經歷了近半年的蟄伏，美元指數近期強勢回歸。截至7月17日，美元指數已連續多日上漲，這是今年最長的漲勢，累計漲幅超2%。美國6月CPI數據高于預期，降低了美聯儲9月降息的可能性。

在此背景下，此前對美元一路走強的人民幣也出現了分化。一方面，17日，人民幣中間價來到了7.1461的低點，這是去年11月以來的最強中間價；另一方面，即期交易價格并未如以往一樣在中間價引導下走強，截至當日17:00，美元/離岸人民幣報7.183，月初時一度來到7.16，近幾日人民幣累計貶值超200點。

對此，多家外資行交易員和策略師對第一財經表示，面對8月1日“對等”關稅的不確定性，人民幣中間價的逆周期因子已經非常小，但仍存在接近200個點的調節幅度，顯示了中國央行一定的呵護意愿。但即期交易順應了近期強美元的邏輯，下半年人民幣匯率將繼續受到美元指數走勢的影響。

降息預期減弱支撐美元指數

近期人民幣的走弱發生在美元走強的背景下。上半年，歐元一度對美元大漲近14%，由于歐元在美元指數中的占比高達近60%，這也導致美元指數節節敗退，此前最低跌至96，累計貶值幅度一度超10%。然而，近期“強歐元”的故事有點講不下去了。

“歐元強的故事講完了，要換故事了，近期傾向于看好美元指數繼續反彈?！蓖鈪R專家、浙商中拓集團金融市場業務部總經理劉楊對第一財經表示。

美元指數已連續多日上漲。此前公布的美國6月CPI數據高于預期，降低了美聯儲9月降息的可能性。盡管核心通脹率同比增幅略低于預期，為2.9%，但仍遠高于美聯儲2%的目標。聯邦基金期貨目前定價9月降息的可能性僅為53.5%，低于早前的59.3%。隨著美元全面走強，日元、歐元、英鎊和澳大利亞元等都面臨新的壓力。

盡管此前關稅效應并未顯現，前期美國商家囤貨、加庫存的行為一度還導致了降價效應，但6月的通脹數據也顯示，關稅并非毫無影響——在6月的數據中，家居用品價格環比大幅上漲1.0%，遠超整體通脹，而家具正是關稅瞄準的重要品類之一。同時，家電價格環比上漲1.9%，也是一個異常高的讀數，家電也是典型的受關稅影響的商品。這可能成為美聯儲主席鮑威爾不愿為降息松口立場的佐證。

6月的數據可能只是開始，關稅進展如何仍待觀察。但當前降息預期掉頭向下，給了美元指數支撐。

野村全球宏觀研究主管蘇博文（Rob Subbaraman）對第一財經表示：“美國在第一季度的進口激增，看起來是因為企業趕在關稅上升之前，提前進口了大量商品。這導致它們現在庫存很高，可以在一段時間內依靠這些庫存運營?！?/p>

但他表示，一旦庫存耗盡，不排除通脹會開始傳導。“進入7月，企業可能需要開始補貨，重新進口商品。所以我們認為（通脹上升）只是時間問題，關稅最終會對企業產生影響。考慮到美國經濟增長仍然相當不錯，我們認為企業會把相當一部分成本轉嫁給消費者?！?/p>

他提及，另一個因素也可能推升通脹——移民政策?！懊绹壳罢诩哟髮Ψ欠ㄒ泼竦拇驌艉颓卜盗Χ?。我們認為，這正在導致一些關鍵行業出現勞動力短缺，這些行業對移民勞動力的依賴非常嚴重，比如建筑業、農業、養老護理等。而用本地勞動力替代這些外籍勞動力并不容易，這有可能引發工資上漲壓力，進而傳導到通脹上?！?/p>

在此背景下，嘉盛集團資深分析師辛普森（Matt Simpson）告訴記者，美元指數的上漲勢頭顯然正在增強。周二（7月15日）出現的1.1%振幅區間是自5月以來最看漲的一天，也是17天以來波動最大的交易日。重點是美元指數收盤穩穩地高于阻力趨勢線，當日低點保持在4月低點上方，這表明該點位的買盤需求持續存在。現在看來美元指數很有可能升到99，如果該點位告破，100關口就在眼前。

人民幣中間價釋放穩定信號

人民幣近期明顯對美元轉弱，即使中間價仍然不斷釋放穩定信號。7月17日，中間價相較于模型預測值的偏離度接近-240點（即調強人民幣）。

“未來，美元/人民幣匯率跟隨美元指數波動，但波動幅度并不對稱，可能美元指數走強1個單位，人民幣對美元只會貶值1/5個單位左右?！眲顚τ浾弑硎荆爸袊胄谢蛉詫⒕S持中間價的穩定偏強，應對未來可能的不確定性?！?/p>

未來，中國經濟的變化將影響匯率。盡管中國第二季度GDP同比增長5.2%，高于市場預期，但6月經濟活動表現不一。餐飲服務與煙酒類零售同比增速分別下降至0.9%和-0.7%，而5月分別為5.9%和11.2%。乘聯會數據顯示，7月1日至6日，乘用車零售同比增速從6月的18.1%大幅降至1.0%。各界對于四季度的增量政策仍有一定期待。

當地時間7月15日，美國總統特朗普稱關稅征收將于8月1日開始。他還表示，與越南的協議基本敲定。此外，對一些規模體量較小的國家的關稅信函也將很快發出，對這些國家預計會設定“略高于10%”的關稅。

關稅的不確定性仍然較高。蘇博文對記者稱，風險在于，隨著美國關稅收入增加，且美股重新突破歷史新高，經濟受到的影響可控，這可能會助長特朗普在關稅方面的行動勢頭。

整體來看，對于人民幣而言，美元的走勢最為關鍵，而當下美元的決定性因素之一則是美國財政政策狀況。

渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對記者稱：“外界對美元貶值的風險有所夸大，美聯儲仍將維持獨立性，但我們更為擔心的是特朗普政府新財政刺激計劃的成本相對較高，而其對經濟增長的提振效應或弱于我們之前的預期?！?/p>

盡管關稅收入持續超出預期，但渣打認為，各界擔心關稅增加的收入不足以緩解財政赤字全面惡化帶來的問題。隨著預算赤字持續擴大，預計下半年美國長期國債收益率或易受新一輪波動率上升影響。渣打預測，四季度10年期美國國債收益率將達4.9%。

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