本月以來，券商陸續(xù)召開中期策略會，年中展望觀點(diǎn)相繼出爐，機(jī)構(gòu)如何研判2025年A股“下半場”？

年初至今，A股市場先是在DeepSeek的帶動下掀起AI投資浪潮。進(jìn)入二季度，市場雖受關(guān)稅風(fēng)波影響，但在“國家隊”出手穩(wěn)市后迅速止跌企穩(wěn)。兩階段里，科技、新消費(fèi)和創(chuàng)新藥表現(xiàn)搶眼。

對于下半年A股走勢，以中金、中信建投為代表的“中字頭”券商認(rèn)為，市場將呈現(xiàn)“先震蕩，后向上”“前穩(wěn)后升”走勢，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動能穩(wěn)步復(fù)蘇仍是關(guān)鍵，市場上行空間的打開取決于一攬子政策，尤其是財政政策能否繼續(xù)發(fā)力，以支持復(fù)蘇趨勢延續(xù)。

關(guān)于下半年的配置方向，新消費(fèi)、科技仍被看好。風(fēng)格上，有分析認(rèn)為，市場將從中小票題材輪動，轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)的趨勢性行情。還有券商提示稱，下半年市場的不確定性將主要來自外部挑戰(zhàn)，仍需注重宏觀政策應(yīng)對。

機(jī)構(gòu)預(yù)判A股下半年前穩(wěn)后升

進(jìn)入6月中下旬，A股2025年“上半場”收官在即。

回顧市場在年內(nèi)至今的表現(xiàn)：年初，A股波動放大，滬指一度失守3200點(diǎn)，市場交易情緒有所回落。據(jù)東方財富數(shù)據(jù)，年初至春節(jié)假期前（1月2日至1月27日），三大指數(shù)區(qū)間跌幅均超2%。

進(jìn)入2月份，受DeepSeek帶動，相關(guān)概念板塊有所表現(xiàn)，大盤逐漸企穩(wěn)，滬指在2月上旬站穩(wěn)3300點(diǎn)，市場對“春季躁動”行情有所期待；3月之后，又有多重利好因素點(diǎn)燃市場熱情，包括兩會推出各項利好政策，央行釋放“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”信號等，滬指在當(dāng)月中旬站上3400點(diǎn)。

二季度以來，4月初，全球資本市場受“關(guān)稅風(fēng)暴”沖擊，A股市場在“國家隊”出手增持穩(wěn)市之后，迅速止跌。5月至今，市場呈現(xiàn)震蕩分化格局。

目前，A股的“上半場”進(jìn)入收官倒計時，券商對下半年的市場表現(xiàn)有何預(yù)判？

整體來看，多家龍頭券商均認(rèn)為，下半年A股蓄勢待起。

“A股下半年預(yù)計先震蕩，后向上。”中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤稱，基本面預(yù)期限制了市場短期大漲的動能，但下半年確定性的弱美元趨勢、資本市場政策支持和流動性環(huán)境整體性改善，有望推動A股震蕩中樞持續(xù)上移。

哪些因素將支撐市場上行？在黃文濤看來，全球基本面超預(yù)期改善、國內(nèi)增量政策落地和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展，有望成為市場向上的關(guān)鍵催化。

中金公司認(rèn)為，A股下半年在節(jié)奏上或呈現(xiàn)“前穩(wěn)后升”。

“歷史‘大底’及今年階段底部或均已出現(xiàn)，A股韌性凸顯，預(yù)計A股下半年節(jié)奏上或?yàn)椤胺€(wěn)后升’。”中金公司研究部國內(nèi)策略首席分析師李求索表示。

他分析稱，年初至今，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)改善但外部不確定性上升，全球地緣環(huán)境和科技敘事變化成為市場新的主導(dǎo)因素，A股在偏窄區(qū)間內(nèi)高頻波動，結(jié)構(gòu)上，成長、消費(fèi)、周期和紅利均有亮點(diǎn)。

“當(dāng)前時點(diǎn)，我們認(rèn)為，全年A股市場階段性底部可能已在4月初出現(xiàn)，下半年繼續(xù)注重結(jié)構(gòu)和節(jié)奏層面變化。”李求索說。

