2025年上半年，債券市場在規(guī)模擴容與利率波動的交織影響下，呈現(xiàn)出復雜多變的格局。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年債市總發(fā)行量突破27萬億元，其中利率債占比近四成。與此同時，債市利率劇烈波動，10年期國債收益率在一季度上行30個基點后，于二季度又快速下行，形成“倒V”形走勢。

在上半年債券發(fā)行放量、利率大幅波動的背景下，下半年債市的走向成為各方關注的焦點。綜合多家機構觀點，下半年債市預計維持震蕩格局，10年期國債收益率波動區(qū)間或維持在1.5%~1.8%之間。

市場分析人士指出，下半年債市運行將受到經(jīng)濟增長動能、政策協(xié)同效應、債務化解進展等多重因素的綜合影響，投資者需在復雜多變的市場環(huán)境中尋找結構性機遇。

規(guī)模擴容與利率波動交織

規(guī)模擴容與利率波動交織，成為2025年上半年債券市場的顯著特征。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上半年債市總發(fā)行量達27.29萬億元，同比增幅接近24%。其中，利率債作為絕對主力，發(fā)行量達16.9萬億元，占比近四成。在利率債中，國債發(fā)行7.89萬億元，地方債發(fā)行5.49萬億元，共同構成了核心驅(qū)動力。

值得注意的是，地方債期限結構呈現(xiàn)顯著變化，30年期品種占比躍升至14%。各地新增專項債發(fā)行節(jié)奏顯著加快，規(guī)模達2.16萬億元，發(fā)行進度49.11%，較去年同期提速10.82個百分點。同時，渤海證券固收團隊測算指出，利率債凈融資規(guī)模同比激增，其中國債凈融資達3.4萬億元，約為去年同期的兩倍。

信用債市場則呈現(xiàn)溫和增長但分化加劇，上半年總發(fā)行量10.35萬億元，同比增速為6%。其中，企業(yè)債發(fā)行量同比下降9.61%，部分主體融資承壓；城投債市場呈現(xiàn)明顯分層態(tài)勢，高等級債券利差壓縮了15個基點，而弱資質(zhì)主體風險正逐步顯性化。

結構性政策債券表現(xiàn)尤為亮眼，科創(chuàng)債發(fā)行總量突破6200億元，單月峰值達5000億元，資金密集流向新能源、半導體、高端裝備等關鍵領域。

伴隨發(fā)行擴容的是債市利率的劇烈波動。一季度受政策預期修正及資金面收緊影響，10年期國債收益率單季上行30個基點，于1月末觸及1.89%的年內(nèi)高點；進入二季度，在中美貿(mào)易摩擦升級背景下，央行實施降準降息操作，推動收益率快速下行，至6月末回落至1.65%附近，形成“倒V”形走勢。

市場流動性同步轉(zhuǎn)向?qū)捤桑罹叽硇缘你y行間7天質(zhì)押回購利率（DR007）從年初的2.3%附近持續(xù)下行至1.7%以下，資金面實現(xiàn)由“緊平衡”向“相對寬松”的切換。渤海證券固收團隊分析稱，一季度利率上行主要因貨幣政策預期及資金偏緊，收益率曲線趨于平坦化；二季度貿(mào)易博弈主導市場，利率回落后維持低位震蕩格局，政策工具箱的靈活運用有效緩沖了外部沖擊。

下半年震蕩行情或延續(xù)

上半年債市發(fā)行放量后，下半年走勢成為市場關注焦點。綜合多家機構觀點，下半年債市預計維持震蕩格局，10年期國債收益率波動區(qū)間或維持在1.5%~1.8%區(qū)間。

當前多家券商形成基本共識，認為債市將維持震蕩態(tài)勢。華泰證券固收首席分析師張繼強分析稱，下半年利率債供給壓力與貨幣政策寬松預期形成對沖，多空力量趨于均衡。在此背景下，創(chuàng)新型品種的供給變化值得關注，科創(chuàng)債等新品種有望為市場注入增量。

債券供給節(jié)奏將成為影響市場的重要變量。中信建投固收首席分析師曾羽測算數(shù)據(jù)顯示，下半年利率債凈融資規(guī)模預計約6.88萬億元，月均1.15萬億元，接近2023年同期水平。值得重視的是，若新型政策性金融工具如期落地，可能帶來政策性金融債的額外供給壓力。華創(chuàng)證券固收團隊研究進一步提示，需要警惕8月至10月的時段風險，屆時“寬信用”政策效果顯現(xiàn)與政府債券供給放量可能形成疊加效應。

面對復雜市場環(huán)境，機構普遍建議采取攻守兼?zhèn)涞牟僮魉悸贰Ｔ诶蕚I域，“啞鈴型”策略獲得青睞，機構建議同時關注短端流動性和長端配置價值，并把握利率曲線平坦化特征下的波段機會。部分機構尤其強調(diào)三季度配置窗口的價值，浙商證券首席分析師覃漢認為，三季度在資金面寬松延續(xù)、央行流動性管理預期以及潛在降息空間的共同支撐下，做多勝率相對較高。

信用債市場則呈現(xiàn)積極變化。中信證券首席經(jīng)濟學家明明認為，隨著地方債務化解工作穩(wěn)步推進及房地產(chǎn)市場逐步企穩(wěn)，信用風險呈現(xiàn)收斂態(tài)勢。配置策略上，建議重點關注三大方向：化債重點區(qū)域的優(yōu)質(zhì)城投債、財務穩(wěn)健的國有房企債券，以及經(jīng)營穩(wěn)定的城商行二級資本債。同時可結合資金面環(huán)境，適當運用中短期限套息策略，并通過信用債ETF等工具捕捉結構性機會。

整體而言，下半年債市運行將同時受到經(jīng)濟增長動能、政策協(xié)同效應、債務化解進展等多重因素影響。機構人士指出，在預期的震蕩行情中，投資者需保持組合靈活性，既要控制久期風險，也要敏銳捕捉不同品種、不同期限的結構性機遇。三季度政策窗口期與四季度供給壓力的動態(tài)博弈，將成為牽引市場節(jié)奏的關鍵軸線，而精準把握階段機會或許比判斷單邊趨勢更具實操價值。

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