6月18日，證監會發布《關于在科創板設置科創成長層增強制度包容性適應性的意見》（下稱《科創板意見》），明確科創成長層重點服務技術有較大突破、商業前景廣闊、持續研發投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業。

同時，科創板推出6項改革舉措，包括：擴大第五套標準適用范圍；對于適用科創板第五套上市標準的企業，試點引入資深專業機構投資者制度；面向優質科技型企業試點IPO預先審閱機制等；支持在審未盈利科技企業面向老股東開展增資擴股等活動等。

在廣發證券（000776.SZ，01776.HK）副總經理、投行委主任委員胡金泉看來，科創板“1 6”政策是資本市場深化改革的重要舉措，不僅為科技創新企業提供了更廣闊的發展空間，也為投資者開拓了新機遇，相信未來科創板將釋放更大活力，有效服務國家科技創新和新質生產力發展。

“保薦未盈利企業上市既是機遇也是挑戰。”胡金泉在接受第一財經記者獨家專訪時表示，設置科創成長層，對科創企業實施分層管理，能夠更好地滿足未盈利科創企業發行上市的合理需求。

圍繞國家戰略產業布局

第一財經：廣發證券投資銀行業務對科創板項目如何布局？

胡金泉：廣發證券圍繞國家戰略產業布局，將人工智能（AI ）、綠色能源、生命科學等前沿領域作為核心賽道，充分整合平臺資源，全力服務科技自立自強、“卡脖子”技術攻關及進口替代等關鍵領域的優質企業。目前已形成了發行、申報、輔導、儲備的科創板IPO項目梯隊，如在審項目機器人減速器龍頭企業環動科技、全球最大的超導磁體獨立供應商健信超導等，正在輔導的未盈利科技企業粵芯半導體、銳石創芯，同時還有在執行的并購重組項目。后續將繼續加大優質科創板項目的培育與儲備，在AI 、機器人、航空航天、化工新材料、生命科學健康等領域形成具有競爭力的項目儲備優勢。

第一財經：下一步，證監會和交易所將借鑒當前生物醫藥行業適用第五套標準的做法，結合人工智能、商業航天、低空經濟等領域產業特點，成熟一個推出一個。如何看待這些行業的投融資機會？

胡金泉：在當前資本市場深化改革背景下，證監會借鑒第五套標準為人工智能、商業航天和低空經濟等戰略性產業開辟靈活上市通道，標志著資本邏輯正從短期盈利考核轉向長期技術價值與市場前景評估。這些領域作為新質生產力的核心代表，雖具有投入大、周期長的共性，但政策支持、技術突破與商業化落地的協同效應正催生差異化的投融資機遇。這三個領域的投資需把握三大核心標準：政策適配性、技術-商業平衡、產業鏈卡位能力。相信隨著第五套標準的重啟并擴大適用范圍，資本市場將更有效識別“真創新”企業，推動資本與技術創新的良性循環。

第一財經：監管部門倡議引導金融資本投早、投小、投長期、投硬科技，在投行業務執行上，有些什么具體做法？

胡金泉：除了積極挖掘上述行業的項目以外，投行需要建設包括資深專業機構投資者在內的行業專業機構投資者生態圈，定期舉辦產業論壇、閉門會議、主題分享、優質企業推薦等活動，與專業機構投資者共同評估企業的科創屬性，為包括早期、小型在內的優質科技型企業提供融資支持。投行可為早期、小型優質科技型企業提供規范運作培訓、股權激勵設計、推薦行業人才、引薦上下游資源、舉辦行業論壇等投行綜合服務。

退出方面，投行通過推動并購重組等工具的應用，豐富資本退出路徑；通過路演等方式，引導市場理性看待未盈利科技企業的長期價值，培育“耐心資本”。此外，在審期間支持企業根據研發等合理需求向老股東擴股募資，是一項貼近實體經濟需求、廣受市場主體關切的創新政策。

支持優質未盈利科技企業

第一財經：設置科創成長層這一舉措具有的意義在哪里？

胡金泉：設置科創成長層，對科創企業實施分層管理，能夠更好地滿足未盈利科創企業發行上市的合理需求，對于支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創屬性突出的優質未盈利科技型企業的發展具有重要意義，同時也有助于增強科創板制度的包容性和適應性，更好地服務于科技創新和新質生產力發展。通過“分層管理 精準風控”，不僅有效解決了未盈利科技企業的融資難題，還為投資者劃定了清晰的風險邊界，是資本市場服務新質生產力發展的關鍵制度創新。

第一財經：如何看待允許沒有盈利的企業科創板上市？對投資銀行業務來說，選擇項目和風控上要如何作出應對？

胡金泉：對于投資銀行業務而言，保薦未盈利企業上市既是機遇也是挑戰。

在項目選擇上，投行應聚焦硬科技領域，優先布局生命健康科學、人工智能、商業航天、低空經濟等前沿科技領域，更加注重行業前景研究和可投性分析，準確識別企業是否符合國家戰略發展需要、是否屬于對產業發展具有引領和支撐作用的科技創新領域、是否具備行業發展前景。

在業務風控上，未盈利企業帶來了估值新要求，投行需要持續加強自身核心專業能力建設，強化行業理解能力、價值發現能力、盡職調查能力和資產定價能力。未盈利科技型企業往往具備企業盈利周期長、研發投入大的特征。投行業務人員在盡職調查過程中要加強研發費用的真實性核查，關注研發投入是否真實、是否有效產出科研成果，評估企業的研發團隊和研發實力，包括成員的專業背景、過往研發成果等，結合企業專利申請數量及質量等方面，判斷其持續創新能力以及研發成果轉化能力，大額研發投入未來是否具備商業化落地可能性，防范“偽科技”企業。

第一財經：IPO預先審閱機制推出，如何平衡信息披露和投資者知情權的關系？

胡金泉：預先審閱制度是借鑒了境外成熟市場的“秘密遞交”制度，為科技型企業提供了更為友好的上市環境。從信息披露和投資者知情權的角度來看，監管層在設計預先審閱機制時顯然已經充分考慮了二者之間的平衡。

預先審閱制度一方面有利于減少科技型企業在發行上市階段的“曝光”時間，更好保護企業的信息安全、技術安全，對于開展關鍵核心技術攻關的科技型企業來講，這一制度可有效降低其上市過程中的風險和顧慮，增強其在科創板IPO上市的意愿。

另一方面，在企業選擇正式提交IPO申報時，受理當日將一并披露預先審閱階段的問詢回復文件，以及正式申報文件與預先審閱申請文件差異情況的專項說明。投資者獲取的發行人信息披露內容及質量都有充分保證，在新股發行認購之前也有充分的時間對行業前景、投資價值進行深入研判。

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