香港金管局近期頻繁干預匯市引發(fā)市場高度關注。7月4日，因港元觸及7.85弱方兌換保證，香港金管局單日買入296.34億港元，創(chuàng)2017年以來最大規(guī)模干預紀錄。值得關注的是，兩周內，當局累計買入金額達590.72億港元，銀行體系總結余降至1145.41億港元。

此次，港元匯率在短短兩個月內完成從強方保證到弱方保證的歷史最快切換，主要受港美息差持續(xù)走闊、套息交易活躍、上市公司派息期結束及半年結資金需求消退等多重因素驅動。盡管短期流動性收緊對港股形成壓制，但多數機構認為，聯系匯率制度下的技術性調整不會持續(xù)。隨著南向資金持續(xù)流入、市場對大中華區(qū)經濟前景的積極情緒等因素影響，香港市場流動性環(huán)境有望逐步改善。

快速切換有何原因？

香港金管局2025年7月4日早上公布，因港元兌美元匯率觸發(fā)7.85的“弱方兌換保證”，在前一晚紐約交易時段兩次入市干預，合共買入296.34億港元，單日回收操作規(guī)模創(chuàng)2017年以來新高。

此次干預是近期系列操作的最新動作。6月26日，金管局已買入94.2億港元；7月2日紐約時段再承接200.18億港元賣盤。至此，金管局在短短兩周內已累計買入590.72億港元。香港銀行體系總結余于2025年7月7日降至1145.41億港元。

值得注意的是，2025年5月初時，香港金管局曾因港元兌美元觸及“強方兌換保證”，四次出手向市場注入1294億港元。僅僅兩個月，港元從強方走向弱方，創(chuàng)下了歷史上最快的強弱保證切換。

第一財經記者從業(yè)內獲悉，香港自1983年起采用聯系匯率制度，將美元與港元以1:7.8價格錨定，并在2005年設立7.75至7.85的浮動區(qū)間。當港元匯率升值至7.75水平，即“強方兌換保證”時，香港金管局將出售港元，買入美元。當港元貶值至7.85水平，即“弱方兌換保證”時，金管局買入港元，出售美元。

港元匯率在短短兩個月內為何罕見完成從強方到弱方保證的切換？

香港金管局總裁余偉文在6月26日當局承接港元賣盤后指出，港元市場資金充裕，令港息下調，港美息差擴闊，引發(fā)買美元賣港元的套息交易，令港元匯率轉弱，加上上市公司派息高峰期接近尾聲、非本地公司將招股或發(fā)債所得的港元資金兌換回籠，以及半年結相關的港元資金需求已大致完成籌措，市場對港元需求有所減少，多重因素結合引致港匯觸發(fā)“弱方兌換保證”。這是聯系匯率制度設計和正常操作的一部分。

“雖然本輪HIBOR利率快速走弱，且港美匯率創(chuàng)下歷史上最快的強弱保證切換，但本質上并無特殊性。”華泰證券策略研究員李雨婕認為，HIBOR是香港銀行報價利率，期限從隔夜到12個月不等。今年以來，因為香港市場融資、企業(yè)分紅回購和港股熱度較高等原因，港元需求非常強勁，但美元相比之下則持續(xù)弱勢。港元匯率在4月持續(xù)走強并于5月2日觸及強方保證，金管局充當銀行對手方，以7.75港元/美元向銀行提供港元，在4天內共賣出1295億港元，香港銀行總結余激增2.9倍。如此大規(guī)模的流動性寬松使得HIBOR利率大幅走低，尤其是短期利率。1個月期、3個月期HIBOR利率分別下行至0.6%、1.7%。港元利率下降創(chuàng)造了套息空間，因此港元匯率又快速走弱。

記者從業(yè)內獲悉，一般當港元的融資成本遠低于美元時，交易員往往會借入港元，然后將其與收益率更高的美元貨幣對賣出，以賺取利差。近1個月來，港元套息成為全球收益最高的交易之一。

港美息差方面，在香港金管局最新出手干預后，港元隔夜同業(yè)拆借利率（HIBOR）7月4日仍為0.02982%，而7月2日的美國SOFR（有擔保隔夜融資利率）為4.4%，息差達4.37個百分點。而截至記者發(fā)稿，港元兌美元匯率仍錄7.8499，接近7.85的弱方極值。

