特朗普周一表示將對(duì)韓國(guó)、日本等國(guó)征收25%的關(guān)稅，并對(duì)其他亞洲和非洲國(guó)家征收30%~40%不等的關(guān)稅，但生效日期被推遲至8月1日，這為談判留出了更長(zhǎng)的時(shí)間窗口。

然而，此次關(guān)稅風(fēng)暴的沖擊不及4月，美國(guó)三大指數(shù)跌幅不到1%。7月8日開盤后，亞太股市表現(xiàn)更令人意外，日、韓股市并沒(méi)有明顯受到關(guān)稅的影響，日經(jīng)225指數(shù)、韓國(guó)Kospi指數(shù)分別漲0.25%、1.81%，上證綜指和恒生指數(shù)分別漲0.7%和1.09%。

隨著關(guān)稅進(jìn)入第二季，市場(chǎng)的心態(tài)顯然出現(xiàn)轉(zhuǎn)向。接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的投資經(jīng)理和策略師表示，市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅的擔(dān)憂有所下降，高盛認(rèn)為，近期看起來(lái)歐美貿(mào)易談判達(dá)成協(xié)議的可能性變大，尤其是德國(guó)和意大利首腦的態(tài)度，可能會(huì)實(shí)現(xiàn)一個(gè)框架協(xié)議，然后留有時(shí)間進(jìn)行后續(xù)的談判。同時(shí)，機(jī)構(gòu)對(duì)股市的配置熱度普遍升溫，投行更是逆勢(shì)上調(diào)美股目標(biāo)價(jià)，投資者亦更敢于加碼包括中國(guó)在內(nèi)的亞太股市；但不變的在于，各界對(duì)美債可持續(xù)性的擔(dān)憂持續(xù)，因而弱美元的共識(shí)依舊存在，機(jī)構(gòu)開始嚴(yán)肅對(duì)沖美元的敞口，全球央行增配黃金的趨勢(shì)仍將繼續(xù)。

關(guān)稅第二季下風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)淡定

就目前而言，僅英國(guó)、越南和美國(guó)達(dá)成協(xié)議，其他談判結(jié)果仍不明確。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特在上周日的采訪中指出：“如果不推進(jìn)相關(guān)事宜，那么到 8 月 1 日，關(guān)稅將回彈至 4 月 2 日的水平”，并表示這是為了對(duì)貿(mào)易談判施加 “最大壓力”。他還透露，將向部分貿(mào)易伙伴發(fā)送信件，“確定它們的關(guān)稅率。因此，未來(lái)幾天內(nèi)我們將完成100%的工作”。

美國(guó)與英國(guó)的協(xié)議表明，最低名義關(guān)稅率不會(huì)低于 10%，但豁免和配額可能使澳大利亞、新加坡等經(jīng)濟(jì)體的實(shí)際關(guān)稅率更低；美國(guó)對(duì)越南進(jìn)口商品征收的名義關(guān)稅率為 20%（若被視為來(lái)自中國(guó)的轉(zhuǎn)口商品，則為 40%）。

摩根士丹利認(rèn)為，美國(guó)與其他國(guó)家的協(xié)議可能在8月1日前完成。協(xié)議達(dá)成前，關(guān)稅或戰(zhàn)術(shù)性上調(diào)，美國(guó)可能單方面設(shè)定關(guān)稅率。該機(jī)構(gòu)的美國(guó)公共政策主管邁克爾?澤扎斯強(qiáng)調(diào)了三種可能情景——基準(zhǔn)情景：拖延問(wèn)題，即暫停期延長(zhǎng)，宣布一些高層協(xié)議及未來(lái)可能的關(guān)稅率上調(diào)；戰(zhàn)術(shù)性升級(jí)：如果談判停滯或失敗，美國(guó)可能決定有選擇地重新征收關(guān)稅，且時(shí)間線錯(cuò)開；框架協(xié)議熱潮：宣布少量框架協(xié)議，以足夠明確美國(guó)關(guān)稅的方向是走低的。

