隨著考核周期的再次拉長，近35萬億元保險資金迎來了更貼合其“長錢”屬性的考核指揮棒。在這一政策導(dǎo)向下，險資投資又將走向哪里？

“進一步拉長周期考核，顯然能夠讓我們這樣的長期資本真正成為更耐心的資本，這種耐心也表現(xiàn)在能夠更為堅定和持久地貫徹我們的中長期投資戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)。”一名保險資管負(fù)責(zé)人對第一財經(jīng)表示。

業(yè)內(nèi)人士分析稱，拉長考核周期無疑有助于險資長錢長投，進一步增加權(quán)益投資的配置。而在新會計準(zhǔn)則的施行疊加低利率環(huán)境下的“資產(chǎn)荒”背景，險資在權(quán)益投資方面預(yù)計將提升FVOCI策略（即將更多權(quán)益資產(chǎn)分入“以公允價值計量且變動計入其他綜合收益”類資產(chǎn)中），銀行股等高股息紅利板塊是實踐這一策略的重要載體。此外，長周期考核也將強化險資對科技、先進制造等新興產(chǎn)業(yè)的配置能力。

FVOCI策略將提升

7月11日，財政部發(fā)布的《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資 進一步加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》（下稱《通知》），將國有商業(yè)保險公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）和資本保值增值率的考核進一步拉長至“當(dāng)年度指標(biāo) 三年周期指標(biāo) 五年周期指標(biāo)”，這較兩年前凈資產(chǎn)收益率考核的“當(dāng)年度指標(biāo) 三年周期指標(biāo)”進一步拉長，同時長周期指標(biāo)在其中所占的權(quán)重也進一步加大。

隨著考核周期的逐漸拉長，險資這樣的長錢有了長周期的“指揮棒”。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在低利率時代的“資產(chǎn)荒”情況和加強中長期資金入市的政策引導(dǎo)下，險資本就在增配權(quán)益資產(chǎn)。而將考核周期進一步拉長后，險資的權(quán)益投資將更進一步。

金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年一季度末，人身險公司權(quán)益投資（股票 證券投資基金 長期股權(quán)投資）比例較年初提升1.1個百分點達21.4%，其中股票投資比例上升0.9個百分點。

在權(quán)益投資增加的前提下，險資的投資策略及方向是否會發(fā)生變化？

綜合業(yè)內(nèi)多位專業(yè)人士觀點，《通知》中提到的凈資產(chǎn)收益率以凈資產(chǎn)為基礎(chǔ)，而凈資產(chǎn)變動的一大組成部分與凈利潤相關(guān)。在全行業(yè)明年初即將實施新會計準(zhǔn)則的背景下，《通知》拉長考核周期有利于降低新準(zhǔn)則下權(quán)益資產(chǎn)波動對利潤表的沖擊，從而減少對短期考核的負(fù)面影響。同時，部分已執(zhí)行新會計準(zhǔn)則的上市險企所采用的FVOCI策略亦是長周期導(dǎo)向的投資模式，未來仍有進一步提升空間。

具體來說，中泰證券非銀金融首席分析師葛玉翔認(rèn)為，隨著新會計準(zhǔn)則的全面實施，財政部對國有保險公司的考核也有望從此前新舊準(zhǔn)則并行切換至全面擁抱新準(zhǔn)則。在新準(zhǔn)則下，以FVTPL（公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益）為代表的權(quán)益資產(chǎn)增加了保險公司短期業(yè)績波動，險資需要在償付能力充足率、投資收益目標(biāo)和資產(chǎn)負(fù)債匹配的財務(wù)目標(biāo)三者間尋求平衡。而《通知》拉長考核周期，有望降低新準(zhǔn)則下權(quán)益資產(chǎn)對利潤表沖擊從而給短期考核帶來的負(fù)面影響。

事實上，為了降低新準(zhǔn)則下權(quán)益資產(chǎn)對凈利潤波動的影響，已先一步執(zhí)行新會計準(zhǔn)則的上市險企就已紛紛開始使用FVOCI策略。

中泰證券數(shù)據(jù)顯示，從8家A股及H股主要上市險企2024年末的股票投資分類結(jié)構(gòu)來看，盡管FVTPL股票占投資股權(quán)總規(guī)模的六成以上，但FVOCI股票余額同比增速達82%，是FVTPL的5倍，目前占比為35%左右。同時，中國太保等多家上市險企投資負(fù)責(zé)人在業(yè)績發(fā)布會時曾公開表態(tài)，未來會繼續(xù)增加FVOCI的比重。

