7月3日晚間，阿里巴巴（NYSE:BABA，09988.HK）公告稱，擬發(fā)行約120億港元零利息可交換債券，其中阿里巴巴可以選擇交付阿里健康（00241.HK）股份履行交換義務(wù)。

這樣的操作方式，被部分投資者解讀為阿里巴巴在未來變相減持阿里健康，7月4日上午阿里健康大跌6.42%，報(bào)收4.23港元，成交15.27億港元；阿里巴巴一度跌近3%隨后回升，上午跌0.56%，報(bào)收106.56港元，成交65.24億港元。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，換股價(jià)格6.23港元遠(yuǎn)高于當(dāng)前阿里健康交易價(jià)格，未來幾年內(nèi)能回升到6.23港元的機(jī)會(huì)很大，能夠讓換股實(shí)現(xiàn)，當(dāng)前不能簡(jiǎn)單理解為利空，相關(guān)操作也沒有導(dǎo)致阿里健康股東權(quán)益被稀釋。對(duì)阿里巴巴而言，此前2025財(cái)年有近千億港元的回購(gòu)，分紅也比較多，120億港元資金對(duì)財(cái)務(wù)狀況影響并不大。

2032年到期零利息，交換價(jià)格6.23港元

7月3日晚間，阿里巴巴發(fā)布公告，計(jì)劃發(fā)行本金總額約120億港元、2032年到期的零息可交換債券。債券發(fā)行預(yù)計(jì)將于2025年7月9日完成，債券將于2032年7月9日到期。

債券的初始交換比率為每100萬(wàn)港元本金額的債券，可交換約16.05萬(wàn)股阿里健康股份，相當(dāng)于每股阿里健康股份的初始交換價(jià)格為 6.23 港元，相比目前阿里健康股價(jià)高大約50%。由此可見，如果阿里健康股價(jià)到達(dá)6.23港元，債券持有人就可以轉(zhuǎn)股，阿里巴巴也就實(shí)現(xiàn)減持。

對(duì)于募集資金的用途，阿里稱擬將債券發(fā)行募集資金凈額用于一般公司用途，包括進(jìn)行投資以支持公司的云基礎(chǔ)設(shè)施和國(guó)際商業(yè)業(yè)務(wù)的發(fā)展。債券持有人可選擇在自債券發(fā)行日后第41日起，至債券到期日前第五個(gè)預(yù)定交易日收盤時(shí)止的任何時(shí)間，將全部或任何部分的債券進(jìn)行交換。在交換中，阿里巴巴可自行選擇根據(jù)債券中規(guī)定的條款，通過交付阿里健康股份、現(xiàn)金或兩者組合的方式履行其交換義務(wù)。

阿里健康是阿里巴巴集團(tuán)的并表子公司，阿里巴巴集團(tuán)持有其約64%的股份。以7月4日中午收盤682億港元市值計(jì)算，阿里巴巴持股市值為436.5億港元。阿里健康及其子公司主要業(yè)務(wù)包括醫(yī)藥健康產(chǎn)品及服務(wù)銷售業(yè)務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康服務(wù)業(yè)務(wù)、數(shù)字化追溯服務(wù)業(yè)務(wù)及其他創(chuàng)新服務(wù)。

阿里巴巴集團(tuán)預(yù)計(jì)，在債券發(fā)行后及未來交換為阿里健康股份后，阿里健康仍將是阿里巴巴集團(tuán)的旗艦醫(yī)療健康平臺(tái)和并表子公司，并將繼續(xù)與阿里健康及阿里巴巴生態(tài)系統(tǒng)成員密切合作，推動(dòng)“人工智能 醫(yī)療健康”產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

關(guān)于投資者對(duì)沖交易，在債券未償還期間，阿里巴巴預(yù)計(jì)，債券的某些認(rèn)購(gòu)人可能采用可轉(zhuǎn)換套利策略，通過賣空阿里健康股份或建立有關(guān)的空頭衍生品頭寸，以對(duì)沖債券風(fēng)險(xiǎn)敞口，并可能導(dǎo)致阿里健康股價(jià)波動(dòng)。

阿里健康2025財(cái)年（截至2025年3月31日）總收入為306億元，同比增長(zhǎng)13.2%；調(diào)整后凈利潤(rùn)額為19.5億元，同比增長(zhǎng)35.6%，調(diào)整后凈利潤(rùn)率從5.3%提升至6.4%。阿里巴巴2025財(cái)年（截至2025年3月31日）實(shí)現(xiàn)收入9963.47億元（1373.00億美元），同比增長(zhǎng)6%；經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長(zhǎng)5%至1730.65億元。

