民生證券股份有限公司周泰,李航,王姍姍,盧佳琪近期對中曼石油進行研究并發布了研究報告《2025年半年報點評：毛利環比表現穩健，期間費用環比大增》，給予中曼石油買入評級。

　　中曼石油(603619)

　　事件：公司發布了2025年半年度報告。2025年上半年，公司實現營業收入19.81億元，同比增長3.29%；實現歸母凈利潤3.00億元，同比下降29.81%；實現扣非歸母凈利潤2.91億元，同比下降30.38%。

　　毛利環比表現穩健，伊拉克油田項目啟動以及匯兌損失增加使得期間費用大增。25Q2，公司實現營業收入10.38億元，同比下降6.56%，環比增長10.02%；實現歸母凈利潤0.70億元，同比下降72.44%，環比下降69.33%；實現扣非歸母凈利潤0.69億元，同比下降72.21%，環比下降68.98%。從毛利情況來看，25Q2，公司毛利潤為4.38億元，同比下降17.17%，環比增長0.98%；而期間費用達到2.87億元，同比大幅增長71.38%，環比大幅增長257.56%；其中，管理費用為0.85億元，同比增長79.01%、環比增長27.46%，主要是伊拉克油田項目啟動導致費用增加，財務費用為1.37億元，同比增長102.48%，主要是受到堅戈匯率變動導致匯兌損失增加。

　　原油業務毛利下滑，油服業務盈利回升。25H1，在油價下滑的背景下，公司營業收入同比增長3.29%，其中，原油銷售/油服工程實現收入10.84/7.61億元，同比-2.72%/ 15.75%；公司毛利潤同比僅下滑-3.16%，其中，原油銷售/油服工程實現毛利潤7.34/1.19億元，同比-11.96%/ 203.29%；兩業務毛利率分別為67.75%/15.59%，同比-7.11/ 9.64pct。

　　原油產量迅速增長，首次布局非洲勘探市場。25H1，公司產量持續提升，生產原油43.89萬噸，同比增長8.37%，其中，溫宿/堅戈區塊產量分別為31.80/12.09萬噸，同比 0.54%/ 36.30%。公司憑借一體化運營能力和高效的管理模式，不斷優化堅戈區塊的開采方案，其Q1和Q2產量分別為5.70和6.39萬噸，環比提升明顯；岸邊老礦權中部多地層作業協議獲批，打破了單一地層作業的局限，為鹽下油氣勘探開辟了新路徑，新岸邊項目南斷塊S1井試油獲得高產油流，展現出良好的勘探開發前景。此外，公司于2025年6月17日成功中標阿爾及利亞Zerafa II勘探開發項目并順利簽署合同，從而首次進入非洲油氣勘探市場，該項目公司持有90%權益，礦權面積為3.87萬平方公里，評估天然氣儲量為1092.57億立方米。

　　投資建議：公司成本優勢強，產量具備高成長性，我們預計，2025~2027年公司歸母凈利潤分別為6.85/9.22/10.41億元，對應當前股本的EPS分別為1.48/1.99/2.25元，對應2025年8月27日收盤價的PE分別為14/10/9倍，維持“推薦”評級。

　　風險提示：油價大幅下降風險；勘探進程不達預期的風險；海外油田作業進度不及預期的風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。

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