FVOCI是否適合長周期考核？答案顯然是肯定的。

泰康保險集團執(zhí)行副總裁、首席投資官，泰康資產(chǎn)首席執(zhí)行官段國圣近日撰文表示，在新會計準(zhǔn)則下，F(xiàn)VOCI權(quán)益資產(chǎn)具有一定特殊性：一方面，僅持有期分紅收益計入損益，已實現(xiàn)或未實現(xiàn)資本利得均通過其他綜合收益核算，因此保險機構(gòu)傾向于選擇具備較高股息回報的標(biāo)的。另一方面，在實踐中，該類投資要具備更高的持倉穩(wěn)定性（如持有期超過6個月）和更低的換手率（如6個月內(nèi)不超過10%），因此FVOCI也代表了一種以長期投資、長期考核為導(dǎo)向的投資模式，要求投資團隊對標(biāo)的公司的長期價值和質(zhì)量有更深認(rèn)知。

東吳證券和中泰證券均預(yù)計，長周期考核機制疊加新會計準(zhǔn)則之下，保險資金權(quán)益投資將更加偏好以FVOCI方式持有的高股息資產(chǎn)，預(yù)計2025年FVOCI占比將繼續(xù)提升。而隨著新會計準(zhǔn)則的實施推行到全行業(yè)，預(yù)計中小機構(gòu)也將逐步加大FVOCI權(quán)益工具的配置。

紅利資產(chǎn)繼續(xù)受青睞

在低利率時代的“資產(chǎn)荒”下，放在規(guī)模巨大的險資面前的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)其實并不多，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，業(yè)績穩(wěn)定的紅利板塊似乎成了這一背景下最好的資產(chǎn)之一，也是最適合上述FVOCI策略的選擇，在長考核周期下的險資權(quán)益投資中占據(jù)重要地位。

段國圣分析稱，一方面，紅利組合與公開市場權(quán)益策略的收益和風(fēng)險預(yù)期基本相當(dāng)，但具有更強的防御屬性，契合保險資金投資要求（質(zhì)量優(yōu)先、盈利穩(wěn)定、估值合理）。另一方面，新會計準(zhǔn)則下長期持有紅利類權(quán)益資產(chǎn)可計入FVOCI資產(chǎn)，在降低報表波動的同時可以享受分紅帶來的財務(wù)收益。

紅利股受到險資青睞除了投資屬性和會計準(zhǔn)則上的考量之外，還有償付能力上的優(yōu)勢。中信證券研報顯示，按照“償二代”要求，紅利股的風(fēng)險因子相比成長股較低，有助于減少權(quán)益類投資對險企償付能力下降的影響。

基于紅利股的這些特質(zhì)，紅利策略也是眾多險企在過去調(diào)倉加倉的重點。

中信證券上月發(fā)布的研報數(shù)據(jù)顯示，2020年以來保險公司及其資管機構(gòu)共舉牌58次，偏好銀行業(yè)、非銀金融和公用事業(yè)等板塊。統(tǒng)計被舉牌的44個樣本，舉牌對象股息率均值為3.78%，處于較高水平。重倉股方面，選取紅利指數(shù)（000015.SH）以及港股紅利（513530.SH）成份股進行分析，其中紅利指數(shù)險企重倉股票占比達68%，港股紅利重倉股票占比超30%。

銀行股就是其中的典型代表。中泰證券數(shù)據(jù)顯示，今年以來，險資已舉牌近20次，其中超10次為銀行股。從險資重倉持股情況來看，截至一季度末，險資對銀行股的持股數(shù)量為278.21億股，合計持股市值達2657.8億元，持股數(shù)量和市值均在險資所持行業(yè)中位居首位。險資也成為銀行股的重要資金來源，甚至被市場認(rèn)為是近期銀行股上漲行情中的一大重要因素。

根據(jù)中信證券預(yù)計，未來十年頭部保險公司將投資紅利股約2.29萬億元，其中FVOCI賬戶的紅利股資產(chǎn)規(guī)模將在2034年達到近1.5萬億元。

除了紅利股之外，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，上市險企在權(quán)益投資上普遍采取的“啞鈴形”配置在長周期考核下也將得以延續(xù)和強化。“啞鈴”的一端是高息資產(chǎn)，另一端則是成長股。上述保險公司投資負(fù)責(zé)人表示，險資投資近幾年一直關(guān)注先進制造、人工智能、醫(yī)藥科技、綠色環(huán)保等代表國家新質(zhì)生產(chǎn)力和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的成長型企業(yè)，這當(dāng)中部分企業(yè)可能目前業(yè)績還不突出，但具有長期的潛力。在長周期考核下，險資對于這些成長型企業(yè)的“耐心”和配置能力無疑也將得到提升。

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