8月30日，陸家嘴金融沙龍第25期在上海浦東圓滿舉行。本次活動以“全球大宗商品定價博弈的中國路徑”為主題，邀請來自大宗商品領域和金融衍生品領域的專家，共同探討中國在當前全球大宗商品市場定價體系中的突圍路徑。

定價權的提升來源于產業筑基、貨幣賦能等四方面

近年來，中國期貨市場的全球影響力在不斷增強。新湖期貨股份有限公司董事、上海市期貨同業公會會長馬文勝在主旨演講中介紹，截至今年5月，我國農產品、金屬以及化工品類等大宗商品交易量排在全球前十。

而在交易量前十的農產品中，除美國芝加哥交易所的玉米排在第六位外，其余都是中國產品；金屬類產品中，除紐約商品交易所的黃金排在第十位外，其余都是中國產品；交易量前十的化工類產品均為中國產品。此外，上海期貨交易所的燃料油交易量位列全球第六，大連交易所的焦煤交易量位列全球第八。

中國期貨市場的全球影響力離不開中國特色期貨市場的建設，包括工具結構、產品結構、交易所參與者以及市場效率等方面。

工具方面，期貨市場的套期保值受到中國上市公司的重視。馬文勝指出，近年來，參與期貨市場套期保值的上市公司數量快速增長，5800家上市公司中，有1500家參與了套期保值；同時，市場保證金規模也在不斷擴大，截至7月，全市場保證金已經達到了1.8萬億，持倉規模也創歷史新高。

從期貨產品品種看，馬文勝指出，目前我國上市的期貨品種包含所有制造業門類，為產業提供了多元化的風險管理工具，例如期貨、期權、期轉現等。近年來，隨著期貨風險管理子公司的發展，場外期權、場外互換、場外掉期的規模等也在不斷優化，幫助企業更加精細化地進行風險管理。

“通過多樣性的品種、多元化的工具，中國的期貨市場已經編織了一張較為完整的風險管理網，這張網兜住了產業的價格波動風險”，馬文勝表示，在沒有期貨時，風險只能在產業鏈中進行傳遞，期貨市場的發展，可以將產業鏈的風險轉移至期貨市場，使產業鏈更加穩定。

期貨市場交易參與者方面，馬文勝表示，目前我國有24個特定品種對外開放，通過QFII（Qualified Foreign Institutional Investor：合格的境外機構投資者）和RQFII（RMB Qualified Foreign Institutional Investor：人民幣合格境外機構投資者）可參與交易境內的91個期貨和期權品種。馬文勝非?？春眠@種特定品種的制度設計，認為這可以讓境外交易者直接參與境內的期貨交易，以人民幣計價結算，美元作為保證金，便于跨境貿易的定價。同時，期貨行業在走出去的過程中，也推動著人民幣計價體系的輸出。例如，在行業組織協同上，9家大宗商品協會聯合倡議構建人民幣計價體系。

在人民幣計價體系的構建中，中國定價權提升的核心路徑在哪里？馬文勝表示，核心路徑來源于產業筑基、期貨突破、貨幣賦能以及政策協同四方面。

產業筑基是以全球最大生產與消費規模為基礎，強化供需兩端的市場影響力，2024年中國大宗商品消費量占全球40%，產量占35%。

期貨突破是通過特定品種的國際化與規則創新，推動“中國價格”成為全球基準。2024年中國期貨市場成交量占全球商品類期貨成交量的70.91%，交易量上占絕對優勢。

貨幣賦能是要擴大人民幣在大宗商品計價結算中的使用，2024年的前8個月，大宗商品人民幣跨境結算金額達1.5萬億元，同比增長22.7%，占比提升至26.5%。

政策協同是要通過自貿區試驗、多邊合作與行業組織推動，形成定價權提升的制度合力。在馬文勝看來，提升重要大宗商品的價格影響力已上升到國家戰略，既是應對外部沖擊的安全閥，也是爭奪全球治理話語權的先手棋。

