴港IPO的企業，也有計劃A H兩地上市的企業。
“A股不接受純粹靠估值和融資燒錢上市的企業。”顧巨峰說，他不認可純粹燒錢出估值的邏輯，即便是上市公司，持續虧損也難以被看好。“機器人領域，現在掙錢的項目才是好標的。”
企業盈利、訂單和出貨量，是顧巨峰認為投資機器人企業的“硬指標”。在他看來，在當前具身智能的發展狀況下，在B端場景中具備差異化優勢，如在硬件性能、控制算法等細分領域中有絕對優勢的企業更具上市潛力。
“能否創造真實商業價值”才是企業生存的關鍵。“技術的價值不在于它有多先進，而在于它能創造多大的商業價值。”ELU中能坤域科技集團董事長、CEO白惠源也告訴第一財經記者，落到具體的場景中，能否提升工廠效率、優化能源配置、降低物流成本、改善服務體驗，“這些看得見、算得清的結果，才是企業應該利用AI瞄準的錨點”。
值得一提的是，在當前已經上市的企業中，第一財經記者看到了部分企業面臨對賭協議。今年一季度就遞表港交所的云跡科技（H02111.HK）就是例子。2022年-2024年三年內，云跡科技（H02111.HK）凈利潤虧損超過8億元，上一輪公開融資停留在四年前。根據補充協議，若十八個月內未完成上市，投資者將恢復贖回權，這意味著云跡科技可能面臨18.7億元贖回負債需現金償還的狀況。
面臨虧損的企業也不僅云跡科技一家。根據移動機器人公司斯坦德機器人（H02205.HK）披露的招股書，2022年-2024年報告期內，凈虧損2.7億元。公司表示，由于公司在快速增長的工業智能機器人市場中處于擴展業務及營運的階段，并且正持續投資于研發，因此未來可能繼續產生凈虧損。
這或許也意味著，一些企業確實已經到了“不得不上市”的時間節點。
摸著大模型過河
與此同時，機器人也許正在摸著大模型過河。
在國產AI大模型賽道，“六小虎”當前正在爭搶大模型第一股。7月，智譜在IPO上市輔導關口宣布獲得了浦東創投集團和張江集團10億元的戰略投資，并且將于近期完成首筆交割。MiniMax也連續發布了開源推理模型MiniMax-M1、海螺視頻Agent、MiniMax Audio更新版等五個產品。根據彭博報道，MiniMax正在考慮遞表港交所進行IPO，估值約為30億美元。
顧巨峰告訴第一財經記者，這波大模型的爭奪，關鍵還是參數的大小，數據的規模。“大模型太燒錢了。”如今大模型搶灘IPO，或許也是為了數學。“大模型領域正陷入‘燒錢-高估值’的循環。”顧巨峰解釋，企業需融大錢支撐研發，而估值飆升未必對應真實價值。他指出，泡沫與價值的分水嶺在于 “能否產生訂單”，“真正有價值的大模型都在行業應用，有人愿意真為這件事買單，而不是僅靠資本裹挾推高融資額和估值”。
大廠的威脅依然存在。顧巨峰認為，大模型未來仍然可能會成為大廠“專屬賽道”。顧巨峰強調，數據壁壘讓獨立大模型公司難以突圍，“訓練數據是核心，大廠的數據已經形成閉環，很多創業公司用錢也買不到。”
數據驅動，正在成為大模型、具身智能領域等新興科技領域的核心。“這和機器學習的范式變化有關。”零一萬物聯合創始人馬杰在主旨演講中表示，在機器的有監督學習環境中，AI依賴人類標注的數據學習，受限于人類認知邊界，在這種機器學習范式中，“人”帶來瓶頸。無監督學習則讓AI自主從數據中發現規律，在高效處理海量數據的同時探索學習上限，突破人類帶來的限制。
當數據成為重要資產，算力重要性不斷提高，不少大模型和機器人公司都將面臨更現實的問題。一位在現場的具身智能企業高管向第一財經記者透露，部分機器人企業尋求上市，也許是為了“輸血”。“數據不夠、錢不夠、算力不夠、商業化沒有明確跑通的閉環，留給他們的選擇其實不是很多。”
“港股對于微盈利企業的包容性強，部分板塊允許未盈利企業上市。”深度科技研究院院長張孝榮說。云跡科技、越疆科技等企業都是以《香港聯合交易所有限公司證券上市規則》第18C章規則申請上市。第18C章規則是港交所為特專科技公司設立的新框架，降低了特專科技企業的上市門檻。
一位宇樹科技的早期投資人也在此前向第一財經記者透露，目前對于宇樹的上市還沒有準確的消息，“沒有人能知道具體的時間，都是邊走邊看”。
鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標記有誤，請第一時間聯系我們修改或刪除，多謝。