2025年2月，阿里宣布未來三年將投入超過3800億元用于建設(shè)云和AI硬件基礎(chǔ)設(shè)施，推動(dòng)千行百業(yè)加速擁抱AI。6月26日，阿里巴巴集團(tuán)董事長(zhǎng)蔡崇信、阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘發(fā)布《致股東的信》?！拔磥硎?，最大的增量和變量都是以AI為核心的驅(qū)動(dòng)力帶來的變革?！辈坛缧?、吳泳銘在年報(bào)致股東信中表示，打造領(lǐng)先的AI模型，追求模型智能能力的上限和邊界，同時(shí)建設(shè)具備AI技術(shù)服務(wù)能力、全球競(jìng)爭(zhēng)力的云計(jì)算網(wǎng)絡(luò)，是阿里把“AI 云”塑造成未來新增長(zhǎng)引擎的機(jī)會(huì)。

并非直接減持

關(guān)于阿里健康前景，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相關(guān)操作沒有讓股東權(quán)益遭到稀釋，短期內(nèi)股價(jià)的波動(dòng)并不會(huì)直接影響公司的運(yùn)營(yíng)和業(yè)務(wù)發(fā)展；而對(duì)阿里巴巴而言，大量的回購(gòu)和分紅顯示了現(xiàn)金充足，而且未來大量投入人工智能，融資120億港元引發(fā)的變化并不大，融資成本也很低。

港股100研究中心顧問余豐慧向第一財(cái)經(jīng)記者表示，阿里巴巴發(fā)行120億港元可交換債券，并非直接減持阿里健康，而是提供了一種在未來將債務(wù)轉(zhuǎn)換為股權(quán)的選擇，這種操作對(duì)市場(chǎng)情緒的影響是顯而易見的，因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心這可能導(dǎo)致未來市場(chǎng)上阿里健康的股票供應(yīng)增加，從而對(duì)股價(jià)構(gòu)成壓力。不過對(duì)于阿里健康的前景而言，短期內(nèi)股價(jià)的波動(dòng)并不會(huì)直接影響公司的運(yùn)營(yíng)和業(yè)務(wù)發(fā)展。

余豐慧表示，此次阿里巴巴通過發(fā)行可交換債券籌集資金，可以在不立即出售資產(chǎn)的情況下獲取資本，這對(duì)于阿里巴巴來說是一種靈活的資金管理策略，有助于其在其他關(guān)鍵領(lǐng)域進(jìn)行投資或擴(kuò)展。這也顯示出阿里巴巴正在尋求多樣化的融資渠道，以維持其財(cái)務(wù)靈活性和穩(wěn)健性。整體上，這次事件提醒投資者關(guān)注兩公司之間的關(guān)聯(lián)性和潛在的資本運(yùn)作，以及這些動(dòng)作對(duì)未來股價(jià)和公司戰(zhàn)略方向的具體影響。

有香港分析師則認(rèn)為，如果阿里巴巴要減持，其實(shí)可以直接在二級(jí)市場(chǎng)直接賣阿里健康，而目前的做法不是馬上在4港元多的位置減持；阿里健康大幅下跌之后，阿里巴巴目前并沒有實(shí)現(xiàn)減持。如果阿里健康一直沒法升到6.23港元的話，債券持有人就可以選擇不轉(zhuǎn)股，實(shí)際上未來幾年時(shí)間來看，阿里健康可以繼續(xù)上升到6.23港元的機(jī)會(huì)也比較大。阿里健康來看，由于可交換債券不涉及新股發(fā)行，阿里健康的總股本不會(huì)因此稀釋。

此外，目前阿里巴巴現(xiàn)金儲(chǔ)備較多，回購(gòu)分紅力度都比較大，不見得是因?yàn)槿卞X而要融資。目前這個(gè)減持操作來說，對(duì)阿里巴巴財(cái)務(wù)和前景來說基本沒影響，該分析師稱。

2025財(cái)年阿里巴巴以119億美元回購(gòu)了11.97億股普通股，年度股息和特別股息總計(jì)46億美元。

桓睿天澤總經(jīng)理莫小城認(rèn)為，關(guān)于阿里巴巴減持阿里健康并發(fā)行可交換債券，投資者更應(yīng)從戰(zhàn)略和價(jià)值投資的角度來看待。短期的市場(chǎng)波動(dòng)并不能掩蓋企業(yè)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)價(jià)值，阿里巴巴未來可能減持阿里健康，更多是戰(zhàn)略層面的資產(chǎn)優(yōu)化，不等于對(duì)阿里健康商業(yè)模式的否定。醫(yī)藥數(shù)字化是長(zhǎng)期趨勢(shì)，阿里健康是否仍具核心競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)前景，才是投資者更應(yīng)關(guān)注的焦點(diǎn)。在市場(chǎng)恐慌中理性看待，是構(gòu)建長(zhǎng)期回報(bào)的關(guān)鍵，面對(duì)當(dāng)前的短期擾動(dòng)，恰恰是價(jià)值投資者審視并布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的好時(shí)機(jī)。

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