然而，從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，擔(dān)憂情緒明顯減弱。高盛更是逆勢(shì)上調(diào)了美股的目標(biāo)位，將標(biāo)普500 指數(shù)未來(lái)3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月的點(diǎn)位設(shè)定為6400點(diǎn)、6600點(diǎn)、6900點(diǎn)，此前是5900點(diǎn)、6100點(diǎn)、6500點(diǎn)。這反映了機(jī)構(gòu)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)更快和更深降息的預(yù)期。投資者目前預(yù)期的是三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，然后美聯(lián)儲(chǔ)開始降息，當(dāng)前首次降息預(yù)期在9月。

有投行人士對(duì)記者提及，倉(cāng)位來(lái)看，對(duì)沖基金在美股的總杠桿和凈頭寸都在近期快速上漲，部分原因是平了空倉(cāng)，但也主動(dòng)增加了整體頭寸，反映出投資者對(duì)短期經(jīng)濟(jì)和盈利下修有所容忍，并寄希望于后續(xù)降息。關(guān)稅談判90天的緩和期臨近，投資者重新?lián)年P(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)會(huì)成為市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)的催化劑。

高盛則認(rèn)為，近期看起來(lái)歐美貿(mào)易談判達(dá)成協(xié)議的可能性變大，尤其是德國(guó)和意大利首腦的態(tài)度，可能會(huì)實(shí)現(xiàn)一個(gè)框架協(xié)議，然后留有時(shí)間進(jìn)行后續(xù)的談判。未來(lái)的關(guān)注焦點(diǎn)將是——此前報(bào)復(fù)性關(guān)稅稅率增加是否緩解；歐洲是否效仿英國(guó)在談判中做出讓步；在核心商品上，美國(guó)是否會(huì)在232調(diào)查上有所特殊照顧；歐洲是否會(huì)降低貿(mào)易壁壘等。

在這一背景下，“保持投資”成為主流做法。全球最大資管機(jī)構(gòu)、美國(guó)貝萊德（BlackRock）全球首席投資策略師李薇對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，在這樣的環(huán)境中，面對(duì)長(zhǎng)期不確定性，要抓住當(dāng)下的投資機(jī)會(huì)，需更多依賴戰(zhàn)術(shù)視角（短中期），維持積極風(fēng)險(xiǎn)偏好，并超配美股；相比歐洲，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)基本面仍支持美國(guó)市場(chǎng)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

瑞士百達(dá)財(cái)富管理CIO辦公室首席投資官Alexandre Tavazzi對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“當(dāng)前需要保持投資，如果從1989年以來(lái)一直保持投資標(biāo)普500，你的平均回報(bào)率通常是10%。但如果你錯(cuò)過(guò)了最好的10天，回報(bào)就會(huì)跌至8%。但往往回報(bào)最好的10天是緊跟在表現(xiàn)最糟糕的10天之后，這就是為什么保持投資并非易事。”

美債擔(dān)憂未變、弱美元延續(xù)

盡管市場(chǎng)對(duì)關(guān)稅的極度擔(dān)憂情緒已經(jīng)變化，但美國(guó)政策不確定性加劇，疊加“大而美”法案（OBBBA）重燃赤字擔(dān)憂，國(guó)際投資人對(duì)美債的憂慮仍在延續(xù)。

根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）的估算，預(yù)計(jì)到2034年，該法案將使國(guó)家債務(wù)增加4.1萬(wàn)億美元，并使1180萬(wàn)美國(guó)人失去醫(yī)保。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，一季度開始，尤其是歐洲機(jī)構(gòu)投資者不斷將資金從美元資產(chǎn)調(diào)整到歐元資產(chǎn)，拋售最多的資產(chǎn)就是美國(guó)國(guó)債，這種資金流動(dòng)的變化也加劇了美元的弱勢(shì)。這也解釋了，為何當(dāng)前關(guān)稅的消息對(duì)美元并無(wú)太大幫助，往往可能還會(huì)削弱美元。年初以來(lái)，美元已經(jīng)對(duì)歐元下跌近14%。

因此，相比起二季度，當(dāng)前不變的一個(gè)趨勢(shì)在于，全球投資者都在嚴(yán)肅考慮對(duì)沖美元風(fēng)險(xiǎn)（早年美元資產(chǎn)持有者很少對(duì)沖外匯敞口，因?yàn)槊涝獏R率、利率都更具優(yōu)勢(shì)）。Alexandre Tavazzi對(duì)記者分析稱，對(duì)于歐洲投資者而言，如果購(gòu)買10年期美國(guó)國(guó)債并對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)，你的收益是1.9%；但如果投資者直接用本幣買入10年期德國(guó)債券，那么收益率為2.5 %。因此，現(xiàn)在不少歐洲債券經(jīng)過(guò)外匯對(duì)沖后的收益率已經(jīng)好于美債。

