7月14日，央行發(fā)布的6月金融數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月新增信貸2.24萬億元，同比多增1100億元，信貸余額同比增長(zhǎng)7.1%，持平上月；M2同比增速升至8.3%，M1同比提升至4.6%，兩者剪刀差收窄至3.7個(gè)百分點(diǎn)，資金活化態(tài)勢(shì)明顯。

金融數(shù)據(jù)亮點(diǎn)突出，信貸與社融增量顯著回升，居民、企業(yè)、政府三部門均衡發(fā)力，印證了貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度加大，降息降準(zhǔn)及新型政策性工具等擴(kuò)內(nèi)需措施成效顯現(xiàn)。同時(shí)，存款結(jié)構(gòu)優(yōu)化、活化特征凸顯，M1增速持續(xù)反彈。

值得注意的是，6月，居民信貸呈現(xiàn)“同比微增、環(huán)比大幅上揚(yáng)”態(tài)勢(shì)，消費(fèi)與購(gòu)房需求溫和修復(fù)。不過，居民貸款增長(zhǎng)因去年低基數(shù)顯得平淡。此外，從上半年整體來看，居民部門貸款結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“中長(zhǎng)期主導(dǎo)、短期拖累”特征，反映出消費(fèi)與購(gòu)房意愿仍待進(jìn)一步提振。

居民信貸“中長(zhǎng)期主導(dǎo)、短期拖累”

6月，我國(guó)居民部門信貸呈現(xiàn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)同比微增、環(huán)比大幅增加，消費(fèi)與購(gòu)房需求溫和修復(fù)。

環(huán)比來看，6月，人民幣貸款環(huán)比增加1.62萬億元。其中，住戶貸款環(huán)比增加5436億元，短貸、中長(zhǎng)期貸款較上月增幅明顯，分別環(huán)比增加2829億元、2607億元。

從政策效果看，多項(xiàng)舉措為信貸增長(zhǎng)提供支撐。中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，6月，汽車、電影消費(fèi)走強(qiáng)，出境游市場(chǎng)升溫，疊加“6.18”購(gòu)物節(jié)消費(fèi)場(chǎng)景帶動(dòng)，居民端消費(fèi)需求進(jìn)一步釋放，推動(dòng)短期消費(fèi)貸、信用卡貸款階段性增長(zhǎng)。

廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院院長(zhǎng)連平也指出，上半年消費(fèi)品“以舊換新”政策以超1600億元補(bǔ)貼撬動(dòng)約6.8倍消費(fèi)，疊加促進(jìn)增收、服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)等專項(xiàng)行動(dòng)，有效帶動(dòng)消費(fèi)信貸回暖。

房地產(chǎn)領(lǐng)域，“保交樓”政策持續(xù)推進(jìn)，1-6月個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率降至3.1%，疊加房?jī)r(jià)處于相對(duì)低位，居民月供壓力減輕，推動(dòng)6月30個(gè)大中城市商品房成交面積環(huán)比增長(zhǎng)17%，銷售及房?jī)r(jià)跌幅明顯收窄，帶動(dòng)中長(zhǎng)期信貸回升。

溫彬分析，6月房地產(chǎn)市場(chǎng)總體延續(xù)企穩(wěn)走勢(shì)，重點(diǎn)城市新房及二手房銷售環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但同比仍有所下滑，不同城市、項(xiàng)目間交易景氣度分化延續(xù)。綜合考慮投放和早償因素，新增居民中長(zhǎng)期貸款同環(huán)比改善。

但從上半年整體來看，居民部門新增信貸1.17萬億元，同比少增2900億元，結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)“中長(zhǎng)期主導(dǎo)、短期拖累”特征。

上半年，人民幣貸款增加12.92萬億元。分部門看，住戶貸款增加1.17萬億元，其中，短期貸款減少3億元，中長(zhǎng)期貸款增加1.17萬億元。6月新增居民短貸、中長(zhǎng)貸分別為2621億元、3353億元，同比僅多增150億元、151億元（2024年6月新增居民短貸、中長(zhǎng)貸分別為2471億元、3202億元）。

