據(jù)媒體援引知情人士消息稱，美國(guó)總統(tǒng)特朗普將在未來幾天簽署一項(xiàng)行政命令，指示美國(guó)勞工部和證券交易委員會(huì)（SEC）向美國(guó)雇主和養(yǎng)老計(jì)劃管理機(jī)構(gòu)提供指導(dǎo)，旨在為私募基金進(jìn)入美國(guó)401（k）養(yǎng)老計(jì)劃開大門。

知情人士表示，該命令的細(xì)節(jié)尚未最終確定，仍有待審查。SEC在6月25日曾表示，希望擴(kuò)大養(yǎng)老計(jì)劃的私募投資產(chǎn)品占比，并稱這是其未來一年的優(yōu)先處理事項(xiàng)之一。

多年游說

過去幾十年來，私募基金行業(yè)一直在努力打入401（k）市場(chǎng)。

根據(jù)投資公司協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2024年底，美國(guó)養(yǎng)老金固定繳款計(jì)劃（defined-contribution plans）持有12.4萬億美元資產(chǎn)，這對(duì)私募基金行業(yè)來說是一筆巨大的財(cái)富。2020年，在特朗普第一屆任期內(nèi)，就曾讓勞工部就曾發(fā)布信函，稱企業(yè)可以負(fù)責(zé)任地提供給員工納入私募產(chǎn)品投資的目標(biāo)日期基金（target-date fund），只要他們仔細(xì)考慮費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)等問題。目標(biāo)日期基金是為滿足個(gè)人養(yǎng)老投資需求設(shè)計(jì)的基金品種，其名稱中設(shè)定目標(biāo)退休年份，通過動(dòng)態(tài)調(diào)整權(quán)益類與固定收益類資產(chǎn)比例實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)逐步降低。但拜登政府上任后，勞工部又在2021年發(fā)布了一封新信函，信中表示“不支持或不建議企業(yè)采納此類投資”。

支持者表示，隨著傳統(tǒng)養(yǎng)老計(jì)劃投資品類飽和，在計(jì)劃中納入私募投資產(chǎn)品，將有助于實(shí)現(xiàn)投資多元化并提高回報(bào)。反對(duì)者則認(rèn)為私募產(chǎn)品不適合普通儲(chǔ)戶。比如，上個(gè)月，馬薩諸塞州民主黨參議員伊麗莎白·沃倫就曾質(zhì)詢401（k）服務(wù)提供商Empower，鑒于該行業(yè)“投資者保護(hù)薄弱、缺乏透明度和管理費(fèi)昂貴”等因素，它打算如何保護(hù)投資私募產(chǎn)品的退休人員的權(quán)益。

大部分企業(yè)雇主也始終不愿將私募基金產(chǎn)品納入401（k）計(jì)劃，因?yàn)橐环矫妫侥蓟痤愅顿Y產(chǎn)品更難估值，也通常需要將資金鎖定更長(zhǎng)時(shí)間，還需支付更高管理費(fèi)。另一方面，英特爾、洛克希德馬丁等已率先在退休計(jì)劃中納入部分私募產(chǎn)品的大型企業(yè)，曾遭到員工起訴，且以往判例顯示，敗訴概率更大。

固定繳款計(jì)劃替代方案協(xié)會(huì)的創(chuàng)始人兼主席（Defined Contribution Alternatives Association）愛潑斯坦（Jonathan Epstein）稱，在美國(guó)，起訴401（k）計(jì)劃提供商涉嫌過高投資是一項(xiàng)大生意。2006年以來，已經(jīng)出現(xiàn)過數(shù)百起此類訴訟。因此，他稱，私募基金對(duì)特朗普政府本輪游說的重點(diǎn)是，希望能進(jìn)行監(jiān)管改革，使起訴提供私募基金產(chǎn)品的退休計(jì)劃提供商和企業(yè)雇主變得更加困難，并發(fā)布相關(guān)指導(dǎo)方針，使他們面臨此類訴訟時(shí)，能獲得更多法律依據(jù)。該協(xié)會(huì)是一個(gè)倡導(dǎo)在退休計(jì)劃中加入私募基金類產(chǎn)品的貿(mào)易組織。眼下，伴隨行政令即將簽署，他稱，私募基金進(jìn)入養(yǎng)老計(jì)劃的最后一個(gè)障礙，即將被消除。

還值得一提的是，5月22日，聯(lián)邦法院在英特爾員工起訴其在401（k）計(jì)劃中納入費(fèi)用和風(fēng)險(xiǎn)均較高的私募產(chǎn)品的案件中，判定英特爾勝訴。愛潑斯坦稱，這一判定結(jié)果和其他發(fā)展表明，私募基金已“跨過了加入401（k）計(jì)劃的臨界點(diǎn)”。

疑慮猶存

雖說行政令尚未簽署，細(xì)節(jié)也不明確，蠢蠢欲動(dòng)的私募基金巨頭已提前布局。

先鋒集團(tuán)、貝萊德和Empower此前均宣布，計(jì)劃為401（k）投資者提供私募投資產(chǎn)品。阿波羅資管和道富集團(tuán)早在數(shù)月前，就推出了包含私募投資品的目標(biāo)日期基金。藍(lán)色貓頭鷹資本本周也宣布，正與退休計(jì)劃提供商Voya合作，開發(fā)包含私募投資品種的401（k）產(chǎn)品。藍(lán)色貓頭鷹管理的2730億美元資產(chǎn)中，約40%來自富人。而總部位于紐約的Voya為39000多名美國(guó)企業(yè)雇主提供服務(wù)，參與其退休計(jì)劃者達(dá)到900多萬，這些人的總計(jì)投入資金超過6300億美元。

即便如此，對(duì)該行政令的推行，各方也仍存疑慮。非營(yíng)利組織Better Markets證券政策主希夫林（Ben Shiffrin）表示，開放私募基金進(jìn)入401（k）計(jì)劃不一定能創(chuàng)造公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。“我最大的擔(dān)憂之一是，大型機(jī)構(gòu)投資者仍將獲得最好的產(chǎn)品，其他人仍將只剩下點(diǎn)‘殘羹’。”

Ropes & Gray律師事務(wù)所合伙人利特斯坦（Josh Lichtenstein）稱，企業(yè)和養(yǎng)老計(jì)劃提供商也仍不放心，希望特朗普政府能明確提供“安全港”條款，使任何決定在401（k）計(jì)劃中提供私募基金產(chǎn)品的企業(yè)都能免于承擔(dān)責(zé)任。還有些人希望直接對(duì)《雇員退休收入保障法》進(jìn)行修改，因?yàn)檫@將使起訴退休計(jì)劃提供商變得更加困難。這些變化不是必要的，但會(huì)有所幫助。

貝萊德的財(cái)務(wù)總監(jiān)斯莫爾（Martin Small）在本周的分析師電話會(huì)議上也表示，“即便行政令簽署，我們可能仍需看到訴訟改革，或者至少看到一些行業(yè)層面的改革，比如將‘私募基金產(chǎn)品持倉(cāng)’寫進(jìn)養(yǎng)老金固定繳款計(jì)劃描述中。”

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