特朗普周一表示將對韓國、日本等國征收25%的關稅，并對其他亞洲和非洲國家征收30%~40%不等的關稅，但生效日期被推遲至8月1日，這為談判留出了更長的時間窗口。

然而，此次關稅風暴的沖擊不及4月，美國三大指數跌幅不到1%。7月8日開盤后，亞太股市表現更令人意外，日、韓股市并沒有明顯受到關稅的影響，日經225指數、韓國Kospi指數分別漲0.25%、1.81%，上證綜指和恒生指數分別漲0.7%和1.09%。

隨著關稅進入第二季，市場的心態顯然出現轉向。接受第一財經記者采訪的投資經理和策略師表示，市場對關稅的擔憂有所下降，高盛認為，近期看起來歐美貿易談判達成協議的可能性變大，尤其是德國和意大利首腦的態度，可能會實現一個框架協議，然后留有時間進行后續的談判。同時，機構對股市的配置熱度普遍升溫，投行更是逆勢上調美股目標價，投資者亦更敢于加碼包括中國在內的亞太股市；但不變的在于，各界對美債可持續性的擔憂持續，因而弱美元的共識依舊存在，機構開始嚴肅對沖美元的敞口，全球央行增配黃金的趨勢仍將繼續。

關稅第二季下風險資產淡定

就目前而言，僅英國、越南和美國達成協議，其他談判結果仍不明確。美國財長貝森特在上周日的采訪中指出：“如果不推進相關事宜，那么到 8 月 1 日，關稅將回彈至 4 月 2 日的水平”，并表示這是為了對貿易談判施加 “最大壓力”。他還透露，將向部分貿易伙伴發送信件，“確定它們的關稅率。因此，未來幾天內我們將完成100%的工作”。

美國與英國的協議表明，最低名義關稅率不會低于 10%，但豁免和配額可能使澳大利亞、新加坡等經濟體的實際關稅率更低；美國對越南進口商品征收的名義關稅率為 20%（若被視為來自中國的轉口商品，則為 40%）。

摩根士丹利認為，美國與其他國家的協議可能在8月1日前完成。協議達成前，關稅或戰術性上調，美國可能單方面設定關稅率。該機構的美國公共政策主管邁克爾?澤扎斯強調了三種可能情景——基準情景：拖延問題，即暫停期延長，宣布一些高層協議及未來可能的關稅率上調；戰術性升級：如果談判停滯或失敗，美國可能決定有選擇地重新征收關稅，且時間線錯開；框架協議熱潮：宣布少量框架協議，以足夠明確美國關稅的方向是走低的。

然而，從市場表現來看，擔憂情緒明顯減弱。高盛更是逆勢上調了美股的目標位，將標普500 指數未來3個月、6個月、12個月的點位設定為6400點、6600點、6900點，此前是5900點、6100點、6500點。這反映了機構對于美聯儲更快和更深降息的預期。投資者目前預期的是三季度經濟數據走弱，然后美聯儲開始降息，當前首次降息預期在9月。

有投行人士對記者提及，倉位來看，對沖基金在美股的總杠桿和凈頭寸都在近期快速上漲，部分原因是平了空倉，但也主動增加了整體頭寸，反映出投資者對短期經濟和盈利下修有所容忍，并寄希望于后續降息。關稅談判90天的緩和期臨近，投資者重新擔心關稅風險會成為市場下行風險的催化劑。

高盛則認為，近期看起來歐美貿易談判達成協議的可能性變大，尤其是德國和意大利首腦的態度，可能會實現一個框架協議，然后留有時間進行后續的談判。未來的關注焦點將是——此前報復性關稅稅率增加是否緩解；歐洲是否效仿英國在談判中做出讓步；在核心商品上，美國是否會在232調查上有所特殊照顧；歐洲是否會降低貿易壁壘等。

在這一背景下，“保持投資”成為主流做法。全球最大資管機構、美國貝萊德（BlackRock）全球首席投資策略師李薇對第一財經記者表示，在這樣的環境中，面對長期不確定性，要抓住當下的投資機會，需更多依賴戰術視角（短中期），維持積極風險偏好，并超配美股；相比歐洲，當前的經濟基本面仍支持美國市場的相對強勢表現。

