近期，市場對“反內(nèi)卷”的討論頗多，券商密集發(fā)布研報，解讀“反內(nèi)卷”升級情況，以及對股市影響幾何？

這些討論源于7月1日的中央財經(jīng)委員會第六次會議，提出6大舉措，包括依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品質(zhì)，推動落后產(chǎn)能有序退出。

“回顧政策演化脈絡(luò)，可以看到經(jīng)過近一年的探索，決策層對內(nèi)卷形成的原因有了更全面深入的認識，逐漸形成了‘反內(nèi)卷’的清晰路線圖。”申萬宏源研究策略資深高級分析師陸灝川說。

國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家宋雪濤認為，當(dāng)前部分行業(yè)存在的“內(nèi)卷”情況，與2016年前后供改的時期有所不同。此次整治內(nèi)卷聚焦的新能源汽車等下游新興行業(yè)，產(chǎn)品和服務(wù)都存在一定異質(zhì)性，快速去產(chǎn)能將對產(chǎn)業(yè)鏈以及消費者都帶來更大影響，更好的方法是“標本兼治”，“標”是約束企業(yè)無序價格戰(zhàn)，“本”是要破除不正當(dāng)競爭和地方保護主義。

關(guān)于“反內(nèi)卷”對股市的影響，多位券商分析師認為，市場對“反內(nèi)卷”的形式和力度存在觀望期，未來行情需觀察政策落地和產(chǎn)能出清情況。

哪些行業(yè)有望打破內(nèi)卷困局？

“反內(nèi)卷”政策演進呈現(xiàn)階梯式升級路徑，這背后宏觀經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況如何？

2024年7月，中央政治局會議首次提出“防止‘內(nèi)卷式’惡性競爭”；2024年12月，中央經(jīng)濟工作會議升級措辭為“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”，規(guī)范地方政府和企業(yè)行為；2025年3月，政府工作報告首次寫入“綜合整治‘內(nèi)卷式’競爭”，強調(diào)破除地方保護與市場分割；2025年7月，中央財經(jīng)委會議提出，依法依規(guī)治理企業(yè)低價無序競爭，推動落后產(chǎn)能有序退出。

“截至2025年5月，PPI已經(jīng)環(huán)比32個月負增長，僅次于2012年～2016年供給側(cè)改革前的情況。因此不難理解本輪‘反內(nèi)卷’為何上升至如此高度。”陸灝川稱。

就宏觀經(jīng)濟層面而言，宋雪濤稱，“內(nèi)卷”環(huán)境下，企業(yè)爭相非理性降價，導(dǎo)致通脹下行壓力，更造成“商品價格下跌-企業(yè)利潤減少-居民收入降低-消費支出減少-價格進一步下跌”的螺旋反饋，對宏觀經(jīng)濟和各個部門都有不利影響。因此，綜合治理“內(nèi)卷”、依法依規(guī)治理低價無序競爭，是打破通脹下行壓力、推動經(jīng)濟循環(huán)回歸上升螺旋的必要舉措。

在產(chǎn)業(yè)發(fā)展層面，“‘內(nèi)卷’導(dǎo)致企業(yè)利潤下降，企業(yè)參與‘內(nèi)卷’又要尋求壓縮成本，導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)一些問題，例如壓降研發(fā)支出、降低商品和服務(wù)質(zhì)量，甚至帶來安全隱患，與高質(zhì)量發(fā)展的初衷背道而馳。”宋雪濤稱，因此，有必要約束低效低質(zhì)的“內(nèi)卷”行為，鼓勵企業(yè)通過科技創(chuàng)新和優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品吸引市場，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)健康發(fā)展。

對于“反內(nèi)卷”的路徑，宋雪濤認為，更好的方法是“標本兼治”。“標”是約束企業(yè)無序價格戰(zhàn)，通過市場監(jiān)管部門的及時監(jiān)測和干預(yù)，防止行業(yè)陷入低價低質(zhì)低效競爭，這是短期可采取的措施。

他同時稱，“本”是要破除不正當(dāng)競爭和地方保護主義，前者著力于加強產(chǎn)品質(zhì)量檢測、提高產(chǎn)品質(zhì)量標準，防止企業(yè)用不合格的質(zhì)量換低價格；后者著力于約束地方政府補貼行為、樹立正確政績觀，防止地方財稅和金融資源被空耗于低質(zhì)量內(nèi)卷，完善經(jīng)營主體退出機制，降低產(chǎn)能退出對地方、產(chǎn)業(yè)鏈和消費者的影響，這是中長期“反內(nèi)卷”的必經(jīng)之路。