以倉單為基石，建設中國大宗商品市場新業態

國際大宗商品市場經歷了由現貨市場走向中遠期市場，再走向期貨衍生品市場的路徑，那么中國市場的發展路徑是什么？

上海大宗商品倉單登記有限責任公司負責人蔣曉全認為，大宗商品市場永恒的話題是期現結合，而期現結合的基石是倉儲和倉單。

2021年4月，黨中央、國務院在《關于支持浦東新區高水平改革開放打造社會主義現代化建設引領區的意見》中，提出了建設全國性大宗商品倉單登記注冊中心，全倉登應運而生，交易所開始在上海、青島、浙江三地以保稅倉單為基石進行了試點探索。

蔣曉全指出，全倉登的業務模式是將借鑒管理標準倉單的經驗復制推廣到現貨倉單，依托期貨交易所集團庫的管理模式，對接倉儲集團，從而形成全國集中登記的倉單平臺。同時，全倉登也借鑒期貨規則的體系，建立了三層體系，上層是倉單立法和浦東新區倉單管理辦法，中間是倉單登記、質押管理和倉庫管理等一系列倉單業務規則，最下層是客戶和倉儲協議。

“今年是全倉登業務全面發展的第一年”，蔣曉全表示，公司進行了全方位的拓品種、拓功能、拓場景，以銅為試點，依托中國物流、上港集團簽署商業化協議，確保倉單的真實性和唯一性。其中，在倉單質押的場景中，對接7家銀行，融資金額達6740萬元，實現了從倉單登記到融資放款全程線上高效推進。在拓功能上，公司的倉單平臺現在具備倉單、存貨、質押、貿易轉讓等登記功能，對接航貿數鏈、浦江數鏈存證、信息多方校驗及多方查詢功能。

對于未來發展，蔣曉全指出，公司將聚焦現貨倉單，推廣標準倉單的定制化管理模式，夯實大宗商品現貨倉單登記的基礎，穩步拓展品種、類型和功能；品種方面，今年下半年擬拓展到全部有色金屬品種以及橡膠、紙漿，明年會進一步向黑色及其他品種拓展；場景方面，會逐步拓展到質押、交易和轉讓等功能，與更多的商業銀行合作，推進大宗商品現貨平臺對接。

應從現貨、金融和貨幣市場三維度協同發力

從資本管理的角度，金融工具的運用也有助于提升大宗商品的定價能力。

“從現貨與期貨市場的發展情況來看，我國礦石等原生資源產量占比較低?！敝行胖凶C資本管理有限公司副總經理王贊鈞表示，在此情況下，很難取得現貨貿易的定價權，需要系統性地從現貨市場、金融市場和貨幣結算三個維度協同發力。

具體而言，王贊鈞認為，現貨市場是定價權的根基，供給端原生資源的稀缺性和集中性，使其對下游分散的消費端占據明顯的議價優勢，因此只有逐步掌握原生資源和關鍵流通環節，才能夯實我國在大宗商品價值鏈中的地位。

金融市場建設是定價權的支柱，核心目標是“用自己的規則保護自己的產業”，要實現這一目標，關鍵在于推動期貨市場國際化，擴大開放程度，增強“中國價格”在全球市場中的影響力。開放的前提是著力打造具有國際競爭力的投行機構，應對市場開放帶來的外部挑戰，運用專業能力為出海企業產業鏈布局“保駕護航”。

貨幣結算體系是隱藏在所有商品貿易背后的關鍵流通環節，推動人民幣在國際大宗商品貿易中的計價與結算，是打破“美元霸權”閉環、攀登中國定價影響力高峰的關鍵一躍。在王贊鈞看來，美元借助黃金和原油上漲構建了貨幣流通體系，我們也要找到適合自己的、構建貨幣流通體系的核心要素。

除現貨市場外，場外衍生品業務在定價博弈中如何發揮助力作用？王贊鈞表示，首先需要服務好實體企業個性化的風險管理需求，通過提供多樣化的交易結構、靈活便利的交易方式和定制化的風險管理方案，賦能更多產業鏈上下游企業更高效地應對價格波動，穩定企業經營，間接提升期貨市場的深度和代表性，使價格更真實的反映實體供需；其次，需要提供豐富的場外衍生工具，使大宗商品成為更有吸引力的資產配置類別，從而擴大市場參與者結構。通過“商品策略指數”、“固收 ”、“奇異期權”等結構化產品，不僅能滿足不同風險偏好資金的需求，還可促進產業與金融深度融合，進一步提升期貨市場的廣度和價格發現的權威性。