華西證券宏觀首席分析師肖金川認(rèn)為，考慮到去年同期新增居民貸款規(guī)模為2016年以來低點(diǎn)，百億級(jí)別的同比增長(zhǎng)可能不算特別樂觀。若進(jìn)一步細(xì)分貸款類別，無論是短貸還是中長(zhǎng)貸，經(jīng)營(yíng)性貸款規(guī)模占比均在65%以上，居民端超前消費(fèi)或長(zhǎng)期購(gòu)房的意愿暫不算強(qiáng)。

隨著金融支持消費(fèi)政策持續(xù)落地，疊加“以舊換新”“保交樓”等措施深化實(shí)施，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)居民信貸有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。溫彬預(yù)計(jì)，考慮到現(xiàn)階段居民就業(yè)、收入等長(zhǎng)周期變量仍待改善，加杠桿能力、意愿整體偏低，為維持居民短期貸款增長(zhǎng)的持續(xù)性、穩(wěn)定性，促消費(fèi)政策仍需繼續(xù)發(fā)力。

存款活期化

數(shù)據(jù)顯示，上半年，人民幣存款累計(jì)增加17.94萬億元，6月末存款余額達(dá)320.17萬億元，同比增長(zhǎng)8.3%，彰顯金融體系的資金“蓄水池”功能，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行提供了充足的流動(dòng)性“緩沖墊”。

2024年二季度，禁止“手工補(bǔ)息”帶來的存款脫媒影響持續(xù)發(fā)酵，當(dāng)年6月，季末存款回流并未顯著提速，部分資金依然傾向于停留在非銀端，新增存款規(guī)模僅為2.46萬億元，低基數(shù)背景就此形成。

今年6月，新增人民幣存款規(guī)模同比增加7500億元至3.21萬億元。肖金川認(rèn)為，盡管同比增幅顯著，但絕對(duì)水平仍低于2021年至2023年同期。

單看6月，存款增減呈現(xiàn)鮮明特點(diǎn)。當(dāng)月，居民和企業(yè)成為存款增長(zhǎng)主力，分別新增2.47萬億元和1.78萬億元，同比多增0.33萬億元和0.78萬億元；非銀同業(yè)存款則下降0.52萬億元，同比少增0.34萬億元。

環(huán)比來看，6月存款變動(dòng)更為活躍。住戶存款和非金融企業(yè)存款較5月大幅增加，環(huán)比分別多增2萬億元和近2.2萬億元；非銀存款則環(huán)比減少1.71萬億元，資金呈現(xiàn)從非銀端向居民和企業(yè)存款端流動(dòng)的特征。

值得關(guān)注的是，6月存款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)積極變化。“與往年6月不同的是，無論是居民還是企業(yè)存款，在規(guī)模上升的同時(shí)，增量存款中的活期占比分別達(dá)到了83%、95%，往年同期多在40%-70%區(qū)間。上半年新增企業(yè)存款中定期存款僅占36%，定期化趨勢(shì)得到遏制，不過居民新增存款中的定期占比仍達(dá)到86%。企業(yè)存款的活期化，可能也是其貸款短期化的結(jié)果。”肖金川指出。

同時(shí)，在存款活化影響下，M1同比連續(xù)第2個(gè)月反彈。6月末，M2同比增長(zhǎng)8.3%，較上月末上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，為去年4月以來新高。M1增速?gòu)?月的2.3%升至4.6%.

肖金川認(rèn)為，這主要受企業(yè)和居民活期存款增長(zhǎng)拉動(dòng)，兩者同比增量均接近1萬億元。同時(shí)，去年規(guī)范“手工補(bǔ)息”形成的低基數(shù)，也對(duì)M2同比增速回升起到一定作用。

中國(guó)銀行研究院研究員梁斯指出，這一方面得益于“穩(wěn)增長(zhǎng)、促內(nèi)需”政策持續(xù)發(fā)力，信貸投放保持較高水平；另一方面，上半年理財(cái)市場(chǎng)階段性調(diào)整，部分理財(cái)資產(chǎn)回流存款賬戶，也對(duì)M2增長(zhǎng)形成支撐。

