債券市場，作為現(xiàn)代金融體系的核心血脈，其動向牽一發(fā)而動全身。當(dāng)前全球債券市場規(guī)模已突破150萬億美元，中國債市以183萬億元人民幣（約25萬億美元）的體量穩(wěn)居全球第二，占比高達(dá)16.7%。在構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局的戰(zhàn)略背景下，中國債券市場面臨深刻轉(zhuǎn)型，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

近日，陸家嘴金融沙龍第十四期活動在上海成功舉辦。此次活動匯聚了眾多業(yè)內(nèi)專家，共同探討債券市場在優(yōu)化投融資功能、創(chuàng)新市場發(fā)展機(jī)制方面的路徑，以及如何通過這些舉措進(jìn)一步推動上海國際金融中心和科創(chuàng)中心的建設(shè)。

與會嘉賓一致認(rèn)為，當(dāng)前債券市場的利率快速下行階段已經(jīng)結(jié)束，但低利率環(huán)境預(yù)計(jì)仍將在未來一段時(shí)間內(nèi)延續(xù)。面對這一現(xiàn)狀和挑戰(zhàn)，與會者普遍強(qiáng)調(diào)，唯有通過創(chuàng)新，才能為債券市場服務(wù)“雙循環(huán)”開辟新的格局。同時(shí)，他們還指出，在全球化背景下，債券市場的發(fā)展需要兼顧“引進(jìn)來”和“走出去”，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化資源配置。

利率快速下行階段已結(jié)束

數(shù)據(jù)顯示，過去五年間，債券融資占社會融資規(guī)模存量的比重已大幅攀升9個(gè)百分點(diǎn)，截至今年4月末達(dá)到約30%。上海浦發(fā)銀行金融市場總監(jiān)、總行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、浦發(fā)研究院執(zhí)行院長薛宏立指出，這一變化生動體現(xiàn)了直接融資比重的提升，有效促進(jìn)了資金更便捷、快速、精準(zhǔn)地向提升全要素生產(chǎn)率的關(guān)鍵領(lǐng)域流動。

伴隨債券市場地位的日益凸顯，薛宏立觀察到近期呈現(xiàn)出一些新現(xiàn)象：國內(nèi)市場深陷“高收益資產(chǎn)荒”，投資者苦尋優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；國際市場則初現(xiàn)“高安全資產(chǎn)荒”端倪，表現(xiàn)為黃金價(jià)格飆升、美債長端收益率上行，這折射出“去美元化”趨勢下安全資產(chǎn)的稀缺性。同時(shí)，中美利差倒掛持續(xù)走闊，進(jìn)一步加劇了市場復(fù)雜性。

面對上述復(fù)雜環(huán)境，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，利率快速下行的階段已告結(jié)束，但低利率環(huán)境預(yù)計(jì)將在未來一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)。關(guān)于未來利率路徑，浦銀安盛基金副總經(jīng)理汪獻(xiàn)華提出三種可能：繼續(xù)下行（概率較低）、長期底部波動、底部反彈回升。綜合判斷，“長期底部波動”是當(dāng)前主流預(yù)期。薛宏立也指出，盡管中國長期債券收益率已結(jié)束單邊下行，但中期內(nèi)低利率環(huán)境將延續(xù)。

在此低利率情境下，東方證券股份有限公司副總裁吳澤智認(rèn)為，當(dāng)前的低利率水平難以滿足投資者的收益需求，這導(dǎo)致國內(nèi)資金出海尋求高回報(bào)的意愿增強(qiáng)。面對低利率環(huán)境，國內(nèi)投資者也不得不拓展視野。吳澤智強(qiáng)調(diào)，需采取大類資產(chǎn)配置策略（涵蓋股票、債券、商品等），并關(guān)注海外資產(chǎn)配置。在此背景下，“固收 ”策略（包含可轉(zhuǎn)債、REITs等含權(quán)資產(chǎn)）成為增厚收益的重要手段。券商等機(jī)構(gòu)則運(yùn)用利率互換、國債期貨期權(quán)等衍生品構(gòu)建中性策略，以規(guī)避單向波動風(fēng)險(xiǎn)并獲取穩(wěn)定收益。

深入理解當(dāng)前債市格局，需洞察其背后的核心驅(qū)動力量。

短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)，汪獻(xiàn)華指出，中國經(jīng)濟(jì)正逐步走出庫存周期底部，工業(yè)累計(jì)營收、產(chǎn)成品庫存及上市公司扣非凈利潤等指標(biāo)表明新舊動能轉(zhuǎn)換正在加速。作為結(jié)構(gòu)性周期關(guān)鍵變量的房地產(chǎn)，其銷售面積下滑與去庫存進(jìn)程顯示市場最艱難時(shí)期已過，對經(jīng)濟(jì)的拖累正趨于減弱。

