債券市場，作為現代金融體系的核心血脈，其動向牽一發而動全身。當前全球債券市場規模已突破150萬億美元，中國債市以183萬億元人民幣（約25萬億美元）的體量穩居全球第二，占比高達16.7%。在構建“雙循環”新發展格局的戰略背景下，中國債券市場面臨深刻轉型，機遇與挑戰并存。

近日，陸家嘴金融沙龍第十四期活動在上海成功舉辦。此次活動匯聚了眾多業內專家，共同探討債券市場在優化投融資功能、創新市場發展機制方面的路徑，以及如何通過這些舉措進一步推動上海國際金融中心和科創中心的建設。

與會嘉賓一致認為，當前債券市場的利率快速下行階段已經結束，但低利率環境預計仍將在未來一段時間內延續。面對這一現狀和挑戰，與會者普遍強調，唯有通過創新，才能為債券市場服務“雙循環”開辟新的格局。同時，他們還指出，在全球化背景下，債券市場的發展需要兼顧“引進來”和“走出去”，在全球范圍內優化資源配置。

利率快速下行階段已結束

數據顯示，過去五年間，債券融資占社會融資規模存量的比重已大幅攀升9個百分點，截至今年4月末達到約30%。上海浦發銀行金融市場總監、總行首席經濟學家、浦發研究院執行院長薛宏立指出，這一變化生動體現了直接融資比重的提升，有效促進了資金更便捷、快速、精準地向提升全要素生產率的關鍵領域流動。

伴隨債券市場地位的日益凸顯，薛宏立觀察到近期呈現出一些新現象：國內市場深陷“高收益資產荒”，投資者苦尋優質標的；國際市場則初現“高安全資產荒”端倪，表現為黃金價格飆升、美債長端收益率上行，這折射出“去美元化”趨勢下安全資產的稀缺性。同時，中美利差倒掛持續走闊，進一步加劇了市場復雜性。

面對上述復雜環境，業內普遍認為，利率快速下行的階段已告結束，但低利率環境預計將在未來一段時間內持續。關于未來利率路徑，浦銀安盛基金副總經理汪獻華提出三種可能：繼續下行（概率較低）、長期底部波動、底部反彈回升。綜合判斷，“長期底部波動”是當前主流預期。薛宏立也指出，盡管中國長期債券收益率已結束單邊下行，但中期內低利率環境將延續。

在此低利率情境下，東方證券股份有限公司副總裁吳澤智認為，當前的低利率水平難以滿足投資者的收益需求，這導致國內資金出海尋求高回報的意愿增強。面對低利率環境，國內投資者也不得不拓展視野。吳澤智強調，需采取大類資產配置策略（涵蓋股票、債券、商品等），并關注海外資產配置。在此背景下，“固收 ”策略（包含可轉債、REITs等含權資產）成為增厚收益的重要手段。券商等機構則運用利率互換、國債期貨期權等衍生品構建中性策略，以規避單向波動風險并獲取穩定收益。

深入理解當前債市格局，需洞察其背后的核心驅動力量。

短期經濟復蘇跡象顯現，汪獻華指出，中國經濟正逐步走出庫存周期底部，工業累計營收、產成品庫存及上市公司扣非凈利潤等指標表明新舊動能轉換正在加速。作為結構性周期關鍵變量的房地產，其銷售面積下滑與去庫存進程顯示市場最艱難時期已過，對經濟的拖累正趨于減弱。

深層次的結構轉型支撐著低利率的中期持續性。薛宏立認為其深層根源在于中國經濟向高質量發展的深刻轉型。大華銀行（中國）有限公司副行長楊瑞琪以日本為參照，指出其20世紀90年代末國債收益率跌破2%，映射了人口老齡化、房地產深度調整及產業外遷等結構性挑戰。當前中國國債收益率同樣邁入了“2%以下”時代。

展望未來利率走勢的關鍵，汪獻華同時指出，當前市場定價已較充分地反映了現實經濟狀況。未來利率能否走出長期底部，關鍵在于新興產業（如機械、電子等）能否真正崛起并超越傳統產業，為經濟注入持續增長的新動能。

放眼全球優化配置

面對當前現狀與挑戰，與會嘉賓一致認為，創新是開辟債券市場服務“雙循環”新格局的必由之路。

在拓展跨境渠道與國際影響力方面，薛宏立主張發展浦東離岸債券市場，吸引國際資本投資中國優質安全資產，拓寬人民幣回流渠道。通過打造“跨境 離岸”雙輪驅動模式，打破資本要素流通壁壘，接軌國際規則，有效滿足中企海外融資需求。

同步提升人民幣資產的國際地位，應推動人民幣國債及政策性金融債成為國際市場廣泛接受的合格擔保品，這能顯著降低國內外“雙循環”的交易摩擦成本，提升人民幣資產的國際化水平。

聚焦區域合作與互聯互通，楊瑞琪倡議推動中國—東盟債券市場互聯互通，核心在于雙向開放：一方面“請進來”，吸引東盟機構投資中國國債；另一方面“走出去”，鼓勵中國機構投資東盟國債。具體路徑包括研究增設新加坡債券通試點（成功后推廣至印尼等國），并支持更多東盟機構發行熊貓債，以此深化區域市場國際化。

產品創新是提升市場韌性與效率的關鍵抓手， 吳澤智指出其核心在于加強衍生品市場建設，例如加速推出國債期貨期權等新工具，為低利率環境下的資產配置與風險管理提供更豐富靈活的策略選項。同時，品種創新（如綠色債、科創債）持續加速，助力企業從外部“融資輸血”轉向增強自身“發展造血”能力。

市場機制與基礎設施的完善同樣不可或缺，主管部門需持續完善做市商制度，激勵做市商積極性以提升市場流動性與深度。穩步推進債券市場雙向開放，吸引更多境外主體參與，并配套完善稅收、結算等措施，提升市場整體運行效率與國際競爭力。

資管機構轉型是匹配供需的核心環節。汪獻華強調，資管機構需突破傳統（依賴存貸利差的）銀行業務模式桎梏，精心設計產品，精準匹配投資者收益需求與融資主體資金需求。核心是實現資本與資金在規模、期限、風險偏好上的高效精準匹配，變“錯配”為“契合”。

金融科技正為市場賦能提供強大動能。吳澤智認為，伴隨債券市場成熟度提升、流動性增強以及AI等技術應用，成熟的量化策略可借助技術快速部署捕捉機會；科技更在風險管理領域提供強大工具，顯著提升投資決策的科學性與精準度。

放眼全球優化配置是應對低利率的重要策略。楊瑞琪基于日本經驗（2014~2022年其機構海外債券配置占比從11%飆升至25%，上世紀90年代末商業銀行海外投資激增5倍）提出，面對國內低利率，金融機構可考慮適當拉長久期，并積極拓展海外投資，在全球范圍內尋覓更具性價比的金融資產，優化整體資產配置結構。

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