匯率沒有持續(xù)沖擊弱方保證的基礎

后續(xù)港元匯率是否還會繼續(xù)觸發(fā)“弱方兌換保證”？

匯豐環(huán)球研究的亞洲外匯分析師在6月26日的一份研報中指出，盡管近期美聯儲降息預期升溫，港美息差較大，套利交易仍可能是一股重要力量，會再次將港元兌美元匯率推向7.85。歷史經驗表明，香港金管局可能會頻繁買入港元，出售美元，直到總結余被充分耗盡。

該研報進一步指出，當港美息差收窄且套利交易熱度降低后，港元兌美元匯率可能會更多地受到其他因素的影響，如果出現諸如資金流入香港股市、IPO火熱、股息派發(fā)高峰期或“去美元化”升溫等特殊的港元需求，或是人民幣升值以及市場對大中華區(qū)經濟前景的積極情緒等情況，港元匯率可能會持續(xù)脫離7.85的弱方極值。

業(yè)內通常認為，“北水”通過中資行購入港股后，機構需要買入港元進行結算，在一定程度上也會增加對港元的需求。記者注意到，近期南向資金流入香港市場的速度正在加快。7月7日，南向資金單日凈買入達到110.15億元。截至7月7日，近1個月內南向資金凈流入金額已經超過786億元。

市場觀察顯示，當前港元走弱更多是技術性調整。“匯率沒有持續(xù)沖擊弱方保證的基礎，因此不太可能造成流動性的大規(guī)模收緊，無須過于憂慮。”李雨婕認為，港幣觸及弱方保證只是技術性調整。金管局5月釋放流動性后，美港利差擴大，套息交易致使港元匯率走弱。近期伊以地緣沖突升級導致油價大幅走高、美元反彈和亞洲貨幣普遍走弱。但懷疑目前局面的持續(xù)性，以油價為例，中長期看，原油供需并不支持油價長期持續(xù)上漲。

瑞銀在近期的一份報告中指出，最近港元短期利率大幅下降，這吸引了一些投資者將其作為融資貨幣的興趣。雖然這表面上看起來頗具吸引力，但短期利率不太可能長期保持低位，而長期利率水位更高。

流動性緊縮預期或將持續(xù)

“股、匯、外部環(huán)境間存在復雜的傳導機制。”一名業(yè)內分析人士對記者表示，從歷史經驗來看，港匯走高，對吸引海外資金流入有一定的催化作用，港股有望走高。反之如港匯走弱，一定程度上也會影響港股走勢。

國都證券在研報中指出，港匯疲弱，金管局上周末兩度入市買港元，恒指連跌第二日，收市失守24000大關，全周計，恒生指數下跌1.5%，恒生科技指數上周更下跌2.3%。港匯走弱，資金持續(xù)流出港股，料恒指繼續(xù)受壓。

記者注意到，2017年以來，港匯曾四次持續(xù)觸及7.85“弱方兌換保證”，區(qū)間內恒生科技表現均承壓。

“港元貶值壓力延續(xù)，流動性邊際難言放寬，或將持續(xù)壓制港股成長估值。”東方財富證券研究所副所長、首席策略官陳果認為，短期來看，由于HIBOR利率尚未明顯抬升，港美利差（隔夜）仍維持在4%位置導致的港美套息交易或將繼續(xù)帶來港元貶值壓力，金管局或將繼續(xù)回收港元以維持港匯低于7.85位置，流動性緊縮預期或將持續(xù)。

但從中長期來看，市場普遍認為，港元匯率波動對港股的影響將趨于緩和。陳果認為，當前，SOFR利率平穩(wěn)，且美國處于降息周期內，金管局回收港元的節(jié)奏和規(guī)模以港匯7.85和實時的美元需求為基準，而無須以抬升HIBOR利率固定水平為準，香港低利率環(huán)境或將繼續(xù)維持，流動性緊縮的下行風險整體可控。此外，當前港股賣空交易占比已降低至歷史相對低位，港股下行壓力較小，且隨著港股情緒回暖，南向恢復凈流入，或將自動緩解港元貶值壓力。

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