增加棉花的定價權，需要打通交割、結算環節

作為大宗商品的重要品種之一，棉花的定價權也至關重要。結合實際從業經驗，上海國際棉花交易中心首席顧問姬廣坡從具體品種出發，分享了棉花的定價權問題。

他指出，2010年是中國棉花期貨交易量超越美國的元年，當年鄭商所的棉花期貨交易金額達20萬億，約3040億美元，交易量同比增長2700%，而美國同年的增長率是100%。同時，兩國期貨價格走勢一致，我國漲幅為90%，美國漲幅為100%，且都在一個月之內達到了最高點，說明價格實現了較好的國內外聯動。此后，兩國陸續進入追趕、共存、超越階段。截止到2024上半年，我國棉花期貨交易量是1萬億，美國交易量是280億，中國的交易量是美國的35倍左右。

在中美棉花定價權博弈中，姬廣坡認為，定價權與期貨市場的關系密不可分，決定定價權的因素很多，交易量只是其中一個重要因素，但不是全部，目前全球棉花定價權仍以美國為主導。

因此，姬廣坡表示，期貨市場還有很大的潛力可以挖掘，包括交易對接、結算、交割三方面。目前美國期貨市場允許美國及其他國家的棉花交割，但還不允許中國的棉花交割，而國內期貨市場只允許中國的棉花交割，外棉均不能交割。要擴大競爭力，提升定價權，需要打通交割、結算等環節，中外棉花交易的連接、結合是至關重要的一環。

期貨公司搭建“中國價格”的輸出通道

作為重要的市場參與機構，期貨公司如何助力大宗商品定價與產業鏈穩定？恒力期貨有限公司副總經理孫朝旺表示，中國的期貨公司已經由原來傳統的中介服務商蛻變成為期貨及衍生品的綜合服務商，在全球大宗商品定價體系中發揮著越來越重要的作用。目前中國已上市的商品和期權品種達到了131個，在全球交易量最大的20個農產品期貨品種中占據了16席，商品期貨的成交量在全球成交量中占比超過六成，連續多年位居世界前列。

孫朝旺指出，期貨公司在服務境內產業企業和機構投資者的過程中，積累了豐富經驗。隨著市場需求的多元化與行業發展的專業化，期貨公司的經營范圍已經實現從單一領域到全維度的跨越式發展，目前已經涵蓋了場內與場外、境內與境外、期貨與現貨多個維度。在此基礎上，期貨公司作為服務商幫助眾多的產業企業和機構投資者參與大宗商品定價，并且在此過程中幫助企業穩定生產經營，提高市場占有率和品牌影響力。

除服務境內企業外，孫朝旺表示，在中國期貨市場國際化進程中，期貨公司也是重要的推動者和橋梁。截至今年上半年，全市場新增41萬個期貨客戶，其中來自全球39個國家和地區的交易者參與到中國期貨市場，使得中國價格也被應用到更多的場景和領域。例如，我國原油期貨規模位居全球前三，成為亞太地區的重要參考。

在孫朝旺看來，雖然中國價格的國際影響力日益凸顯，但是中國企業的定價能力仍需進一步提高，期貨公司及子公司如何助力中國大宗商品定價能力提升？孫朝旺指出，中國期貨公司目前已經在境外設立了67家子公司，其中一級子公司22家，且這些海外子公司獲得了多家主流交易所的清算會員資格，搭建了“中國價格”的輸出通道。此外，期貨公司還設立了風險管理子公司，在產品創設方面搭建了產品的工具橋梁，針對性地解決了境外投資者參與中國期貨市場的痛點和難點，幫助境外投資者更加便捷地參與中國期貨市場，進一步提升中國市場的國際影響力。

“陸家嘴金融沙龍”由上海市委金融辦、浦東新區人民政府指導，陸家嘴金融沙龍秘書處主辦，第一財經、財聯社提供媒體支持。該系列活動將構建與“陸家嘴論壇”相呼應的常態化交流平臺，通過機制化、場景化、國際化運作，持續輸出金融改革“浦東智慧”，深度賦能浦東經濟高質量發展，全力助推上海國際金融中心核心區建設邁向新高度。

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