無(wú)獨(dú)有偶，渣打北亞區(qū)首席投資策略總監(jiān)鄭子豐對(duì)記者表示，當(dāng)前仍然看淡美元，預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)降息3次，相對(duì)看好歐元、日元。同時(shí)他也提及，美債的主要持有人是在美國(guó)之外的地區(qū)，關(guān)稅談判不確定性或影響美國(guó)之外投資者對(duì)美債需求，這一趨勢(shì)可能延續(xù)，因此美國(guó)政府通過(guò)放松大型銀行儲(chǔ)備要求、推動(dòng)穩(wěn)定幣等政策應(yīng)對(duì)外資需求減弱問(wèn)題。

不過(guò)，在這一背景下，多家機(jī)構(gòu)開始上調(diào)亞洲股市評(píng)級(jí)。鄭子豐認(rèn)為，美元走弱利好該市場(chǎng)，最看好韓國(guó)和中國(guó)市場(chǎng)。韓國(guó)因新總統(tǒng)推動(dòng)改革，國(guó)際資金有望重新流入；就中國(guó)股市而言，建議超配成長(zhǎng)型的科技和非必需品消費(fèi)板塊，以及在香港上市防御性高、股息豐厚的優(yōu)質(zhì)國(guó)企H股。

7月8日，上證綜指逼近3500點(diǎn)大關(guān)。摩根士丹利基金方面對(duì)記者表示，A股市場(chǎng)仍將沿著中國(guó)制造的主線演繹，繼續(xù)看好幾個(gè)方向：一是科技成長(zhǎng)，出口管制的緩和對(duì)于具有海外產(chǎn)業(yè)鏈的公司更為有利；二是中國(guó)制造，包括高端機(jī)械、汽車、軍工甚至醫(yī)藥等，其中優(yōu)質(zhì)的公司需要重視；三是新消費(fèi)，部分公司不但牢牢占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，海外市場(chǎng)拓展也極為順利，成為上市公司業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

黃金中長(zhǎng)期仍將被增持

另一大不變的趨勢(shì)在于，黃金在中長(zhǎng)期仍將成為全球央行、機(jī)構(gòu)投資者的增配標(biāo)的，盡管金價(jià)在5月沖擊3500美元高位后就持續(xù)在3300美元附近震蕩。

鄭子豐表示，黃金是多元化投資的首選標(biāo)的，它被視為一種具吸引力的“去美元化”對(duì)沖工具，尤其是面對(duì)重新加征關(guān)稅、通脹和中東緊張局勢(shì)等風(fēng)險(xiǎn)，增配黃金也有助于降低投資組合的波動(dòng)。尤其是對(duì)于全球央行等機(jī)構(gòu)投資者而言，如果要降低美元配置，除了黃金，幾乎找不到其他可以替代的標(biāo)的。

事實(shí)上，本輪黃金上漲背后的最大支撐力量就是央行。例如，中國(guó)在過(guò)去幾個(gè)月中持續(xù)囤積黃金。截至5月，中國(guó)央行連續(xù)7個(gè)月里一直在囤積黃金，將價(jià)格推高至創(chuàng)紀(jì)錄的點(diǎn)位。最新數(shù)據(jù)顯示，央行并未因高金價(jià)而停下購(gòu)金的步伐——中國(guó)6月末黃金儲(chǔ)備報(bào)7390萬(wàn)盎司（約2298.55噸），環(huán)比增加7萬(wàn)盎司（約2.18噸），為連續(xù)8個(gè)月增持黃金。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Fawad Razaqzada對(duì)記者表示，在伊朗、以色列沖突降溫后，金價(jià)有所回調(diào)，但黃金仍緊緊抓住自今年年初以來(lái)建立的上升趨勢(shì)線。關(guān)鍵的短期支撐位在3300美元，然后是3250美元和3167美元。從上行方面來(lái)看，短期阻力位在3350美元、3400美元和3430美元附近。

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