還有龍頭券商提出，股市“轉(zhuǎn)型牛”越來越清晰。

國泰海通證券策略首席分析師方奕稱，中國股市“轉(zhuǎn)型牛”的格局越來越清晰，戰(zhàn)略看多2025年。

他說，給出上述預(yù)判觀點(diǎn)是基于市場經(jīng)過出清調(diào)整后，投資人對經(jīng)濟(jì)形勢的認(rèn)識已然充分，其對估值收縮的邊際影響減小的情況。與此同時，股票價格反映的是投資者對未來的預(yù)期，而預(yù)期變動的主要矛盾，已經(jīng)從經(jīng)濟(jì)周期的波動，轉(zhuǎn)變?yōu)橘N現(xiàn)率的下降，尤其是無風(fēng)險利率與風(fēng)險認(rèn)識的系統(tǒng)性降低。

繼續(xù)看好新興科技、新消費(fèi)賽道

板塊方面，年初至今，以AI為代表的科技主線在上漲后出現(xiàn)調(diào)整，大消費(fèi)板塊一度開啟升勢，消費(fèi)板塊被認(rèn)為是2025年AI 之外的第二主線。

整體來看，下半年，券商仍普遍看好人工智能、新消費(fèi)等的表現(xiàn)。

“紅利為底倉，擁抱‘新機(jī)智藥’（新消費(fèi)、人形機(jī)器人、人工智能、創(chuàng)新藥）新賽道。”黃文濤說，看好以紅利資產(chǎn)作為底倉品種的配置策略，同時積極擁抱上述新賽道。

具體而言，這一新賽道即：新消費(fèi)，包括美妝個護(hù)、寵物食品、珠寶等；人形機(jī)器人，包括行星滾柱絲杠、六維力傳感器、靈巧手等關(guān)鍵零部件；人工智能，包括AI算力、AI Agent、AI應(yīng)用、智能駕駛等；創(chuàng)新藥，包括BD出海、制藥、CXO等。

黃文濤認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)角度來看，新賽道技術(shù)迭代快、技術(shù)路線多，適合主動權(quán)益進(jìn)行前瞻布局。但他也提示稱，從市場角度來看，新賽道公司業(yè)務(wù)復(fù)雜度更高。

方奕表示，新興科技是主線，周期金融是“黑馬”。他建議，關(guān)注新興科技成長、周期消費(fèi)復(fù)興等主題。

具體到科技投資，中信證券首席A股策略師裘翔觀察到，下一階段，伴隨中國自主科技能力不斷提升，圍繞中國自主科技能力提升的投資邏輯，將會逐步轉(zhuǎn)向?qū)υ瓌?chuàng)甚至領(lǐng)先的技術(shù)能力的重估。

“2025年DeepSeek、軍工、創(chuàng)新藥行情就驗(yàn)證了這一點(diǎn)。”他說，其他具備類似潛力的新興產(chǎn)業(yè)包括AR眼鏡、自動駕駛、具身智能、無人機(jī)、固態(tài)電池等。

除上述投資主題之外，紅利板塊、港股，也被券商重點(diǎn)提及。

裘翔說，最重要的策略選擇應(yīng)是重塑港A配比，進(jìn)一步提升港股配置；其次是回歸核心資產(chǎn)，聚焦新興行業(yè)以及傳統(tǒng)行業(yè)的龍頭公司；接著才是考慮行業(yè)選擇的問題。

“我們建議，聚焦上述三個不受貿(mào)易摩擦影響的長期趨勢。最后才是擇時問題，三季度末到四季度可能是指數(shù)牛市的關(guān)鍵入局時點(diǎn)。”他說。

市場風(fēng)格上，裘翔認(rèn)為，下半年，市場風(fēng)格將回歸核心資產(chǎn)。“我們判斷，風(fēng)格上會發(fā)生2021年以來的重大切換，從持續(xù)4年的中小票題材輪動，轉(zhuǎn)向核心資產(chǎn)的趨勢性行情。”他說。

李求索則建議，不確定性環(huán)境下，應(yīng)聚焦確定性，先穩(wěn)后攻，具體包括三大方向：一是產(chǎn)能周期視角下的機(jī)會；二是與經(jīng)濟(jì)周期和外部風(fēng)險關(guān)聯(lián)度不高的高景氣機(jī)會；三是分紅確定性強(qiáng)的紅利板塊。

他建議，可關(guān)注五大主題：并購重組、人工智能、超跌優(yōu)質(zhì)龍頭、消費(fèi)精細(xì)化和逆周期政策支持。

此外，李求索認(rèn)為，不確定性主要來自外部挑戰(zhàn)，仍需注重國內(nèi)的宏觀政策應(yīng)對。

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