深層次的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型支撐著低利率的中期持續(xù)性。薛宏立認(rèn)為其深層根源在于中國經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量發(fā)展的深刻轉(zhuǎn)型。大華銀行（中國）有限公司副行長楊瑞琪以日本為參照，指出其20世紀(jì)90年代末國債收益率跌破2%，映射了人口老齡化、房地產(chǎn)深度調(diào)整及產(chǎn)業(yè)外遷等結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。當(dāng)前中國國債收益率同樣邁入了“2%以下”時(shí)代。

展望未來利率走勢的關(guān)鍵，汪獻(xiàn)華同時(shí)指出，當(dāng)前市場定價(jià)已較充分地反映了現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況。未來利率能否走出長期底部，關(guān)鍵在于新興產(chǎn)業(yè)（如機(jī)械、電子等）能否真正崛起并超越傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，為經(jīng)濟(jì)注入持續(xù)增長的新動能。

放眼全球優(yōu)化配置

面對當(dāng)前現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)，與會嘉賓一致認(rèn)為，創(chuàng)新是開辟債券市場服務(wù)“雙循環(huán)”新格局的必由之路。

在拓展跨境渠道與國際影響力方面，薛宏立主張發(fā)展浦東離岸債券市場，吸引國際資本投資中國優(yōu)質(zhì)安全資產(chǎn)，拓寬人民幣回流渠道。通過打造“跨境 離岸”雙輪驅(qū)動模式，打破資本要素流通壁壘，接軌國際規(guī)則，有效滿足中企海外融資需求。

同步提升人民幣資產(chǎn)的國際地位，應(yīng)推動人民幣國債及政策性金融債成為國際市場廣泛接受的合格擔(dān)保品，這能顯著降低國內(nèi)外“雙循環(huán)”的交易摩擦成本，提升人民幣資產(chǎn)的國際化水平。

聚焦區(qū)域合作與互聯(lián)互通，楊瑞琪倡議推動中國—東盟債券市場互聯(lián)互通，核心在于雙向開放：一方面“請進(jìn)來”，吸引東盟機(jī)構(gòu)投資中國國債；另一方面“走出去”，鼓勵(lì)中國機(jī)構(gòu)投資東盟國債。具體路徑包括研究增設(shè)新加坡債券通試點(diǎn)（成功后推廣至印尼等國），并支持更多東盟機(jī)構(gòu)發(fā)行熊貓債，以此深化區(qū)域市場國際化。

產(chǎn)品創(chuàng)新是提升市場韌性與效率的關(guān)鍵抓手， 吳澤智指出其核心在于加強(qiáng)衍生品市場建設(shè)，例如加速推出國債期貨期權(quán)等新工具，為低利率環(huán)境下的資產(chǎn)配置與風(fēng)險(xiǎn)管理提供更豐富靈活的策略選項(xiàng)。同時(shí)，品種創(chuàng)新（如綠色債、科創(chuàng)債）持續(xù)加速，助力企業(yè)從外部“融資輸血”轉(zhuǎn)向增強(qiáng)自身“發(fā)展造血”能力。

市場機(jī)制與基礎(chǔ)設(shè)施的完善同樣不可或缺，主管部門需持續(xù)完善做市商制度，激勵(lì)做市商積極性以提升市場流動性與深度。穩(wěn)步推進(jìn)債券市場雙向開放，吸引更多境外主體參與，并配套完善稅收、結(jié)算等措施，提升市場整體運(yùn)行效率與國際競爭力。

資管機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型是匹配供需的核心環(huán)節(jié)。汪獻(xiàn)華強(qiáng)調(diào)，資管機(jī)構(gòu)需突破傳統(tǒng)（依賴存貸利差的）銀行業(yè)務(wù)模式桎梏，精心設(shè)計(jì)產(chǎn)品，精準(zhǔn)匹配投資者收益需求與融資主體資金需求。核心是實(shí)現(xiàn)資本與資金在規(guī)模、期限、風(fēng)險(xiǎn)偏好上的高效精準(zhǔn)匹配，變“錯(cuò)配”為“契合”。

金融科技正為市場賦能提供強(qiáng)大動能。吳澤智認(rèn)為，伴隨債券市場成熟度提升、流動性增強(qiáng)以及AI等技術(shù)應(yīng)用，成熟的量化策略可借助技術(shù)快速部署捕捉機(jī)會；科技更在風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域提供強(qiáng)大工具，顯著提升投資決策的科學(xué)性與精準(zhǔn)度。

放眼全球優(yōu)化配置是應(yīng)對低利率的重要策略。楊瑞琪基于日本經(jīng)驗(yàn)（2014~2022年其機(jī)構(gòu)海外債券配置占比從11%飆升至25%，上世紀(jì)90年代末商業(yè)銀行海外投資激增5倍）提出，面對國內(nèi)低利率，金融機(jī)構(gòu)可考慮適當(dāng)拉長久期，并積極拓展海外投資，在全球范圍內(nèi)尋覓更具性價(jià)比的金融資產(chǎn)，優(yōu)化整體資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

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