7月14日，央行披露上半年金融數據。6月作為傳統信貸大月，單月新增信貸和社融均超出市場預期，M1（狹義貨幣）和M2（廣義貨幣）同比增速也在去年低基數基礎上雙雙回升，釋放出居民和企業存款進一步活化的信號。

不過，相比邊際改善的企業貸款尤其短貸，居民信貸需求仍處于緩慢修復過程中，上半年居民新增貸款僅為1.17萬億元，與歷史同期相比處于近年來低位。與此同時，上半年居民累計新增存款10.77萬億元，規模僅次于2023年同期水平。以此計算，上半年居民部門存貸比仍處于9.21的高位。

展望下半年，受訪人士認為，居民存貸比有望隨宏觀經濟修復出現回落。尤其隨著從中央到地方的促消費政策陸續落地生效，加上存款利率下行，居民儲蓄意愿預計有所降溫，加杠桿意愿逐步回升。有金融行業人士判斷，房貸利率不斷走低對緩解個人住房貸款提前還貸還將持續起效。

企業短貸放量，居民信貸半年僅增1.17萬億

從6月信貸數據來看，對公貸款“壓艙石”的作用持續凸顯。6月新增人民幣貸款2.24萬億元，環比季節性大幅多增1.62萬億元，同比多增1100億元，增速7.1%，與5月末持平。

其中，企業貸款新增1.77萬億元，同比多增1400億元，占新增貸款比重約79%，高于去年同期的77%。企業短期貸款、中長期貸款分別新增約1.16萬億元、1.01萬億元，同比分別多增4900億元、400億元，前者季節性放量超出市場預期。

6月作為傳統大月，信貸增長勢頭較好有多方面因素支撐。聚焦表現亮眼的企業短期貸款，有券商分析師對第一財經表示，一方面與部分行業壓縮供應鏈賬期有關，另一方面與年中節點沖量有關，相對應的是前期高增的票據回落、短貸增加。

“年中時點，部分企業集中歸還產業鏈上下游貨款，結算性資金需求階段性走升，推動短期流動資金貸款投放多增。同時，季末考核時點，部分銀行對公短貸沖量支撐信貸讀數情況亦有增加。”光大證券金融業首席分析師王一峰表示，二季度對公短期貸款和表內票據貼現分別同比多增6500億元和少增6582億元，對公短貸沖量一定程度上對票據形成替代。

綜合來看，上半年企業短期貸款和中長期貸款分別新增4.3萬億元、7.2萬億元，合計約11.5萬億元。相比之下，居民信貸需求仍處于緩慢恢復過程中，上半年僅增加1.17萬億元，同比少增2900億元，且主要以經營性貸款為主，后者1～6月增加了9239億元，體現出金融機構持續加強對個體工商戶和小微企業主生產經營活動的支持力度。

縱向對比來看，今年上半年居民部門信貸增量處于近年來可比同期低位，也是繼去年上半年之后再度低于2萬億元。2019年～2021年，居民信貸上半年增量分別為3.76萬億元、3.56萬億元、4.58萬億元；2022年～2024年，居民信貸上半年增量分別為2.18萬億元、2.8萬億元、1.46萬億元。在信貸投放前置等影響下，除了2020年外，其余年份居民信貸上半年占全年比例均在50%以上，其中2023年接近65%。

分結構來看，上半年居民貸款新增主要由中長期貸款貢獻，短期貸款則小幅減少了3億元，二者同比分別少增100億元、2767億元。

聚焦6月，居民貸款新增5976億元，同比多增267億元。其中，短貸、中長貸分別新增2621億元、3353億元，同比多增150億和151億元，環比5月有邊際改善趨勢。不過，王一峰認為：“季節性驅動因素較強，消費購房需求尚未實質性好轉情況下，按揭、消費貸、信用卡增長動能仍偏弱，經營貸延續同比少增。”

