今年6月，淡明（上海）私募基金管理有限公司（下稱“淡明私募”）在中基協完成備案，引起市場關注。淡明私募的實控人True Light Capital Pte. Ltd.（淡明資本）作為淡馬錫旗下獨立募資的資產管理平臺，與淡馬錫共同投資于大中華區優質資產。

淡馬錫是中國市場最大的國際機構投資者之一。近日，淡馬錫中國區主席吳亦兵接受了第一財經的專訪，他表示，淡明私募作為淡明資本的延伸，持牌后將可以通過吸引潛在的人民幣LP（有限合伙人）更好地投資中國優質資產，科技創新仍是重要方向。

（淡馬錫中國區主席吳亦兵）

從最新披露的財報來看，在截至2025年3月31日的財年里，淡馬錫投資組合凈值創下歷史新高，為4340億新元，比上一財年增加450億新元。在全球直接投資板塊中，中國、美國和印度是重要驅動。隨著不確定性加劇，去年淡馬錫的投資和脫售（出售）活動都變得更為活躍。

不過，淡馬錫在中國的投資組合敞口占比進一步小幅下滑至18%。吳亦兵對此表示，淡馬錫長期看好中國、重倉中國的立場沒有發生變化，去年投資組合絕對值增加了約40億新元。他認為，中國市場在消費、科技尤其AI等多個維度都表現出更加成熟的特點，接下來繼續關注房地產行業的企穩回升。

不確定性考驗靈活性，繼續重倉中國

淡馬錫過去一個財年投資額為520億新元，出售額為420億新元。過去10年里，淡馬錫的投資額為3500億新元。

與以往不同的是，隨著淡馬錫投資組合的不斷演進，本次財報中，公司的投資組合明確為三大板塊：截至2025年3月31日，總部在新加坡的淡馬錫投資組合公司占投資組合價值的41%，全球直接投資占36%，其余的23%則為合作投資項目、基金和資產管理平臺。

其中，過去一財年，投資組合凈值的增長主要由于總部在新加坡的淡馬錫投資組合公司，以及在中國、美國和印度的直接投資表現強勁。截至2025年3月31日，淡馬錫以新元計算的1年期股東總回報率為11.8%。基于歷史外匯匯率，以美元計算的1年期、10年期、20年期和自成立以來的股東總回報率分別為12%、5%、8%和15%。

聚焦中國，淡馬錫在中國的投資組合敞口占比（19%）在上一財年首次低于美洲（22%），最新財年這一比例又小幅下滑至18%。

“因為淡馬錫（投資組合價值）去年全球總體增長比較好，不管是（最新一財年的）18%、（再上一財年的）19%，相對于全球任何一個投資者或者指數，淡馬錫對中國都是大幅超配。”吳亦兵對第一財經表示，淡馬錫過去一財年在中國投資組合的絕對值仍在上升，且大幅增加了約40億新元。

“淡馬錫長期看好中國，而且重倉中國，這一點沒有發生變化。”吳亦兵進一步表示，淡馬錫對中國投資比例的變化受到多方面因素影響，包括3月31日這個財報節點的股市表現，以及一級市場投資回報的遲滯效應和入賬方式等。

“雖然去年中國二級市場的回升比較高，但一級市場的估值有遲滯效應，IPO（回暖）剛剛開始。淡馬錫全球投資中大概有49%是一級市場（非上市），所以這個領域的回報在年報中的體現是有延遲的。技術上，我們一級市場投資是按照成本計，所以要等到（投資標的）IPO或并購退出后，才能看到相應的投資組合凈值變化。”吳亦兵表示。

縱向來看，過去一財年，淡馬錫投資和出售都是近年來最為活躍的一年，其中以新元計算的投資額僅次于2022年，出售額則是20多年來最高。

“我們不斷進行投資組合的管理，看到合適的機會就積極調整，也是為了加強投資組合的韌性。另外，在全球有幾個比較大的交易（包括資金贖回和項目退出）抬高了出售額，這也反映了全球資本市場的活躍性。”吳亦兵直言，隨著關稅、地緣政治沖突等不確定性因素增加，全球投資的挑戰還在上升，淡馬錫越來越重視靈活性。

淡馬錫中國區副總裁沈曄也表示，過去幾年，市場不確定性增加，淡馬錫越來越關注韌性資產，也更加重視現金流。

持續進行創新投資，中國AI應用有領先優勢

聚焦中國市場，吳亦兵表示，淡馬錫作為長期投資者非常重視股息紅利，但對科技創新的關注度并未下降。

“中國經濟越來越成熟，中國的資本市場也越來越成熟。”吳亦兵以阿里巴巴、騰訊控股等舉例說，中國資本市場上有越來越多的高增長無紅利企業正在成長為高紅利企業，加上IPO和并購市場越來越成熟，淡馬錫在中國投資的最大主題依然是科技創新。