瑞士百達財富管理CIO辦公室首席投資官Alexandre Tavazzi對第一財經記者表示：“當前需要保持投資，如果從1989年以來一直保持投資標普500，你的平均回報率通常是10%。但如果你錯過了最好的10天，回報就會跌至8%。但往往回報最好的10天是緊跟在表現最糟糕的10天之后，這就是為什么保持投資并非易事。”

美債擔憂未變、弱美元延續

盡管市場對關稅的極度擔憂情緒已經變化，但美國政策不確定性加劇，疊加“大而美”法案（OBBBA）重燃赤字擔憂，國際投資人對美債的憂慮仍在延續。

根據美國國會預算辦公室（CBO）的估算，預計到2034年，該法案將使國家債務增加4.1萬億美元，并使1180萬美國人失去醫保。

據第一財經記者了解，一季度開始，尤其是歐洲機構投資者不斷將資金從美元資產調整到歐元資產，拋售最多的資產就是美國國債，這種資金流動的變化也加劇了美元的弱勢。這也解釋了，為何當前關稅的消息對美元并無太大幫助，往往可能還會削弱美元。年初以來，美元已經對歐元下跌近14%。

因此，相比起二季度，當前不變的一個趨勢在于，全球投資者都在嚴肅考慮對沖美元風險（早年美元資產持有者很少對沖外匯敞口，因為美元匯率、利率都更具優勢）。Alexandre Tavazzi對記者分析稱，對于歐洲投資者而言，如果購買10年期美國國債并對沖外匯風險，你的收益是1.9%；但如果投資者直接用本幣買入10年期德國債券，那么收益率為2.5 %。因此，現在不少歐洲債券經過外匯對沖后的收益率已經好于美債。

無獨有偶，渣打北亞區首席投資策略總監鄭子豐對記者表示，當前仍然看淡美元，預計未來12個月美聯儲降息3次，相對看好歐元、日元。同時他也提及，美債的主要持有人是在美國之外的地區，關稅談判不確定性或影響美國之外投資者對美債需求，這一趨勢可能延續，因此美國政府通過放松大型銀行儲備要求、推動穩定幣等政策應對外資需求減弱問題。

不過，在這一背景下，多家機構開始上調亞洲股市評級。鄭子豐認為，美元走弱利好該市場，最看好韓國和中國市場。韓國因新總統推動改革，國際資金有望重新流入；就中國股市而言，建議超配成長型的科技和非必需品消費板塊，以及在香港上市防御性高、股息豐厚的優質國企H股。

7月8日，上證綜指逼近3500點大關。摩根士丹利基金方面對記者表示，A股市場仍將沿著中國制造的主線演繹，繼續看好幾個方向：一是科技成長，出口管制的緩和對于具有海外產業鏈的公司更為有利；二是中國制造，包括高端機械、汽車、軍工甚至醫藥等，其中優質的公司需要重視；三是新消費，部分公司不但牢牢占據國內市場主導地位，海外市場拓展也極為順利，成為上市公司業績的新增長點。

黃金中長期仍將被增持

另一大不變的趨勢在于，黃金在中長期仍將成為全球央行、機構投資者的增配標的，盡管金價在5月沖擊3500美元高位后就持續在3300美元附近震蕩。

鄭子豐表示，黃金是多元化投資的首選標的，它被視為一種具吸引力的“去美元化”對沖工具，尤其是面對重新加征關稅、通脹和中東緊張局勢等風險，增配黃金也有助于降低投資組合的波動。尤其是對于全球央行等機構投資者而言，如果要降低美元配置，除了黃金，幾乎找不到其他可以替代的標的。

事實上，本輪黃金上漲背后的最大支撐力量就是央行。例如，中國在過去幾個月中持續囤積黃金。截至5月，中國央行連續7個月里一直在囤積黃金，將價格推高至創紀錄的點位。最新數據顯示，央行并未因高金價而停下購金的步伐——中國6月末黃金儲備報7390萬盎司（約2298.55噸），環比增加7萬盎司（約2.18噸），為連續8個月增持黃金。

嘉盛集團資深分析師Fawad Razaqzada對記者表示，在伊朗、以色列沖突降溫后，金價有所回調，但黃金仍緊緊抓住自今年年初以來建立的上升趨勢線。關鍵的短期支撐位在3300美元，然后是3250美元和3167美元。從上行方面來看，短期阻力位在3350美元、3400美元和3430美元附近。

AD：

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標記有誤，請第一時間聯系我們修改或刪除，多謝。