個人住房貸款回溫趨勢依然是市場關注的焦點。“二季度以來，新房、二手房成交熱度有所降溫，不同層級城市間、新老項目間交易景氣度分化，高線城市轉入淡季。”王一峰表示，綜合考慮早償與攤還因素，二季度按揭貸款新增讀數大概率環比回落，預估按揭貸款仍面臨負增壓力。

不過，伴隨房貸利率持續磨底，房貸壓力有望逐步緩解。今年1～6月，我國新發放個人住房貸款利率約3.1%，比上年同期低約60個基點。中金公司銀行業分析師林英奇表示，這有助于按揭早償減少。

M2-M1剪刀差收窄，居民存款半年新增10萬億

貸款投放提速對應存款派生多增。從貨幣增速來看，6月新口徑下M1增速環比上升2.3個百分點至4.6%，M2增速環比上升0.4個百分點至8.3%，二者剪刀差環比5月收窄了1.9個百分點，被視為貨幣活化程度邊際提升的重要信號。

“M1增速上升主要與存款活化有關，6月居民和企業活期存款分別同比多增1.06萬億元、1.05萬億元。”林英奇判斷，居民存款活化主要與股市表現較好，吸引理財回流存款有關，企業存款活化則主要來自出口改善。另有分析認為，政府債券發行資金回流至企業，部分企業投資資金在股市減持套利，以及外匯環境變化帶來的結匯力量加強等，也可能是重要因素。

對于M2增速穩中有升，王一峰認為，主要系6月政府存款、非銀存款向居民、企業端轉移，疊加去年同期整頓存款“手工補息”影響下基數偏低，一系列因素共同推動了M2增速上行。

數據顯示，6月人民幣存款新增約3.2萬億元，同比多增7500億元，月末增速8.3%，環比5月末上行0.2個百分點。其中，居民和企業存款分別新增2.47萬億元、1.78萬億元，其中活期存款分別新增約2.1萬億元、1.7萬億元，同比多增9926億元、9755億元。

縱觀整個上半年，人民幣存款增加了17.94萬億元，其中，住戶存款增加10.77萬億元，非金融企業存款增加1.77萬億元，財政性存款增加1.25萬億元，非銀行業金融機構存款增加2.55萬億元。

居民部門上半年存款增量僅次于2023年上半年的11.91萬億元，也是近年可比同期第三次超過10萬億元，與處于同期低位的貸款規模形成對比。以此計算，上半年居民部門存貸比達到9.21，環比5月有所回落，但仍高于去年同期的6.35。

2019年以來，這一比例從1.81逐步上行，一定程度上反映出居民支出的保守傾向。不過，有資深金融人士分析認為，金融數據總體延續“存款強、信貸弱”“短貸強、長貸弱”“M1強、M2弱”等特征，也意味著盤活存量、優化增量是當前及未來的政策重點，對信貸質量的關注將更為重要。

從信貸增長角度，林英奇認為，7～8月在沖量過后信貸可能有所回落，“反內卷”也可能對需求產生一定抑制效果，后續可能的上行因素來自政策性金融工具落地后對四季度貸款的撬動，以及房地產領域的新增刺激政策。

多位受訪人士認為，宏觀環境也是影響存款增長趨勢的重要因素。隨著各方面促消費政策持續落地生效，加上存款利率仍在下行通道，后續還會伴隨資管產品收益下行，居民儲蓄和支出意愿預計將邊際轉變，從偏保守狀態逐步轉向增加杠桿。有外資機構人士對第一財經表示，從持續增長的儲蓄規模來看，國內消費不足并非消費能力不足，而是消費意愿不足，后續可選消費、服務型消費還有很大增長空間。

中金公司一份最新報告認為，M1與M2的同比增速在三季度仍有改善空間，M1同比增速的改善幅度可能最大，社融增速則可能大體持平。而進入四季度后，金融數據能否延續改善趨勢，要取決于政策進一步的發力幅度。

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