l 核心邏輯：OPEC 增產(chǎn)與需求疲軟壓制市場(chǎng)，地緣擾動(dòng)與庫(kù)存下降形成弱支撐，油價(jià)震蕩尋底
一、成本與供需動(dòng)態(tài)：供應(yīng)過剩壓力加劇，需求季節(jié)性轉(zhuǎn)弱
1. 供應(yīng)端持續(xù)增壓
(1) OPEC 超額增產(chǎn)：9月增產(chǎn)54.7萬(wàn)桶/日計(jì)劃正式落地，完全恢復(fù)2023年220萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)額度，供應(yīng)壓力凸顯。沙特欲下調(diào)10月對(duì)亞洲官價(jià)，搶占俄羅斯市場(chǎng)份額，加劇競(jìng)爭(zhēng)。
(2) 美國(guó)產(chǎn)量高位韌性：EIA數(shù)據(jù)顯示原油產(chǎn)量維持1344萬(wàn)桶/日（環(huán)比 6萬(wàn)桶/日），鉆機(jī)數(shù)下降但頁(yè)巖油效率提升，增量受限。
(3) 地緣擾動(dòng)邊際減弱：伊朗與以色列?；饏f(xié)議執(zhí)行中，霍爾木茲海峽航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)降低；俄羅斯原油出口周度有所回落，但因?yàn)蹩颂m襲擊友誼管道及煉廠，部分供應(yīng)中斷預(yù)期仍存。
2. 需求端季節(jié)性疲軟
(1) 北半球旺季結(jié)束：美國(guó)勞動(dòng)節(jié)后駕駛需求步入季節(jié)性低谷，汽油消費(fèi)環(huán)比下滑，煉廠開工率環(huán)比下降，加工量減少。
(2) 東方需求分化：印度進(jìn)口俄油意愿堅(jiān)韌（9月計(jì)劃增購(gòu)15-30萬(wàn)桶/日），但美國(guó)對(duì)印加征50%關(guān)稅壓制其采購(gòu)能力；中國(guó)煉廠步入秋季檢修，進(jìn)口需求放緩。
3. 庫(kù)存與利潤(rùn)表現(xiàn)
(1) 全美庫(kù)存超預(yù)期下降：商業(yè)原油庫(kù)存減少239.2萬(wàn)桶至4.18億桶，汽油庫(kù)存降124萬(wàn)桶，餾分油降179萬(wàn)桶，但戰(zhàn)略儲(chǔ)備（SPR）增加，暗示隱性供應(yīng)充裕。
(2) 裂解利潤(rùn)分化：汽油裂解價(jià)差因俄羅斯煉廠遇襲逆季節(jié)性走強(qiáng)，但柴油需求疲軟，航煤裂解邊際轉(zhuǎn)弱。
二、宏觀擾動(dòng)與政策博弈：關(guān)稅沖擊與降息預(yù)期交織
1. 中美關(guān)稅間接傳導(dǎo)
(1) 對(duì)印關(guān)稅加碼至50%：8月底美國(guó)對(duì)印度商品新關(guān)稅生效，懲罰其采購(gòu)俄油行為，但印度通過盧比-盧布結(jié)算規(guī)避，實(shí)際供應(yīng)減量有限。
(2) 中國(guó)需求政策托底：第三批"以舊換新"資金下達(dá)，提振制造業(yè)及物流需求，間接支撐柴油消費(fèi)，但原油直接關(guān)聯(lián)度低。
2. 美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期升溫
(1) 降息概率強(qiáng)化：鮑威爾杰克遜霍爾講話暗示"就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)上升"，市場(chǎng)計(jì)價(jià)9月降息25基點(diǎn)，美元流動(dòng)性寬松預(yù)期支撐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。
(2) 特朗普干預(yù)聯(lián)儲(chǔ)：罷免理事庫(kù)克事件削弱美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性，歷史類比1971年尼克松施壓伯恩斯場(chǎng)景，或加劇政策不確定性。
三、價(jià)格展望與策略：區(qū)間震蕩待破局，關(guān)注OPEC 會(huì)議與數(shù)據(jù)
1. 價(jià)格運(yùn)行區(qū)間
l 短期：主力合約SC2510運(yùn)行區(qū)間參考465-500元/桶。。
2. 具體想法：
l 上方壓力來(lái)自O(shè)PEC 增產(chǎn)及需求淡季，500附近的空頭頭寸或具有較好的安全邊際，下方支撐源于低庫(kù)存及地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，短期 470-465元 / 桶區(qū)域或具有一定的支撐。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
l 上行風(fēng)險(xiǎn)：
地緣沖突升級(jí)：烏克蘭擴(kuò)大襲擊俄能源設(shè)施，導(dǎo)致日均50萬(wàn)桶供應(yīng)中斷；
OPEC 意外減產(chǎn)：9月會(huì)議推翻增產(chǎn)計(jì)劃，轉(zhuǎn)向供應(yīng)管理。
l 下行風(fēng)險(xiǎn)：
印度采購(gòu)收縮：迫于關(guān)稅壓力削減俄油進(jìn)口；
中國(guó)累庫(kù)加速：檢修季需求下滑，港口庫(kù)存突破年內(nèi)高位。
關(guān)鍵邏輯補(bǔ)充：
(1) SC估值壓制因素：國(guó)內(nèi)倉(cāng)單高企 煉廠檢修啟動(dòng)，SC較Brent貼水，基本面弱于外盤。
(2) 印度博弈的"悖論"：進(jìn)口俄油遭美國(guó)制裁，但若轉(zhuǎn)向中東成本增加4-5美元/桶，短期難改采購(gòu)習(xí)慣。
(3) 庫(kù)存去化可持續(xù)性：當(dāng)前去庫(kù)源于臨時(shí)性供應(yīng)擾動(dòng)（俄煉廠遇襲），而非需求根本改善，后續(xù)累庫(kù)壓力仍存。
本期核心矛盾：
OPEC 鐵了心增產(chǎn)搶市場(chǎng) vs 美聯(lián)儲(chǔ)忙著降息救經(jīng)濟(jì)——產(chǎn)油國(guó)和消費(fèi)國(guó)的政策完全錯(cuò)拍，結(jié)果就是油價(jià)卡在“供應(yīng)過剩”和“流動(dòng)性希望”之間來(lái)回撕扯，短期博弈加劇。
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