談及今年3月成立、6月完成備案的淡明私募，沈曄表示，總部位于新加坡的淡明資本自2021年成立以來，已經成為淡馬錫與合作伙伴共同探索中國市場投資機會的重要平臺，但過去主要是外資通過QFLP（合格境外有限合伙人）的方式落地。淡明私募作為淡明資本在中國的延伸，未來可以通過直接吸引潛在的人民幣LP對中國優質資產進行投資。

“我們對國內創新非常有信心。淡明私募第一支基金將聚焦于生命科學的早期（研究）。”沈曄說。

過去一財年中，淡馬錫通過包括直接投資在內的多種方式持續投資于全球的人工智能（AI）價值鏈。吳亦兵認為，AI是一個“慢變量”，中國在這一領域的最大前景是to B應用。

“首先從經濟發展和估值層面，相較于美股股票已經不便宜而言，中國的股票估值剛剛修復到長期均值水平，淡馬錫長期對中國有信心，中國市場是有吸引力的。AI是個長期變量。回到AI基本面，to C的搜索應用只是AI在‘小學水平’的應用，to B才是長期最大的市場，這也是美股大漲背后的邏輯。AI可以提升所有行業的勞動生產率。”他說。

今年以來，DeepSeek高光時刻帶動了資本對中國科技公司的價值重估。吳亦兵認為，中國在AI應用上的廣泛性和領先程度在過去明顯被低估，國際國內投資者已開始意識到這一點。

“在算力、模型、應用這三個層面，中國在算力層面尤其芯片領域存在短板，但在電網方面的領先程度被大大低估，”吳亦兵說，相比過去PC時代和移動互聯網時代，中國是從落后到追趕，如今中國在AI領域相比其他國家的差距正逐漸縮小，“AI今天被偶像化了，它其實就是下一代的IT基礎設施，AI在中國應用的未來，其實就是下一代科技在中國產業中的滲透，產業鏈的完整性對AI來說就是‘夢想’。”

“現在淡馬錫投資的所有企業基本都在做AI應用（的嘗試），”沈曄也表示，AI垂直領域的應用需要大量數據和專業人才，中國在這兩方面都有明顯優勢，“所以，中國在AI應用方面有可能提速。”

看好中國消費潛力，關注穩樓市效果

中國市場更加成熟還表現在消費領域。吳亦兵認為，居民持續增加的儲蓄說明，中國消費不足的根源在于消費意愿而非消費能力，且有著明顯的結構特點。

“過去兩年，中國出臺的一攬子政策非常正面，（作用）其實是被資本市場低估的。一方面，這些政策組合不是短期的而是系統性的；另一方面，這些政策的力度非常大。”吳亦兵認為，考慮到財富效應，穩樓市、穩股市對提振信心、擴大內需很關鍵。

他進一步表示，從需求端看，可選消費、服務型消費逐步成為提振消費的主力軍；從供給端看，越來越多的中國消費品牌崛起，且從提供生活價值為主轉向提供情緒價值，這都是中國消費市場成熟的表現。

“中國在消費領域有兩個令人鼓舞的信號，一個是本土品牌的崛起，比如泡泡瑪特、蜜雪冰城、瑞幸咖啡、小米汽車等，性價比和IP價值都對海外品牌有了較強的替代性；另一個是連鎖消費的迅猛勢頭，比如瑞幸咖啡、成功本土化的百勝中國等。”吳亦兵說。

沈曄也表示，中國的新銳消費品牌順應了中國消費者乃至全球消費者的需求變化，這是淡馬錫繼續看好的方向。

“美國等發達國家的消費構成以服務型消費為主，中國過去實物消費比例比較高，未來服務型消費還有很大的空間。服務型消費的一大特點是乘數效應非常高，目前中國從中央到地方促消費的政策很全面，我們認為下半年的復蘇勢頭應該會不錯。”但吳亦兵也強調，消費信心的恢復需要一個過程，政策持續實施的效果需要時間顯現。

展望中國經濟下半年表現和面臨的主要挑戰，吳亦兵稱將持續關注房地產市場的企穩回升。“對于中國經濟穩增長，房地產出清依然是非常重要的部分。我們已經看到了很好的趨勢。”他表示，房地產價格長期過高確實會對經濟發展有負面效應，中國在這一領域的風險釋放速度很快。對于整體經濟，未來基本面表現仍然需要開放的競爭市場，企業發揮優勢，自我“新陳代謝”。

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