華源證券股份有限公司葛星甫,王碩近期對傳音控股進行研究并發布了研究報告《經營觸底回暖，積極探索下一代智能生態》，給予傳音控股買入評級。

　　傳音控股(688036)

　　投資要點：

　　事件：傳音控股披露2025年中報，2025年上半年，公司實現營收290.77億元，同比下滑15.86%，實現歸母凈利潤12.13億元，同比下滑57.48%；單二季度，公司實現營收160.74億元、同比下滑6.09%、環比增長23.61%，實現歸母凈利潤7.23億元，同比下滑41.03%、環比增長47.47%，二季度毛利率為20.76%，環比提升1.49pct。

　　降息預期 需求旺季，新老市場協同推進，下半年有望維持高景氣運行。IDC數據統計顯示，2025年上半年，公司在全球手機市場的占有率為12.5%，在全球手機品牌廠商中排名第三，其中智能機在全球智能機市場的占有率為7.9%，排名第六。基于下半年新興市場旺季特征以及美聯儲降息預期促進新興市場購買力增強，預計下半年將維持旺季運行。

　　以非洲為代表的傳統優勢市場市占率重回高位、持續享受市場增長紅利：canalys數據顯示，2025年二季度，非洲智能手機市場實現穩健增長，出貨量同比提升7%至1920萬部，成為全球表現最好的地區之一，其中傳音以51%的市占率位居第一，遠超第二名三星的18%。此外，非洲市場整體仍處于上升階段，除滲透率提升外，美聯儲降息預期也有望帶動市場修復，參考canalys數據，2021年，非洲智能機出貨量為9050萬部，2022年開始，受美聯儲加息等宏觀因素壓制，市場總量持續下滑，2022年全年出貨量為6480萬部，2023年略有好轉全年出貨量6870萬部，2024年，美聯儲停止加息，市場開始修復，全年出貨量達7470萬部。當前，在美聯儲降息預期下，我們認為非洲智能機市場總量將會繼續提升。

　　以東南亞為代表的新市場市占率持續擴張：canalys數據顯示，2025年二季度，東南亞市場出貨量為2500萬部，較去年同期小幅下滑約1%，其中傳音以450萬部出貨量占據了18%的份額位居第二，逆勢增長17%，市占率距離第一只有1pct的差距，其中在菲律賓、印尼等國家的市占率更是達到了37%和20%，分別位于第一和

　　第二。

　　與GoogleCloud共建AI生態，從硬件廠商向“AI 終端 服務”轉型。從基于Android的深度定制系統，到借助Google Ads幫助開發者在海外實現流量變現，傳音與Google的合作由來已久。如今，面對AI浪潮的第三次質變，雙方的合作正邁向一個全新的維度——共同打造一個會主動思考、能自動執行任務的下一代AI智能生態。這一合作包括借助GoogleCloud的AI技術(如Gemini系列模型、Imagen和Veo模型等)構建先進的系統架構，支持多模態交互，并致力于打造下一代AI智能生態，使AI手機能夠端到端解決復雜任務，成為用戶的“隨身管家”。此外，傳音還利用Google的廣告工具提升其數字平臺業務的變現效率，并通過Google Cloud的技術增強其運營能力，共同推動新興市場數字化發展，服務于全球億萬消費者和開發者。

　　盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為45.46/56.55/72.20億元，同比增速分別為-18.07%/24.38%/27.68%，當前股價對應的PE分別為

　　22.57/18.15/14.21倍。鑒于公司毛利率觸底回升、下半年有望節奏向上，維持“買入”評級。

　　風險提示：新興市場需求不及預期、原材料價格上漲、市場競爭加劇等風險。

　　證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華源證券葛星甫研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.6%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利60.96億，根據現價換算的預測PE為16.29。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為104.36。

AD：

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標記有誤，請第一時間聯系我們修改或刪除，多謝。