下半年政策聚焦擴(kuò)內(nèi)需與反內(nèi)卷

除了居民信貸端，6月新增企業(yè)短貸規(guī)模達(dá)1.16萬億元，刷新歷史新高，同比多增4900億元。但與企業(yè)短貸高增形成對(duì)比的是，6月新增表內(nèi)票據(jù)規(guī)模為-4109億元，同比少增3716億元。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，這種“一增一減”的現(xiàn)象，可能是銀行將原本用于信貸沖量的資金轉(zhuǎn)向短貸形式投放，而企業(yè)更傾向于借入短貸而非長(zhǎng)貸，反映出當(dāng)前企業(yè)融資需求仍偏謹(jǐn)慎。

當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨有效需求偏弱、外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境復(fù)雜不確定等多重挑戰(zhàn)。財(cái)信國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究院在2025年下半年宏觀策略報(bào)告中指出，當(dāng)前居民“多儲(chǔ)蓄、少消費(fèi)”行為模式短期難改，消費(fèi)意愿提升動(dòng)力偏弱。一方面，就業(yè)與收入壓力加劇、外部不確定性攀升，導(dǎo)致居民對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期明顯轉(zhuǎn)弱。另一方面，受房?jī)r(jià)繼續(xù)走低、存款利率下調(diào)等多重因素疊加影響，居民存量財(cái)富持續(xù)縮水，財(cái)產(chǎn)凈收入增長(zhǎng)乏力，這可能會(huì)進(jìn)一步加大居民“多儲(chǔ)蓄、少消費(fèi)”行為模式長(zhǎng)期化的風(fēng)險(xiǎn)。一季度，國(guó)內(nèi)居民存款占 GDP（年化值）的比重仍在上升。

在此背景下，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，下一階段宏觀政策將圍繞“擴(kuò)內(nèi)需”與“反內(nèi)卷”兩條主線展開。

在貨幣政策方面，溫彬指出，下半年政策將把握好實(shí)施力度和節(jié)奏。隨著預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息，我國(guó)貨幣寬松空間有望打開，預(yù)計(jì)下半年可能至少還有一次降息、一次降準(zhǔn)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將繼續(xù)遵循“聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退”原則，重點(diǎn)支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)等領(lǐng)域，進(jìn)一步提升對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)和新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的推動(dòng)作用。

連平也認(rèn)為，三季度貨幣政策有較大可能再度下調(diào)存款準(zhǔn)備金，以保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕；同時(shí)將完善市場(chǎng)化利率形成傳導(dǎo)機(jī)制，通過下調(diào)政策利率推動(dòng)社會(huì)融資成本下行，刺激國(guó)內(nèi)需求。結(jié)構(gòu)性工具還將加大對(duì)三農(nóng)、中小微企業(yè)、科創(chuàng)、房地產(chǎn)、消費(fèi)等重點(diǎn)領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的支持。

對(duì)于“反內(nèi)卷”，7月1日召開的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次會(huì)議明確要求“依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競(jìng)爭(zhēng)，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”，預(yù)示著下半年“綜合整治內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”將進(jìn)一步落實(shí)。

會(huì)議定調(diào)后，多部門與行業(yè)協(xié)會(huì)聯(lián)動(dòng)推進(jìn)“反內(nèi)卷”工作。溫彬認(rèn)為，金融手段將在其中發(fā)揮引導(dǎo)作用，央行可運(yùn)用差別化信貸管理和宏觀審慎政策，適度收斂對(duì)深陷“內(nèi)卷”式惡性競(jìng)爭(zhēng)、產(chǎn)能過剩行業(yè)的融資供給，抬升其融資成本，加速市場(chǎng)出清。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，隨著新一輪政策刺激，包括國(guó)補(bǔ)及新型政策性金融工具落地，未來信用擴(kuò)張有望持續(xù)。

AD：

鄭重聲明：本文版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標(biāo)記有誤，請(qǐng)第一時(shí)間聯(lián)系我們修改或刪除，多謝。