那么，接下來，哪些行業(yè)會率先打破內(nèi)卷困局？國泰海通資產(chǎn)配置團隊認為，第一，新能源：從價格絞殺到技術(shù)競合。光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩最為觸目驚心，政策組合拳包括設(shè)定研發(fā)強度門檻、頭部企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)30%、設(shè)定組件最低限價；技術(shù)迭代成破局關(guān)鍵，鈣鈦礦疊層、BC電池（效率27.4%）等高端技術(shù)推動差異化競爭；新能源汽車方面，政策引導(dǎo)從價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向技術(shù)競合，固態(tài)電池、L4級自動駕駛成為新賽道。第二，傳統(tǒng)周期：供給側(cè)改革2.0，鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能利用率降至75.1%，尾部企業(yè)現(xiàn)金流瀕臨斷裂；水泥建材產(chǎn)能利用率僅50%，但區(qū)域整合加速推進。第三，消費制造，品質(zhì)突圍。生豬養(yǎng)殖方面，調(diào)減能繁母豬100萬頭，引導(dǎo)龍頭企業(yè)通過數(shù)字化降低養(yǎng)殖成本，弱化“豬周期”波動。

對股市影響幾何？

“反內(nèi)卷”影響到股市，有望帶來哪些投資機會？

“2016年供改聚焦于上游原材料行業(yè)，去產(chǎn)能漲價后，上游利潤改善強于中下游。此次綜合整治內(nèi)卷聚焦于部分下游新興行業(yè)，如果能穩(wěn)定價格、推動部分產(chǎn)能退出，將有利于相應(yīng)行業(yè)利潤改善，但可能會減少產(chǎn)業(yè)鏈上游需求。”宋雪濤稱。

他同時稱，長期來看，能有效提升產(chǎn)品創(chuàng)新能力、降低地方補助依賴度、調(diào)節(jié)上下游關(guān)系的企業(yè)，有望獲得更大的競爭優(yōu)勢。

對于股市的影響，國泰海通資產(chǎn)配置團隊認為，當(dāng)前股市反內(nèi)卷行情仍處初期階段，參照2016年供給側(cè)改革經(jīng)驗，將經(jīng)歷三階段演繹：一是政策預(yù)期驅(qū)動（當(dāng)前），減產(chǎn)、限價等政策信號觸發(fā)估值修復(fù)；二是產(chǎn)能出清驗證（2025下半年），行業(yè)集中度、產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)改善；三是盈利彈性釋放（2026起），龍頭議價權(quán)提升帶動利潤率跳漲。

“在此背景下，權(quán)益資產(chǎn)配置需緊扣供給側(cè)優(yōu)化、技術(shù)壁壘提升、增量市場開拓三大邏輯，把握政策驅(qū)動的結(jié)構(gòu)性機會。”國泰海通資產(chǎn)配置團隊認為，可以關(guān)注供給側(cè)優(yōu)化聚焦產(chǎn)能出清充分的周期與制造龍頭（水泥、鋼鐵、建材、鋰電、風(fēng)電），技術(shù)壁壘提升押注技術(shù)迭代驅(qū)動的差異化競爭（光伏、新能源汽車），增量市場開拓的品牌出海（家電、新能源汽車）。

國泰海通資產(chǎn)配置團隊認為，股市此輪行情的高度，終將由供給側(cè)的收縮力度與技術(shù)迭代的速度共同丈量。從“卷價格”到“卷價值”，從“卷規(guī)模”到“卷技術(shù)”的轉(zhuǎn)型，有望催生中國股市新一輪的結(jié)構(gòu)性牛市。

天風(fēng)證券策略首席分析師吳開達認為，反內(nèi)卷行情如果發(fā)展順利，可能分為三階段：第一階段政策催化下的預(yù)期（幅度可能較小），第二段定價資源品價格上漲，第三段定價資源品高價橫住的時間。目前投資者或預(yù)期類似2016年～2017年供給側(cè)改革帶來的資源股行情，但是目前行情尚在預(yù)期階段，后續(xù)仍需觀察政策落地和產(chǎn)能出清情況，如果沒有真實的出清，行情可能不會有后續(xù)兩個階段。

“與歷史上相似，由于牽扯各方利益、落實難度較大，本輪市場對于‘反內(nèi)卷’的形式和力度也存在觀望期。”廣發(fā)證券策略首席分析師劉晨明認為，行情斜率的提升還需要看到類似于歷史上“壯士斷腕”的政策信號（政策級別提升、納入地方政府考核等等）。

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